饱满的一粒滴丸——2002年度天士力业绩分析师会议综述
业绩发布有新意 2002年度上市公司年报发布已经陆续开始。3月25日，天津天士力制药股份有限公司(600535)采取了一种全新的业绩发布模式——按照国际惯例推出“2002年度业绩发布分析师会议”，借助电话会议以及互联网的传播手段，在年报刊登的当天举行分析师会议。会上，来自各证券公司的业内资深分析师与公司高层就年度业绩进行面对面地交流、沟通。无法参加分析师会议的广大投资者可以通过网络了解会议全过程，并可以谕狭粞裕迪只ザ涣鳌?br> 据悉，分析师会议今年2月18日被金融街控股股份有限公司首次采纳，天士力是国内第二家采取此种方式公布业绩的上市公司。这些日子一直忙于分析师会议的北京颐合兴业投资咨询公司的陆俊停告诉记者，传统的年报发布，往往是登报后听凭市场讨论，投资者若有问题，一般也只能凭推断进行分析。上市公司即使对年报做进一步解释时，也不可能面面俱到全部刊登出来。这样，上市公司与投资者之间信息反馈缓慢，沟通不畅。陆俊停分析认为，天士力之所以采取与分析师当面交流的形式，一方面是要树立公司公开、诚信的资本市场形象，塑造并保持公司良好的企业形象和声誉，增强投资者信心；另一方面是要建立公司与投资者间的良好关系。 拳头产品仍称霸/, http://www.100md.com
在分析师会上，通过远程电话系统参加会议的兴业证券研发中心王斌分析师认为，2002年天士力实现主营业务收入、主营业务利润、净利润分别为92978.6万元、71388.3万元、11784.8万元，与上年相比分别增长35.82%、37%、14.56%，每股收益0.62元。公司不仅超额完成上市时的承诺，而且还推出每10股转赠5股并派发现金5元的优厚分配方案。初次年报亮相，成绩不俗。/, http://www.100md.com
在天士力的年报中，公司拳头产品复方丹参滴丸依然“独霸江山”，自1994年上市以来，该产品一直保持较快的增长速度，去年更是实现销售额7.7亿元，同比增长32.8%，占主营业务收入的82.84%。公司另一主打产品养血清脑颗粒实现“爆发性”增长，该产品去年共销售8269万元，同比增长141%，占主营收入的8.9%。据中国医药市场信息网公布的统计数字显示，2002年上半年，复方丹参滴丸占我国心脑血管类中成药零售市场份额的11%，排名第一；养血清脑颗粒占治疗头痛药零售市场的3.84%，排名第五。/, http://www.100md.com
与会的世纪证券研究所高级研究员孙卫党分析了公司的财务状况，他说，从公司的财务构成看，公司的应收款并未因主营收入的大幅增长而增加，货款回收情况良好，年底账款余额四千余万元，这对于一家年销售额近十亿元的医药企业来说是难能可贵的。这也说明企业的财务管理十分到位。
王斌也认为，由于复方丹参滴丸非常俏销，甚至需现金才能提到现货，因此公司的回款及时、存货少，去年公司的应收账款周转率为14.9%、存货周转率为2.98%，远高于行业平均水平。另外，公司的经营性现金流十分充沛，每股高达1.09元，也从一个侧面反映了公司业绩扎实、可信。7k]](t, 百拇医药
市场重心将下移7k]](t, 百拇医药
会上，孙卫党分析了公司历年业绩，对其成长性提出了自己的看法。他认为，公司无论主营收入，还是主营利润、净利率的增长幅度都有逐年下降的趋势。主营收入的增长从前几年的60%左右下降到现在的30%左右；而净利润也从前几年的30%增长，下降到现在的15%左右。7k]](t, 百拇医药
如果说基数增大是公司增长放缓的原因之一，那么其利润总额占销售的比重越来越低，销售费用不断增加才是根本原因。近两年来，公司营业费用占销售比重每年都有两个百分点的上升。增长幅度减少和费用比例上升的双重作用使公司的营利能力下降。孙卫党认为，公司近一两年可能保持净利润15%以上的增长，这是因为其主导产品复方丹参滴丸已进入到了产品的“成熟”期，今后急需有一个“成长”期的产品来拓展新的市场空间，才可能使公司的利润保持30%的高增长。7k]](t, 百拇医药
参加这次会议的一些分析师指出，从天士力的主要财务指标可以看出，每股收益(元/股)2002年、2001年、2000年分别为0.62、0.73、0.57，净资产收益率三年分别为12.11%、43.08%、53%。西南证券研发中心分析师张仕元认为，公司的盈利指标上市前后有较大差异,而且利润增长没有跟上股本扩张的步伐。2002年公司实施10送5，在股本扩张50%的同时，公司预计盈利增长为19.52%，远远低于股本增长，公司每股收益将下降，从而导致市场重心下移。7k]](t, 百拇医药
控制费用是关键7k]](t, 百拇医药
会上，分析师们建议公司要控制费用不断增长的势头。从天士力年报可以看到，营业费用2001年为26185万元，2002年增长为38132万元；管理费用也由上年度的11902万元增长到本年度的17469万元。7k]](t, 百拇医药
西南证券的张仕元认为，2002年公司营业费用比例高达41%，比2001年上升近3个百分点。而在医药板块中，营业费用超过35%的产品一般大多为食品或原健字号产品，作为医院和药房销售的心脑血管用药，营业费用如此之高，而且还有继续增长的态势，如果公司不能很好地控制，2003年利润增长可能低于预期。
东吴证券的分析师薛辉蓉说，由于公司未来一两年仍将加大对品牌和公司形象的宣传力度，新产品的推出也会增加销售费用，再加上高级人才的不断引入，费用增长过快的问题预计仍将对公司盈利能力和利润增长造成一定压力。为此，他预计天士力的利润增长率在近一两年将保持在10%左右。{z'$(, http://www.100md.com
对此，公司董事长闫希军分析说，2003年公司加大了制造成本的控制力度，尤其是在原材料采购环节采用了招标竞价的方式，使原材料采购成本大幅度下降，预计2003年采购成本可节省2000万元左右。此外，在市场费用的投入上，主导产品复方丹参滴丸的费用跟2002年度相比，可能也有一到两个百分点的下降幅度，这样也会使公司利润呈现上升趋势。在广告宣传、策划方面，公司今年也会适度安排。闫希军认为，通过采取上述措施，2003年公司利润率比2002年上升是有可能的。{z'$(, http://www.100md.com
调整结构谋发展{z'$(, http://www.100md.com
实际上，天士力已经考虑到公司产品结构单一带来的风险，闫希军在会上回答分析师的疑问时说，2002年度复方丹参滴丸的销售收入已经从原来占公司总销售的90%多降到82%，两三年之内准备将这一比例再降到60%～70%。原来市场开发时，对医院的销售占总销售的92%，通过3年努力，去年对医院销售所占比例已经降到45%左右，这说明消费者对天士力产品的关注度提高了，市场占有率加大了。实际销售额的增加，说明天士力的产品在发展过程中正在向安全范围发展，公司产品结构调整也是合理的。{z'$(, http://www.100md.com
2002年，公司按照大病种、大品种、系列化的发展思路，与多家公司签署了技术转让合同，受让荆花胃康胶丸、萝藤安神片、水飞蓟宾胶囊、柴胡滴丸的生产技术。这使公司的产品结构发生了重大变化，产品由2种增加到6种，从单一的心脑血管药品扩展到其他领域。{z'$(, http://www.100md.com
在产品的研发方面，公司尿激酶原(UPA)项目已顺利通过一期、二期临床预实验，取得了满意效果；丹酚酸粉针剂已完成全部临床研究工作，预计近期取得临床批文。同时，公司还在进行黄芪丹参滴丸、脑清通等其他产品的研发工作。{z'$(, http://www.100md.com
公司为了进一步强化市场网络功能，在陕西、广东、天津分别投资组建了专业营销公司。按照医疗、OTC、城乡三个板块市场营销理论，组织了商务、处方药、非处方药、城乡、新品、健康服务等六个营销队伍，对各自的目标客户加以分级，确立档案，完善报表系统，使这种市场推广模式便于公司综合指导、统一活动，形成上下一致、共同发展的良好局面。{z'$(, http://www.100md.com
这次医药板块首届业绩分析师会议，分析师与公司高层都开诚布公，就经营中可能存在的疑问交换了各自的看法。无疑，这将成为改善上市公司与投资者关系，提高上市公司管理水平的一次有益尝试。{z'$(, http://www.100md.com
(文中所引数据均来自公司公开数据以及分析师的报告。)(王晓冬 )
在分析师会上，通过远程电话系统参加会议的兴业证券研发中心王斌分析师认为，2002年天士力实现主营业务收入、主营业务利润、净利润分别为92978.6万元、71388.3万元、11784.8万元，与上年相比分别增长35.82%、37%、14.56%，每股收益0.62元。公司不仅超额完成上市时的承诺，而且还推出每10股转赠5股并派发现金5元的优厚分配方案。初次年报亮相，成绩不俗。/, http://www.100md.com
在天士力的年报中，公司拳头产品复方丹参滴丸依然“独霸江山”，自1994年上市以来，该产品一直保持较快的增长速度，去年更是实现销售额7.7亿元，同比增长32.8%，占主营业务收入的82.84%。公司另一主打产品养血清脑颗粒实现“爆发性”增长，该产品去年共销售8269万元，同比增长141%，占主营收入的8.9%。据中国医药市场信息网公布的统计数字显示，2002年上半年，复方丹参滴丸占我国心脑血管类中成药零售市场份额的11%，排名第一；养血清脑颗粒占治疗头痛药零售市场的3.84%，排名第五。/, http://www.100md.com
与会的世纪证券研究所高级研究员孙卫党分析了公司的财务状况，他说，从公司的财务构成看，公司的应收款并未因主营收入的大幅增长而增加，货款回收情况良好，年底账款余额四千余万元，这对于一家年销售额近十亿元的医药企业来说是难能可贵的。这也说明企业的财务管理十分到位。
王斌也认为，由于复方丹参滴丸非常俏销，甚至需现金才能提到现货，因此公司的回款及时、存货少，去年公司的应收账款周转率为14.9%、存货周转率为2.98%，远高于行业平均水平。另外，公司的经营性现金流十分充沛，每股高达1.09元，也从一个侧面反映了公司业绩扎实、可信。7k]](t, 百拇医药
市场重心将下移7k]](t, 百拇医药
会上，孙卫党分析了公司历年业绩，对其成长性提出了自己的看法。他认为，公司无论主营收入，还是主营利润、净利率的增长幅度都有逐年下降的趋势。主营收入的增长从前几年的60%左右下降到现在的30%左右；而净利润也从前几年的30%增长，下降到现在的15%左右。7k]](t, 百拇医药
如果说基数增大是公司增长放缓的原因之一，那么其利润总额占销售的比重越来越低，销售费用不断增加才是根本原因。近两年来，公司营业费用占销售比重每年都有两个百分点的上升。增长幅度减少和费用比例上升的双重作用使公司的营利能力下降。孙卫党认为，公司近一两年可能保持净利润15%以上的增长，这是因为其主导产品复方丹参滴丸已进入到了产品的“成熟”期，今后急需有一个“成长”期的产品来拓展新的市场空间，才可能使公司的利润保持30%的高增长。7k]](t, 百拇医药
参加这次会议的一些分析师指出，从天士力的主要财务指标可以看出，每股收益(元/股)2002年、2001年、2000年分别为0.62、0.73、0.57，净资产收益率三年分别为12.11%、43.08%、53%。西南证券研发中心分析师张仕元认为，公司的盈利指标上市前后有较大差异,而且利润增长没有跟上股本扩张的步伐。2002年公司实施10送5，在股本扩张50%的同时，公司预计盈利增长为19.52%，远远低于股本增长，公司每股收益将下降，从而导致市场重心下移。7k]](t, 百拇医药
控制费用是关键7k]](t, 百拇医药
会上，分析师们建议公司要控制费用不断增长的势头。从天士力年报可以看到，营业费用2001年为26185万元，2002年增长为38132万元；管理费用也由上年度的11902万元增长到本年度的17469万元。7k]](t, 百拇医药
西南证券的张仕元认为，2002年公司营业费用比例高达41%，比2001年上升近3个百分点。而在医药板块中，营业费用超过35%的产品一般大多为食品或原健字号产品，作为医院和药房销售的心脑血管用药，营业费用如此之高，而且还有继续增长的态势，如果公司不能很好地控制，2003年利润增长可能低于预期。
东吴证券的分析师薛辉蓉说，由于公司未来一两年仍将加大对品牌和公司形象的宣传力度，新产品的推出也会增加销售费用，再加上高级人才的不断引入，费用增长过快的问题预计仍将对公司盈利能力和利润增长造成一定压力。为此，他预计天士力的利润增长率在近一两年将保持在10%左右。{z'$(, http://www.100md.com
对此，公司董事长闫希军分析说，2003年公司加大了制造成本的控制力度，尤其是在原材料采购环节采用了招标竞价的方式，使原材料采购成本大幅度下降，预计2003年采购成本可节省2000万元左右。此外，在市场费用的投入上，主导产品复方丹参滴丸的费用跟2002年度相比，可能也有一到两个百分点的下降幅度，这样也会使公司利润呈现上升趋势。在广告宣传、策划方面，公司今年也会适度安排。闫希军认为，通过采取上述措施，2003年公司利润率比2002年上升是有可能的。{z'$(, http://www.100md.com
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实际上，天士力已经考虑到公司产品结构单一带来的风险，闫希军在会上回答分析师的疑问时说，2002年度复方丹参滴丸的销售收入已经从原来占公司总销售的90%多降到82%，两三年之内准备将这一比例再降到60%～70%。原来市场开发时，对医院的销售占总销售的92%，通过3年努力，去年对医院销售所占比例已经降到45%左右，这说明消费者对天士力产品的关注度提高了，市场占有率加大了。实际销售额的增加，说明天士力的产品在发展过程中正在向安全范围发展，公司产品结构调整也是合理的。{z'$(, http://www.100md.com
2002年，公司按照大病种、大品种、系列化的发展思路，与多家公司签署了技术转让合同，受让荆花胃康胶丸、萝藤安神片、水飞蓟宾胶囊、柴胡滴丸的生产技术。这使公司的产品结构发生了重大变化，产品由2种增加到6种，从单一的心脑血管药品扩展到其他领域。{z'$(, http://www.100md.com
在产品的研发方面，公司尿激酶原(UPA)项目已顺利通过一期、二期临床预实验，取得了满意效果；丹酚酸粉针剂已完成全部临床研究工作，预计近期取得临床批文。同时，公司还在进行黄芪丹参滴丸、脑清通等其他产品的研发工作。{z'$(, http://www.100md.com
公司为了进一步强化市场网络功能，在陕西、广东、天津分别投资组建了专业营销公司。按照医疗、OTC、城乡三个板块市场营销理论，组织了商务、处方药、非处方药、城乡、新品、健康服务等六个营销队伍，对各自的目标客户加以分级，确立档案，完善报表系统，使这种市场推广模式便于公司综合指导、统一活动，形成上下一致、共同发展的良好局面。{z'$(, http://www.100md.com
这次医药板块首届业绩分析师会议，分析师与公司高层都开诚布公，就经营中可能存在的疑问交换了各自的看法。无疑，这将成为改善上市公司与投资者关系，提高上市公司管理水平的一次有益尝试。{z'$(, http://www.100md.com
(文中所引数据均来自公司公开数据以及分析师的报告。)(王晓冬 )