BMS 并购悬念又起
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据闻赛诺菲首席执行官Gerard Le Fur(见上图)对收购BMS并不“感冒”。(资料图片)
赛诺菲-安万特是否会充分利用自身资源实施收购，目前尚不得而知。但投资者对强强合并产生巨无霸制药企业的希望已然破灭却是一个不争的事实。过去12个月来，赛诺菲-安万特的股价表现落后于欧洲同行大约15个百分点。
6月19日，美国百时美施贵宝(BMS)和法国赛诺菲-安万特赢得了一场对它们的未来发展至关重要的胜利。纽约联邦法院作出裁定，维持两家公司在美国市场上拥有的抗凝剂波立维的专利权，禁止加拿大仿制药生产企业Apotex在2011年11月之前生产和销售仿制波立维产品。法院的裁定还可能迫使Apotex因去年销售低价仿制波立维产品，赔偿BMS和赛诺菲-安万特的经济损失。Apotex表示将提起上诉。
【按】
这场官司的胜出，并不出人意料。专家分析早有结论：波立维专利本来就非弱不禁风，经不起法庭挑战。在2011年以前，任何仿制药厂包括Apotex很难赢得该药核心专利的官司。问题在于BMS前任CEO自寻烦恼，与Apotex私下交易，默认其提前推出仿制药，再出面打官司，结果在5天之内让Apotex低价倾销波立维仿制药，导致BMS品牌药销售直线下降。
股市利好
这项裁定消除了BMS未来发展所面临的最后一个法律不确定因素，为BMS成为潜在的收购目标或实施重组计划打开了大门。在制药行业，BMS已被视为最具吸引力的收购目标之一。
对赛诺菲-安万特来说，这项裁定也将成为公司发展的一大推动力。近年来，为了保护公司其他几个重要产品的专利权，赛诺菲-安万特一直在应对来自仿制药的挑战。而最近FDA专家小组作出的有关决定，又使其有潜力成为重磅炸弹药物的减肥产品Acomplia在美国上市的希望蒙上一层阴影。
这场胜利确保了波立维在美国的销售，根据两家公司达成的协议，销售收入由两家公司进行分割。去年，波立维为BMS创造了32.6亿美元的收入，占其年度总收入的18%；为赛诺菲-安万特贡献了30亿美元的收入，成为赛诺菲-安万特的第二大畅销药物。
受这一消息影响，在当天的纽约市场上，BMS的股价上涨了1.27美元(或4.2%)，收盘时为31.58美元；而在巴黎市场上，赛诺菲-安万特的股价也扭转了下跌的趋势，当天上涨10欧分，收盘时为62.10欧元，但这一股价仍为公司两年来的较低点。
雷曼兄弟公司的分析师Tony Butler表示，悬在BMS头上的达摩克斯宝剑最终离去，在今年余下的日子里，BMS的业绩增长有可能成为美国所有大型制药企业中最强劲的。
【按】
BMS还与联邦检查官了结了关于公司财务不规范丑闻的调查，加上这项专利官司的胜利，令BMS的前景和短期业绩增添不少看点。公司股票应声而涨，既有利好消息驱动，也可能与BMS麻烦减少或许更有卖点、更容易被人收购的猜测有关。
不谈并购
法院的裁决也重新激起了人们对赛诺菲-安万特将出价收购规模相对较小的合作伙伴BMS的议论。
通过实施跨大西洋收购，赛诺菲-安万特薄弱的新药研发线将有望得到增强，由此带来的成本节约也将十分明显。但是，不管实施何种交易，巨大的障碍依然存在，比如两家公司的高级管理层之间存在的差异。最近，BMS针对它的几个前景看好的实验性药物签订了对外合作协议，这也可能表明，位于纽约的这家制药公司正期待着依靠自身的力量解决所面临的问题。
通过合并，两家公司组建成为全球规模最大的制药企业并不是什么新奇的想法。市场分析人士普遍认为，这一想法将会得到赛诺菲-安万特董事长让·弗朗西斯·德赫奇(Jean-Francois Dehecq)的支持。
但是，据闻赛诺菲-安万特首席执行官Gerard Le Fur对这一合并想法并不感冒，尽管自FDA顾问小组拒绝批准赛诺菲-安万特的重要减肥产品Acomplia(美国商品名为Zimulti)在美国上市以来，他的这一立场或许已经有所动摇。Le Fur反对收购BMS的理由是，赛诺菲-安万特拥有世界一流的产品研发线，然而在伦敦Nomura Code证券公司分析师Paul Diggle看来，赛诺菲-安万特虽为全球第三大制药企业，它的研发线却已不再是世界级的了。
赛诺菲-安万特拒绝对有关收购猜测作出评论，BMS的一位发言人也表示，公司不会对收购问题发表评论，至于公司在这场专利大战中获胜，他在电子邮件中写道：“我们对波立维的知识产权得到有效保护表示高兴。”
【按】
有业内人士估计，如果BMS被收购，它的股价将抬高到35美元左右，至少有15%的溢价空间。尽管BMS现已摆平官司，新药项目及对外合作不少，但公司还是缺乏长期的强势领军人物。它被并入世界前三强医药公司的可能性还是很大。只要并购方管理得力、优势互补、整合有方，的确可以有1+1>2或1+1>5的效果。同样的药品，同样的在研项目，若有不同的管理、不同的思路和策略来经营，效果当然会不同。
但作为独立公司，华尔街只看报表和数字，要让股价不断攀升，短期内并不容易，并购就成了最好的理由。想做世界老大的金主和管理者并不乏其人，整个医药工业就是在并购中成长的。不然还要这么多投资银行干嘛？
独立机会
与前一段时间相比，BMS管理层肩上的压力减轻了不少，已感受不到出售公司的紧迫性了，因为BMS的精神分裂症药物Abilify、风湿性关节炎治疗药物Orencia以及抗癌药物Sprycel等几个新药的销售都在持续走高。
纽约医疗保健投资机构Mehta Partners公司主管Viren Mehta表示，随着赛诺菲-安万特和BMS在波立维的专利诉讼案件中胜出，BMS管理层将有机会对公司未来的独立性重新进行评估。Viren Mehta根据BMS推出的新产品数量，将它列入美国制药行业名列前茅的企业，并认为它有较大的可能在未来保持公司的独立性。
事实上，最近几个月来，BMS已分别与阿斯利康、辉瑞签订了合作开发几个实验性药物的协议，这也可能表明，BMS新近上任的首席执行官James Cornelius并不那么热衷于并购事宜。在Aurel-Leven证券公司分析师Jerome Berton看来，既然BMS已经对一些前景不错的在研产品授权了经营许可权，也就降低了其对赛诺菲-安万特的吸引力，因为BMS吸引赛诺菲-安万特的就是BMS丰富的产品研发线。
与此同时，James Cornelius已经开始对BMS的四个业务经营领域进行战略性评价，最终的评价结果可能会导致公司采取出售或剥离行动。一些专家认为，这么做的一个可能目的是，BMS也许要逐渐通过精简途径提高它的管理效率，把精力集中在它的专业药物上，这些药物用于治疗癌症、艾滋病、神经疾病和自身免疫性疾病。
在为其市场规模巨大的心血管治疗药物和糖尿病药物(其中包括波立维)寻找合作伙伴上，BMS已经取得了成功。该公司宣布在研发领域里取得了一系列积极的研究成果，还提高了今年的赢利预测数字。
【按】
BMS是否继续保持独立，与公司领导层态度及大股东意向有很大关系。BMS的新任首席执行官James Cornelius在今年早些时候曾宣称：出售公司是管理层的选择之一。作为企业兼并的专家，他不久前还是盖丹特医疗器械公司的CEO兼董事长，他的杰作就是把自己的公司成功卖给波士顿科学，而这或许正是董事会选择他接替BMS前任的理由之一。从这个意义上来讲，管理层和代表股东利益的董事会都有明显出售公司的意图。
物美价高
那么，赛诺菲-安万特有可能对BMS实施收购吗？
如果实施收购，这将是一笔数额昂贵的交易。目前，BMS的市场价值大约为600亿美元，其股票价格是2007年公司每股预期赢利的22倍(也就是动态市盈率为22)。而赛诺菲-安万特的市值超过1100亿美元，其动态市盈率为12，比BMS要低得多。
不过，德意志银行分析师Mark Purcell认为，如果赛诺菲-安万特能够承受足够的债务，那么即使以每股33美元收购BMS，这项交易也能对它的赢利水平产生积极作用。而在目前阶段，如果赛诺菲-安万特能够承受这类收购行动，那么实施多次小规模收购交易也许比实施一次大规模收购更有利于公司发展。
这么看来，BMS的其他收购者会出现吗？
据市场分析人士表示，过去一段时间以来，葛兰素史克(GSK)一直在关注此事，虽然这家英国制药企业目前似乎不太可能提出收购意向。此外，一些分析人士认为，辉瑞也可能是一位更加合适的收购者。伦敦Nomura Code证券公司分析师Paul Diggle认为，辉瑞也许会尝试这一收购行动。因为“他们已经公开对外表示，他们仍然在寻找目标，期待着实施又一桩具有相当规模的收购行动”。
不过，也有分析人士认为，虽然BMS前景不错的新药和产品研发线让人垂涎欲滴，但它的股票价格正在逐渐使它成为一个价格不菲的收购目标。
【按】
最有可能成为BMS买家的可能还是赛诺菲-安万特，双方本来就有多项合作，也不否认正在进一步谈判。但BMS似乎并不甘愿在一棵树上吊死，它最近动作频频，与多家大药厂签署新药合作开发协议，的确让人看花了眼。但如果从James Cornelius的背景、经验及个人利益来讲，他很可能是过渡性人物，把公司以最好的价钱卖掉符合股东和他的利益。声东击西、积累筹码或许能让买家提高收购价格。(王迪 编译 王进 点评)