中国上市公司资本结构与企业价值的相关性研究:来自中国医药制药业A股上市公司的经验数据(3)
参见附件。
结论2：中国医药制造行业的资本结构对企业价值存在不显著的影响。这表明：在中国医药制造行业，财务杠杆与公司价值是无关的(Modigliani and Miller，1958)。究其原因，主要是医药制造行业相当一部分公司资本结构不合理，影响了其公司价值，负债并没有真正对公司价值的增长产生应有的效果。根据Masulis，Ronald.W(1980)实证检验结果，能够对企业绩效产生影响的负债水平变动范围介于0.23～0.45之间。从本研究的统计数据来看，资产负债率低于23%的公司(47家)占样本公司总数的15%，高于45%的公司(147家)占样本公司总数的47%，介于23%～45%的公司(118家)占样本公司总数的38%，从而近60%的公司资产负债率在23%～45%这一区间之外。这也说明很多公司没有充分利用债务成本可以带来的财务杠杆效应。
为了中国医药制造行业将来更好的发展，我们建议这些上市公司多利用财务杠杆，优化资本结构。医药制造业上市公司资产负债率较低，平均45.48%左右，同时流动负债在总负债中所占比重过大。这说明了中国医药制药业上市公司与其他上市公司一样，偏向于股权融资；同时，负债主要是通过主要商业信用形成的应付账款等流动负债，而没有较好的利用财务杠杆，不能够从公司根本利益出发来安排恰当的资产负债率水平，同样不利于企业价值最大化的管理目标。对于医药制造业上市公司应该缩小短期债务融资，增加长期债务在总债务融资中的比重，使资本结构更加合理。
参考文献：
[1] Hatfield G B，Louis T W，Wallace N D.1994，The determination of optimal capital structure:The effect of firm and industry debt ratios
on market value .Journal of Financial And Strategic Decisions，7(3):1-14.
[2] Masulis，Ronald.W，The Impact of Capital Structure on firm Value: Some Estimates，The Journal of Finance，1983，vol38，pp.107-126.
[3] Modigliani，F.and M.H.Miller，June 1958，The Cost of Capital，Corporate Finance and the Theory of Investment，American Economic
Review 48(3)，pp.261-296.
[4] 刘明，袁国良.债务融资与上市公司可持续发展[J].金融研究，1999，(7):34-39.
[5] 洪锡熙，沈艺峰.中国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报:哲学社会科学版，2000，(3):114-120.
[6] 吕长江，王克敏.上市公司资本结构、股利分配及管理股权比例相互作用机制研究[J].会计研究，2002，(3):39-48.
[7] 冯根福，吴林江，刘世彦.中国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J].经济学家，2000 ......
结论2：中国医药制造行业的资本结构对企业价值存在不显著的影响。这表明：在中国医药制造行业，财务杠杆与公司价值是无关的(Modigliani and Miller，1958)。究其原因，主要是医药制造行业相当一部分公司资本结构不合理，影响了其公司价值，负债并没有真正对公司价值的增长产生应有的效果。根据Masulis，Ronald.W(1980)实证检验结果，能够对企业绩效产生影响的负债水平变动范围介于0.23～0.45之间。从本研究的统计数据来看，资产负债率低于23%的公司(47家)占样本公司总数的15%，高于45%的公司(147家)占样本公司总数的47%，介于23%～45%的公司(118家)占样本公司总数的38%，从而近60%的公司资产负债率在23%～45%这一区间之外。这也说明很多公司没有充分利用债务成本可以带来的财务杠杆效应。
为了中国医药制造行业将来更好的发展，我们建议这些上市公司多利用财务杠杆，优化资本结构。医药制造业上市公司资产负债率较低，平均45.48%左右，同时流动负债在总负债中所占比重过大。这说明了中国医药制药业上市公司与其他上市公司一样，偏向于股权融资；同时，负债主要是通过主要商业信用形成的应付账款等流动负债，而没有较好的利用财务杠杆，不能够从公司根本利益出发来安排恰当的资产负债率水平，同样不利于企业价值最大化的管理目标。对于医药制造业上市公司应该缩小短期债务融资，增加长期债务在总债务融资中的比重，使资本结构更加合理。
参考文献：
[1] Hatfield G B，Louis T W，Wallace N D.1994，The determination of optimal capital structure:The effect of firm and industry debt ratios
on market value .Journal of Financial And Strategic Decisions，7(3):1-14.
[2] Masulis，Ronald.W，The Impact of Capital Structure on firm Value: Some Estimates，The Journal of Finance，1983，vol38，pp.107-126.
[3] Modigliani，F.and M.H.Miller，June 1958，The Cost of Capital，Corporate Finance and the Theory of Investment，American Economic
Review 48(3)，pp.261-296.
[4] 刘明，袁国良.债务融资与上市公司可持续发展[J].金融研究，1999，(7):34-39.
[5] 洪锡熙，沈艺峰.中国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报:哲学社会科学版，2000，(3):114-120.
[6] 吕长江，王克敏.上市公司资本结构、股利分配及管理股权比例相互作用机制研究[J].会计研究，2002，(3):39-48.
[7] 冯根福，吴林江，刘世彦.中国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J].经济学家，2000 ......
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