受命重组＊ST江纸——江中集团救人抑或自救？
江中制药集团(简称江中集团)在关键时刻出手，令*ST江纸(600053)资产重组前景显得柳暗花明：m-zo%, 百拇医药
——2004年6月12日，南昌市政府决定由江中集团对*ST江纸进行重组；m-zo%, 百拇医药
——7月8眨荩猄T江纸董事会决议，任命曾任江西东风药业股份有限公司总会计师、副总经理的乐珍荣为*ST江纸财务总监；m-zo%, 百拇医药
——7月14日，*ST江纸刊登2004年半年度预盈公告称，2004年上半年有可能实现盈利；m-zo%, 百拇医药
——7月17日，江中药业(600750)在披露2004年半年报的同时，公布了一项涉及关联交易的《公司受让江西江中制药厂商标专有权的议案》。据称，经中磊会计师有限责任公司评估，江中制药厂持有的“江中”牌商标及“中”字徽标专有权价值为13，922.28万元，由江中药业与江中制药厂共同贡献形成，其中，江中制药厂对该商标贡献价值为9，339.9万元。江中药业将按不高于该贡献价值的标准予以受让。m-zo%, 百拇医药
而在此之前，*ST江纸因2001年、2002年及2003年三年连续亏损，已于2004年5月12日被上海证券交易所“勒令”暂停上市。m-zo%, 百拇医药
那么，江中集团在*ST江纸行将退市之际“临危受命”，是慷慨赴义拯救*ST江纸于水火？还是别无选择另有隐情？m-zo%, 百拇医药
■借“东风”声名大噪m-zo%, 百拇医药
江中集团原本就小有名气，那是因为草珊瑚含片、健胃消食片“大行其道”，让消费者认识了这个出自江西中医学院的校办医药企业。不过，真正令江中集团声名大噪、红极一时的，则是合并重组东风药业。m-zo%, 百拇医药
东风药业，即现江中药业的前身。m-zo%, 百拇医药
1998年7月，为了实现强强联合，加速地方医药产业结构调整，培植大型医药企业集团，经江西省政府批准，江中制药厂与江西东风制药有限公司(简称东风制药)分别以各自全部经营性资产出资合并，重新设立“江西江中制药(集团)有限公司”即江中集团，原东风制药的债权债务由江中集团承担。而江中制药厂招牌继续保留。m-zo%, 百拇医药
很明显，这次合并主要由江中制药厂一方为主导，弧昂喜ⅰ保导噬鲜?br>江中制药厂“兼并”了东风制药这个江西省最大的国有制药企业，而且将东风制药控股的上市公司东风药业(后更名江中药业)置于掌控之下。
事实上，江中集团应运而生正当其时。细心的投资者会发现，近几年江中药业产业结构或产品结构可谓“改天换地”：江中集团入主前，原东风药业以普药化学原料药及其制剂为主营，同业竞争严重，经营规模不大，且毛利率较低；如今，经过几年反复深入地进行结构调整，江中药业主营转换为以中成药为主、化学药原料及制剂为辅。由于“置入”的中成药毛利率平均70%以上，令江中药业盈利能力大幅提升，并一直保持整体稳定。h1x[, http://www.100md.com
据7月17日发布的半年报，江中药业2004年上半年实现主营业务收入41，455.63万元，同比下降18.4%；净利润3，320.68万元，同比增长8.08%；每股收益0.23元；每股净资产4.25元；净资产收益率为5.35%。数据显示，江中药业净利润维持一定增长，具有较强的内部调控能力。h1x[, http://www.100md.com
不过，江中药业半年度主营业务收入大幅减少令人忧虑。h1x[, http://www.100md.com
■因“担保”惹火烧身h1x[, http://www.100md.com
按理说，江中集团与*ST江纸分属不同行业——一个是制药、一个是造纸，完全拉不上关系。可现如今，“理”不如“钱”大。只因江中集团子公司江中制药厂与*ST江纸之间存在至少2亿元贷款互相担保关系，令江中集团受牵连成了“冤大头”。h1x[, http://www.100md.com
*ST江纸1997年首发上市，然而到了2001年，因大股东违规占用巨额资金等问题*ST江纸每股收益蓦地变成-1.86元，接着2002年和2003年分别为每股-2.06元和每股-2.84元。h1x[, http://www.100md.com
为了维持生计，*ST江纸在大股东“抽血不止”资金紧绌的情况下，或以资产、股权抵押借贷，或以担保或互相担保向银行举债。江中制药厂究竟是何时与*ST江纸建立“互保”关系的？无从查证。但据*ST江纸一份资料显示，截至2002年8月24日，*ST江纸累计对外担保金额5.47亿元，其中包括为江中制药厂担保2亿元。而按“互保”规则反向推测，江中制药厂是否为*ST江纸作过不低于2亿元的等额借贷担保，便可想而知。进一步讲，江中制药厂将拥有的“江中”商标及“中”字徽标专有权按其贡献价值9，399.9万元转让给江中药业，是否与“互保”存在瓜葛，即江中集团受命对*ST江纸债权债务清偿有关呢？h1x[, http://www.100md.com
■为“解套”铤而走险？h1x[, http://www.100md.com
有市场人士对江中集团重组*ST江纸的目的作过分析。
其一，在政府3年来就*ST江纸重组事宜与多家公司商肝薰ⅲ猄T江纸退市“近在咫尺”的情况下，将重组权最终交给江中集团，看好的就是江中集团在资产重组方面的经验，政府将继续给予支持；而江中集团看好的，则是政府“政治决断”前后赋予的巨大“物质利益”。s, http://www.100md.com
其二，继江中药业之后，江中集团有意收购第二家上市公司，而*ST江纸称得上是个“有前途”的“壳”。s, http://www.100md.com
其三，江中集团重组*ST江纸意在“自保”。如果江中制药厂为*ST江纸“互保”属实，一旦*ST江纸因继续亏损而退市，江中制药厂将因“互保”承担*ST江纸偿还银行贷款的连带责任。果真如此，不仅江中制药厂承受不起，江中集团亦会深陷债务危机的深渊，甚至可能殃及上市公司江中药业。s, http://www.100md.com
综合看来，江中集团重组*ST江纸的动因之一可以说是“自救”，至少通过资产重组可以减少江中制药厂因“互保”造成资产损失和形象受损。s, http://www.100md.com
自入主江中药业以来，江中集团将江中制药厂原主要经营性资产、如中药产品大部分已“装入”江中药业。也就是说，时下的江中制药厂已经大不如前，既无当时“叫得响”的产品，又无当时“过得硬”的业绩。江中集团“输不起”，因为江中制药厂陷进*ST江纸债务黑洞，将导致整个集团全线崩溃。s, http://www.100md.com
不过，凭江中集团一己之力去重组*ST江纸，对江中集团而言无异于“险招”。首先，政府的“支持”力度有多大？*ST江纸巨额被占用资金如何偿还？巨额银行欠债何时偿付？这些问题都对*ST江纸的重组有重大影响。其次，类似转让商标变现抽离江中药业资金的做法宜适可而止，否则，可能变成“拆东墙、补西墙”——得不偿失。第三，据2004年半年报，江中药业主营业务收入上半年大幅减少，显示江中集团内部某些问题已经浮现，如果江中集团分散资源和精力，等于“捡了芝麻，丢了西瓜”。s, http://www.100md.com
所幸的是，*ST江纸预告2004年半年度将实现扭亏为盈。这显示，江中集团重组*ST江纸“开局”运气不错。s, http://www.100md.com
■链接s, http://www.100md.com
近年来，医药产业并购重组如火如荼，其中不乏医药企业收购上市公司股权从而跻身资本市场的，成功者有之，失败者亦有之。s, http://www.100md.com
成功者如：s, http://www.100md.com
■三精制药借壳“天鹅”。s, http://www.100md.com
2003年7月份，哈药集团斥资2.1339亿元将哈尔滨一家上市公司天鹅股份29.8%的股份纳入囊中从而成为其第一大股东，随后，哈药集团把旗下最得力的三精制药部分资产注入天鹅股份。这一来，不但三精制药达到了借壳上市的目的，而且哈药集团在资本市场上又增添了一个强有力的臂膀。s, http://www.100md.com
失败的有：s, http://www.100md.com
■步长集团栽进“红河”。s, http://www.100md.com
2003年5月中下旬，步长集团子公司北京步长投资有限公司通过股权收购成为红河光明新的第一大股东，希望通过红河光明进一步整合中药产业以推动远期规划的实现。然而由于新旧管理层摩擦不断等问题，红河光明经营业绩下滑，2004年上半年陷入亏损境地，步长集团迫不得已于2004年6月将股权转让出去退出了红河光明。s, http://www.100md.com
文/广义(广义 )
——2004年6月12日，南昌市政府决定由江中集团对*ST江纸进行重组；m-zo%, 百拇医药
——7月8眨荩猄T江纸董事会决议，任命曾任江西东风药业股份有限公司总会计师、副总经理的乐珍荣为*ST江纸财务总监；m-zo%, 百拇医药
——7月14日，*ST江纸刊登2004年半年度预盈公告称，2004年上半年有可能实现盈利；m-zo%, 百拇医药
——7月17日，江中药业(600750)在披露2004年半年报的同时，公布了一项涉及关联交易的《公司受让江西江中制药厂商标专有权的议案》。据称，经中磊会计师有限责任公司评估，江中制药厂持有的“江中”牌商标及“中”字徽标专有权价值为13，922.28万元，由江中药业与江中制药厂共同贡献形成，其中，江中制药厂对该商标贡献价值为9，339.9万元。江中药业将按不高于该贡献价值的标准予以受让。m-zo%, 百拇医药
而在此之前，*ST江纸因2001年、2002年及2003年三年连续亏损，已于2004年5月12日被上海证券交易所“勒令”暂停上市。m-zo%, 百拇医药
那么，江中集团在*ST江纸行将退市之际“临危受命”，是慷慨赴义拯救*ST江纸于水火？还是别无选择另有隐情？m-zo%, 百拇医药
■借“东风”声名大噪m-zo%, 百拇医药
江中集团原本就小有名气，那是因为草珊瑚含片、健胃消食片“大行其道”，让消费者认识了这个出自江西中医学院的校办医药企业。不过，真正令江中集团声名大噪、红极一时的，则是合并重组东风药业。m-zo%, 百拇医药
东风药业，即现江中药业的前身。m-zo%, 百拇医药
1998年7月，为了实现强强联合，加速地方医药产业结构调整，培植大型医药企业集团，经江西省政府批准，江中制药厂与江西东风制药有限公司(简称东风制药)分别以各自全部经营性资产出资合并，重新设立“江西江中制药(集团)有限公司”即江中集团，原东风制药的债权债务由江中集团承担。而江中制药厂招牌继续保留。m-zo%, 百拇医药
很明显，这次合并主要由江中制药厂一方为主导，弧昂喜ⅰ保导噬鲜?br>江中制药厂“兼并”了东风制药这个江西省最大的国有制药企业，而且将东风制药控股的上市公司东风药业(后更名江中药业)置于掌控之下。
事实上，江中集团应运而生正当其时。细心的投资者会发现，近几年江中药业产业结构或产品结构可谓“改天换地”：江中集团入主前，原东风药业以普药化学原料药及其制剂为主营，同业竞争严重，经营规模不大，且毛利率较低；如今，经过几年反复深入地进行结构调整，江中药业主营转换为以中成药为主、化学药原料及制剂为辅。由于“置入”的中成药毛利率平均70%以上，令江中药业盈利能力大幅提升，并一直保持整体稳定。h1x[, http://www.100md.com
据7月17日发布的半年报，江中药业2004年上半年实现主营业务收入41，455.63万元，同比下降18.4%；净利润3，320.68万元，同比增长8.08%；每股收益0.23元；每股净资产4.25元；净资产收益率为5.35%。数据显示，江中药业净利润维持一定增长，具有较强的内部调控能力。h1x[, http://www.100md.com
不过，江中药业半年度主营业务收入大幅减少令人忧虑。h1x[, http://www.100md.com
■因“担保”惹火烧身h1x[, http://www.100md.com
按理说，江中集团与*ST江纸分属不同行业——一个是制药、一个是造纸，完全拉不上关系。可现如今，“理”不如“钱”大。只因江中集团子公司江中制药厂与*ST江纸之间存在至少2亿元贷款互相担保关系，令江中集团受牵连成了“冤大头”。h1x[, http://www.100md.com
*ST江纸1997年首发上市，然而到了2001年，因大股东违规占用巨额资金等问题*ST江纸每股收益蓦地变成-1.86元，接着2002年和2003年分别为每股-2.06元和每股-2.84元。h1x[, http://www.100md.com
为了维持生计，*ST江纸在大股东“抽血不止”资金紧绌的情况下，或以资产、股权抵押借贷，或以担保或互相担保向银行举债。江中制药厂究竟是何时与*ST江纸建立“互保”关系的？无从查证。但据*ST江纸一份资料显示，截至2002年8月24日，*ST江纸累计对外担保金额5.47亿元，其中包括为江中制药厂担保2亿元。而按“互保”规则反向推测，江中制药厂是否为*ST江纸作过不低于2亿元的等额借贷担保，便可想而知。进一步讲，江中制药厂将拥有的“江中”商标及“中”字徽标专有权按其贡献价值9，399.9万元转让给江中药业，是否与“互保”存在瓜葛，即江中集团受命对*ST江纸债权债务清偿有关呢？h1x[, http://www.100md.com
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有市场人士对江中集团重组*ST江纸的目的作过分析。
其一，在政府3年来就*ST江纸重组事宜与多家公司商肝薰ⅲ猄T江纸退市“近在咫尺”的情况下，将重组权最终交给江中集团，看好的就是江中集团在资产重组方面的经验，政府将继续给予支持；而江中集团看好的，则是政府“政治决断”前后赋予的巨大“物质利益”。s, http://www.100md.com
其二，继江中药业之后，江中集团有意收购第二家上市公司，而*ST江纸称得上是个“有前途”的“壳”。s, http://www.100md.com
其三，江中集团重组*ST江纸意在“自保”。如果江中制药厂为*ST江纸“互保”属实，一旦*ST江纸因继续亏损而退市，江中制药厂将因“互保”承担*ST江纸偿还银行贷款的连带责任。果真如此，不仅江中制药厂承受不起，江中集团亦会深陷债务危机的深渊，甚至可能殃及上市公司江中药业。s, http://www.100md.com
综合看来，江中集团重组*ST江纸的动因之一可以说是“自救”，至少通过资产重组可以减少江中制药厂因“互保”造成资产损失和形象受损。s, http://www.100md.com
自入主江中药业以来，江中集团将江中制药厂原主要经营性资产、如中药产品大部分已“装入”江中药业。也就是说，时下的江中制药厂已经大不如前，既无当时“叫得响”的产品，又无当时“过得硬”的业绩。江中集团“输不起”，因为江中制药厂陷进*ST江纸债务黑洞，将导致整个集团全线崩溃。s, http://www.100md.com
不过，凭江中集团一己之力去重组*ST江纸，对江中集团而言无异于“险招”。首先，政府的“支持”力度有多大？*ST江纸巨额被占用资金如何偿还？巨额银行欠债何时偿付？这些问题都对*ST江纸的重组有重大影响。其次，类似转让商标变现抽离江中药业资金的做法宜适可而止，否则，可能变成“拆东墙、补西墙”——得不偿失。第三，据2004年半年报，江中药业主营业务收入上半年大幅减少，显示江中集团内部某些问题已经浮现，如果江中集团分散资源和精力，等于“捡了芝麻，丢了西瓜”。s, http://www.100md.com
所幸的是，*ST江纸预告2004年半年度将实现扭亏为盈。这显示，江中集团重组*ST江纸“开局”运气不错。s, http://www.100md.com
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近年来，医药产业并购重组如火如荼，其中不乏医药企业收购上市公司股权从而跻身资本市场的，成功者有之，失败者亦有之。s, http://www.100md.com
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■三精制药借壳“天鹅”。s, http://www.100md.com
2003年7月份，哈药集团斥资2.1339亿元将哈尔滨一家上市公司天鹅股份29.8%的股份纳入囊中从而成为其第一大股东，随后，哈药集团把旗下最得力的三精制药部分资产注入天鹅股份。这一来，不但三精制药达到了借壳上市的目的，而且哈药集团在资本市场上又增添了一个强有力的臂膀。s, http://www.100md.com
失败的有：s, http://www.100md.com
■步长集团栽进“红河”。s, http://www.100md.com
2003年5月中下旬，步长集团子公司北京步长投资有限公司通过股权收购成为红河光明新的第一大股东，希望通过红河光明进一步整合中药产业以推动远期规划的实现。然而由于新旧管理层摩擦不断等问题，红河光明经营业绩下滑，2004年上半年陷入亏损境地，步长集团迫不得已于2004年6月将股权转让出去退出了红河光明。s, http://www.100md.com
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