云南白药短长期增长明确 上调盈利预测
背景：我们于11月28日参加了公司股东大会，并邀请了公司高管和基金做一沟通。
通过这次沟通，我们认为我们前期对白药未来发展的判断是非常准确的，其中包括公司的经营战略、短中长期增长点、提价的可能、公司的股权结构(这反映在我们的系列报告和我们的notes中)。-40%-20%0%20%40%60%80%11-2612-261-262-263-264-265-266-267-268-269-2610-2611-26申万A指..我们维持公司05年0.80元的盈利预测，上调06、07年盈利预测到0.98元、1.17元(前期为0.94元、1.11元)，同比增长23%、19%，考虑可能的2.5股对价，根据我们盈利预测，公司06、07年的预测市盈率为15倍、13倍，如果给予公司全流通后一年期20倍的预测市盈率，那么未来12个月合理股价为24.5元(0.98*20*1.25)，股价有29%的上升空间。
我们认为云南白药是A股市场最为优质的制药企业，是非常值得长线持有的品种。
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1.白药系列化正在成功演绎从白药散剂、白药胶囊、白药气雾剂等剂型的成功延伸，我们看到白药膏和白药牙膏也正在成功演绎，如果说品牌和产品给公司带来了难以复制的资源，我们认为白药健康高速发展更多的是取决于公司有一支非常优秀的管理团队和医药行业正在竞相效仿的产品系列化盈利模式，这也是公司能够在品牌中药企业中能够表现更为出色的两大原因。我们认为在50亿的伤科市场白药仅占7亿份额，随着新品不断上市，公司在伤科市场市场占有率还有稳步提升空间，向未来看，公司正在利用云南特有的植物资源和配方研发专利药品，这将是公司的长期发展动力。
2. 05年大幅增长已成定局：
白药胶囊、散剂、气雾剂平稳增长，宫血宁下降：我们预计05年白药胶囊、散剂、气雾剂销量同比增长15%、12%、10%，保持了稳步增长；宫血宁销量下降10%，主要是因为04年底对白药胶囊、散剂采取了控货策略，经销商没有这两大产品供货，为完成获得返利销售额，在年底提了较多宫血宁，04年宫血宁销量有些虚增，导致05年销量下降。
, 百拇医药
白药膏剂大幅增长：我们预计白药膏实现销售收入7200万，同比增长130%，白药创可贴实现销售收入3100万，同比增长80%，两项相加实现销售收入1.03亿，同比增长112%。
白药牙膏：预计白药牙膏实现销量500万支，完成销售收入6800万。
净利润增幅35%：我们预计公司05年实现净利润2.31亿元，同比增长35%，每股收益0.80元。
3. 06年继续“稳中央，突两翼”的思路稳中央：白药胶囊、散剂、气雾剂、宫血宁平稳增长10%。
突两翼：突两翼主要是两翼产品膏药、牙膏产品系列化，我们预计膏剂实现销售收入1.62亿元，同比增长57%；牙膏实现销量1250万支，实现销售收入1.71亿元，同比增长150%。
更为重要的是公司在05年底调整了组织构架：公司为牙膏销售单列了队伍；扩充OTC队伍深入县级城市；处方药队伍增加人员，销售专业化将为公司未来持续发展打下坚实的基础。
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4.中长期发展明确以短养长，互为补充，互为推进的市场策略：
白药系列，寻求稳步成长：伤科用药市场50亿，白药系列(不包含牙膏、急救包)销售收入7亿，我们认为随着公司未来膏剂系列化、对有伤口气雾剂上市，公司在伤科用药领域市场份额仍有稳步上升空间。
药用护理产品，短平快项目：牙膏是公司为自身新划分的一块细分市场，主要定位解决牙周、牙龈疾病，我们认为成功的可能性较大，可能在07、08年为公司贡献大的盈利；药用面膜也可能在06、07年上市，这些项目将为公司短中期业绩锦上添花。
急救包，扩大伤科用药范围，提升市场空间：公司将可能在06年下半年推出针对军队、车用急救包，军队用急救包已获得一定订单，利润率会在一个合理偏低的水平；而车用急救包主要是针对2000多万辆机动车市场在另一领域建立延伸云南白药品牌。
普药置换：在我们2004年1月的深度研究报告中，我们就谈到了工业子公司未来将生产普药，替代云南医药有限公司、白药大药房销售的其他品牌普药，预计这一规划公司将会稳步推进，有效提升内部资源利用和各子公司盈利。
, 百拇医药
为长期发展储备17个独家专利药品。
而从长远看公司原材料价格不断上涨，产品价格有提升空间(详见9月14日《白药涨价尚在申请中》)。
5.股权风险逐步化解公司股东层面三易其主，2004年9月东盛集团进入公司间接控股股东云南医药集团层面，而在新一届董事会成员中(10月26日已经公告)，东盛并没有进入，云南白药的管理层在7个董事席位中占据4位，红塔集团占据3位。在11月28日的临时股东大会上，王明辉连任新一届董事长兼总经理，管理团队保持稳定。
云南白药近两年的发展已使政府意识到白药依靠自身的内涵式发展就能获得较大的成长空间，而全流通后国有股的价值将会有较大提升，我们认为公司的股权风险正在逐步化解。
长期来看，公司有可能成为云南省医药产业的整合平台。
, 百拇医药 6.调高06、07年盈利预测，维持增持建议我们维持公司05年盈利预测，每股收益分别为0.80元，调高06、07年盈利预测到0.98元、1.17元(前期为0.94元、1.11元)，同比增长23%、19%，目前预测市盈率分别为24倍、19倍、16倍。
公司股权分置可能在06年初启动，我们认为对价比例将会参照同仁堂的10股送2.5股，考虑对价因素，06、07年的预测市盈率将下降到15倍、13倍，如果我们给予公司全流通后一年期20倍预测市盈率，那么未来12个月公司合理股价为24.5元，股价有29%的上升空间。
7.风险因素..公司原药材主要来自野生，但重楼等野生药材资源逐步减少，虽然武定种植基地种苗已建立种子资源库，但这些药材均为多年生植物，公司未来可能面临药材资源风险。
公司长效激励机制尚未建立，对公司的长远发展是不利因素。, 百拇医药
通过这次沟通，我们认为我们前期对白药未来发展的判断是非常准确的，其中包括公司的经营战略、短中长期增长点、提价的可能、公司的股权结构(这反映在我们的系列报告和我们的notes中)。-40%-20%0%20%40%60%80%11-2612-261-262-263-264-265-266-267-268-269-2610-2611-26申万A指..我们维持公司05年0.80元的盈利预测，上调06、07年盈利预测到0.98元、1.17元(前期为0.94元、1.11元)，同比增长23%、19%，考虑可能的2.5股对价，根据我们盈利预测，公司06、07年的预测市盈率为15倍、13倍，如果给予公司全流通后一年期20倍的预测市盈率，那么未来12个月合理股价为24.5元(0.98*20*1.25)，股价有29%的上升空间。
我们认为云南白药是A股市场最为优质的制药企业，是非常值得长线持有的品种。
, http://www.100md.com
1.白药系列化正在成功演绎从白药散剂、白药胶囊、白药气雾剂等剂型的成功延伸，我们看到白药膏和白药牙膏也正在成功演绎，如果说品牌和产品给公司带来了难以复制的资源，我们认为白药健康高速发展更多的是取决于公司有一支非常优秀的管理团队和医药行业正在竞相效仿的产品系列化盈利模式，这也是公司能够在品牌中药企业中能够表现更为出色的两大原因。我们认为在50亿的伤科市场白药仅占7亿份额，随着新品不断上市，公司在伤科市场市场占有率还有稳步提升空间，向未来看，公司正在利用云南特有的植物资源和配方研发专利药品，这将是公司的长期发展动力。
2. 05年大幅增长已成定局：
白药胶囊、散剂、气雾剂平稳增长，宫血宁下降：我们预计05年白药胶囊、散剂、气雾剂销量同比增长15%、12%、10%，保持了稳步增长；宫血宁销量下降10%，主要是因为04年底对白药胶囊、散剂采取了控货策略，经销商没有这两大产品供货，为完成获得返利销售额，在年底提了较多宫血宁，04年宫血宁销量有些虚增，导致05年销量下降。
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白药膏剂大幅增长：我们预计白药膏实现销售收入7200万，同比增长130%，白药创可贴实现销售收入3100万，同比增长80%，两项相加实现销售收入1.03亿，同比增长112%。
白药牙膏：预计白药牙膏实现销量500万支，完成销售收入6800万。
净利润增幅35%：我们预计公司05年实现净利润2.31亿元，同比增长35%，每股收益0.80元。
3. 06年继续“稳中央，突两翼”的思路稳中央：白药胶囊、散剂、气雾剂、宫血宁平稳增长10%。
突两翼：突两翼主要是两翼产品膏药、牙膏产品系列化，我们预计膏剂实现销售收入1.62亿元，同比增长57%；牙膏实现销量1250万支，实现销售收入1.71亿元，同比增长150%。
更为重要的是公司在05年底调整了组织构架：公司为牙膏销售单列了队伍；扩充OTC队伍深入县级城市；处方药队伍增加人员，销售专业化将为公司未来持续发展打下坚实的基础。
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4.中长期发展明确以短养长，互为补充，互为推进的市场策略：
白药系列，寻求稳步成长：伤科用药市场50亿，白药系列(不包含牙膏、急救包)销售收入7亿，我们认为随着公司未来膏剂系列化、对有伤口气雾剂上市，公司在伤科用药领域市场份额仍有稳步上升空间。
药用护理产品，短平快项目：牙膏是公司为自身新划分的一块细分市场，主要定位解决牙周、牙龈疾病，我们认为成功的可能性较大，可能在07、08年为公司贡献大的盈利；药用面膜也可能在06、07年上市，这些项目将为公司短中期业绩锦上添花。
急救包，扩大伤科用药范围，提升市场空间：公司将可能在06年下半年推出针对军队、车用急救包，军队用急救包已获得一定订单，利润率会在一个合理偏低的水平；而车用急救包主要是针对2000多万辆机动车市场在另一领域建立延伸云南白药品牌。
普药置换：在我们2004年1月的深度研究报告中，我们就谈到了工业子公司未来将生产普药，替代云南医药有限公司、白药大药房销售的其他品牌普药，预计这一规划公司将会稳步推进，有效提升内部资源利用和各子公司盈利。
, 百拇医药
为长期发展储备17个独家专利药品。
而从长远看公司原材料价格不断上涨，产品价格有提升空间(详见9月14日《白药涨价尚在申请中》)。
5.股权风险逐步化解公司股东层面三易其主，2004年9月东盛集团进入公司间接控股股东云南医药集团层面，而在新一届董事会成员中(10月26日已经公告)，东盛并没有进入，云南白药的管理层在7个董事席位中占据4位，红塔集团占据3位。在11月28日的临时股东大会上，王明辉连任新一届董事长兼总经理，管理团队保持稳定。
云南白药近两年的发展已使政府意识到白药依靠自身的内涵式发展就能获得较大的成长空间，而全流通后国有股的价值将会有较大提升，我们认为公司的股权风险正在逐步化解。
长期来看，公司有可能成为云南省医药产业的整合平台。
, 百拇医药 6.调高06、07年盈利预测，维持增持建议我们维持公司05年盈利预测，每股收益分别为0.80元，调高06、07年盈利预测到0.98元、1.17元(前期为0.94元、1.11元)，同比增长23%、19%，目前预测市盈率分别为24倍、19倍、16倍。
公司股权分置可能在06年初启动，我们认为对价比例将会参照同仁堂的10股送2.5股，考虑对价因素，06、07年的预测市盈率将下降到15倍、13倍，如果我们给予公司全流通后一年期20倍预测市盈率，那么未来12个月公司合理股价为24.5元，股价有29%的上升空间。
7.风险因素..公司原药材主要来自野生，但重楼等野生药材资源逐步减少，虽然武定种植基地种苗已建立种子资源库，但这些药材均为多年生植物，公司未来可能面临药材资源风险。
公司长效激励机制尚未建立，对公司的长远发展是不利因素。, 百拇医药