东盛大笔筹资的真正动机：直控云南白药
增发、转让、股权质押再质押，近期麾下两家上市公司一系列的资本运作之后，超过10个亿的拟筹资总额凸显东盛集团资金面吃紧。
“东盛资金链没有问题，现金流很正常，总销售量还比往年增长了近三成。”3月27日，刚从上海回北京的东盛集团副董事长张斌说。
事情缘于2005年3月11日与12日，东盛集团旗下的东盛科技(600771)与潜江制药(600568)相继发布股权质押公告，为争取贷款，东盛集团已将其拥有的东盛科技28.916%的社会法人股、潜江制药17.89%的社会法人股同时质押给中国银行陕西省分行。加上去年9月22日所质押的潜江股份1269.8413万股，东盛集团已将所拥有的潜江股权以及所持有的东盛科技全部社会法人股进行了质押。若以两家公司每股净资产计，此三次质押可获得近6亿资金。之前，东盛科技决定增发7500万A股，拟融资5.1亿；加之一个月前转让丽珠集团(000513)股份所获得的1.7亿资金，东盛集团拟筹资近13亿。
申银万国一研究员分析：“东盛集团的目标可能是从云南云药有限公司(以下简称云药公司)其它股东手中购入一定的股份，从而解散云药公司，达到直接控制云南白药(000538)的目的。”
而东盛集团掌门人郭家学又在制定新的战略，其并购融资图谱从简单的银行贷款、担保，到近两年一直操作的股权质押，郭家学的新融资路线定位在了集团海外整体上市上。在3月初的一次媒体采访中，郭家学表示：“东盛将借助国际资本市场，增强企业股权融资的能力，从传统的财务杠杆融资方式转向股权融资。”
此前，刚加盟了云药集团的前哈药集团(600664)掌门人刘存周，在正式出任东盛集团首席执行官后，向媒体透露，将推动东盛集团5年内在海外整体上市。
云南国资委工作人员也向记者表示，云药集团已经制订了3年内海外上市的计划。
云药变数
“没有拿下云药集团是很可惜的，而东盛看似付出了很多，实际上是很值得的。”一年多以来，和东盛争夺云药集团重组权的华源、复星的高层都向记者如此表述。
郭家学采用的竞争方式是，东盛集团出资4.98亿元牵头与中国医药集团组建了中国医药工业有限公司(以下简称医药工业)，以获取国资背景。接着，东盛集团和医药工业一起支付9.4亿元的资金收购云药集团，其中，用于重组的资金7.5亿，其余变成了当地政府的改革准备金。而郭家学也成为了云药集团的新任董事长。
而且，东盛集团还承诺到2007年，要帮助云药集团实现年销售额120亿元、净利润34亿元的目标，且双方组建的新公司总部不能搬迁、资产不能抵押、药证不得转让，同时每年要将3%-5%的收入用于研发。3年内如果完不成80%的预期销售额目标，东盛集团方面就必须退出，同时要扣除税收等方面的相关收入。
目前云药集团的年销售额只有24亿元，要兑现承诺并非易事。
云南国资委工作人员表示，东盛集团有可能将其集团注册地迁到昆明，并将东盛集团的销售收入记入云药集团的销售收入内。目前，东盛集团的年总销售收入大约80亿元。
但云药集团要达成目标，郭家学还需要从云南白药处获得更多的利益。郭家学的难题是，抓不到云南白药的现金流。
在整个云药体系内，云药集团80%以上的利润来自云南白药。但云药集团只是拥有云南白药25%的权益。因为目前云药系的股权关系是：云药集团持有云药公司51%的股权，云药公司又持有云南白药51%的股权，形成“三级控股”格局。
目前，云药公司的股份构成是云药集团、华润、红塔集团和云南国托分别占云药公司51.9%、28.5%、10.95%和8.53%的股份。
按照《公司法》的规定，股东大会对公司合并、分立或解散做出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。根据云药公司的出资情况，只要云南国托和红塔投资同意，云药集团就可以解散云药公司，即使在争夺云药集团重组权中失败的华润不同意也无济于事。
此前，华润以1.886亿元现金入股云药公司，持有28.57%的股份。现在如果掌控不了而退出，东盛势必要拿出接盘的资本。因此，申银万国一研究员分析，郭家学筹集资金的目的已非常明确。
紧绷的资金链
2004年，准备收购云药集团的郭家学公开承认，频频收购令东盛集团的资金链有些捉襟见肘。而现在，资金压力并没有缓解。
据公开资料显示，东盛科技截至2004年9月30日，短期借款5个亿，长期借款1.25亿，负债合计8.9亿，资产负债率近70%。而潜江制药2003年年报显示，潜江制药年净现金流是-1.59万元，经营现金流只有55万元。东盛集团旗下的两家上市公司东盛科技和潜江制药的现金流都不充沛。
为了重组云药集团，东盛先后付出了超过10亿元的现金。
为缓解资金紧张，东盛不仅将两家上市公司的股权进行了质押，还将颇费周章用1.7亿元夺得的12.72%的丽珠集团股权平价转让给了竞争对手健康元(600380)集团。
而东盛科技的资金也不富裕，去年提出的增发融资5.1亿目前还在排队等候之中。“不过，现在市场行情不好的情况下，增发时机不是很好，成本是过去的两倍多。”张斌表示。
因此，投资云药集团的收益也将决定东盛集团未来的资金充裕程度，成为维护其公司资金链正常运转的最重要一环。
张斌表示：“非常看好云药的预期收益，云南白药目前有2个多亿的收益，经过3至5年的培育和发展，收益至少在四五亿以上；按照股权比例，到手的收益至少在一两亿左右。”
并且张斌认为，被誉为“哈药教父”的刘存周的加盟也将帮助东盛获得更大的收益。“刘总管理经验非常丰富，曾将一家亏损达5亿之巨的上市公司扭亏为盈。”张斌表示。
“东盛虽然资本运作频繁导致资金链过于紧张，但风险并不是很大。”国泰君安研究所研究员孙亮向媒体表示，因为云南白药的盈利能力非常好，在同行业中处于领先的优势。因此，最坏的结果就是东盛质押后无法还钱给银行，只能把潜江制药的股权出让，换成云南白药的股权，而云南白药品牌的营销比潜江制药的好很多，且潜江制药的产品比较单一，只产眼药水，而在同业中，眼药水市场已被国外的知名品牌如润舒等品牌占据了较大的市场份额。
融资路径
1999年，东盛集团通过买壳上市后，进行了一系列的收购行动。北京华勤投资是为东盛集团做融资方案的公司之一，张斌兼任了这家公司的副总。东盛集团为并购制定的融资路径也从简单的银行贷款、担保，变成了近两年频繁操作的股权质押。
2000年12月5日，东盛科技公告：为陕西东盛医药有限责任公司在招商银行(600036)西安市城南支行和中国建设银行东大街支行分别申请的额度为1000万元、期限为六个月的银行承兑汇票提供信用担保。
同年，东盛集团收购启东盖天力制药公司共花去1000多万元现金。
接着，2001年1月16日，东盛科技公告：为启东盖天力制药股份有限公司在建行启东市支行申请的金额为2000万元、期限为1年的银行贷款提供信用担保。
但从2001年开始，东盛集团的融资途径更多的是通过股权质押。潜江药业曾公告，东盛集团受其为咸阳偏转(000697)集团公司担保所累，被北京市高级人民法院冻结其所持潜江药业3225万股(占总股本的29.51%)中的1269.8413股(占总股本的11.62%)，市值约为3984.76万。
2001年4月27日，东盛科技公告：接本公司第二大股东陕西东盛药业股份有限公司的通知，为了向中国工商银行西安高新技术开发区支行贷款2000万元，将其所持有的本公司法人股股份1450万股(占本公司股份总数的7.759%)质押。
2001年5月11日，东盛集团增持青海制药集团的股权到80%，总出资近2.6亿元。
2001年7月3日，东盛科技公告：陕西东盛药业股份有限公司为了向建设银行黄南州分行互助滩办事处贷款3885万元，将其所持有的本公司法人股股份2000万股??占本公司股份总数的10.7%??质押。
而2002年4月8日，东盛集团将所持有的东盛科技的法人股5400万股质押，向建行西安市东大街支行贷款8000万元。接着，东盛集团正式接管了光大集团所持有的丽珠集团12.72%股权，耗去1.7亿元。
至此，东盛集团已经频繁利用股权质押融资。2003年，在出资1个多亿收购潜江制药后，东盛集团很快就将潜江制药股权进行了质押，以筹得更多的并购资本。
接着东盛集团就以增资扩股的方式控股了河北东盛英华医药有限公司和新疆民族新特药医药有限公司。
为什么东盛集团如此钟情于股权质押？一投行融资经理分析认为：“一方面说明公司的贷款较多，银行要求严格。另外，用股权进行质押不会影响公司的资产买卖，利于公司的运营，而且也方便银行核算。”
“股权质押某种程度上亦可抑制我们的风险??我们现在从不要求别人为东盛担保，也避免为他人担保，风险都在自己掌控之中。”张斌坦言，“募资主要投向是用于扩大部分产品生产设备。”
在将手中的股权全数质押后，现在，郭家学的新融资路线又定位在了集团海外整体上市上。郭家学的资本运营又将面临新的考验。
“东盛资金链没有问题，现金流很正常，总销售量还比往年增长了近三成。”3月27日，刚从上海回北京的东盛集团副董事长张斌说。
事情缘于2005年3月11日与12日，东盛集团旗下的东盛科技(600771)与潜江制药(600568)相继发布股权质押公告，为争取贷款，东盛集团已将其拥有的东盛科技28.916%的社会法人股、潜江制药17.89%的社会法人股同时质押给中国银行陕西省分行。加上去年9月22日所质押的潜江股份1269.8413万股，东盛集团已将所拥有的潜江股权以及所持有的东盛科技全部社会法人股进行了质押。若以两家公司每股净资产计，此三次质押可获得近6亿资金。之前，东盛科技决定增发7500万A股，拟融资5.1亿；加之一个月前转让丽珠集团(000513)股份所获得的1.7亿资金，东盛集团拟筹资近13亿。
申银万国一研究员分析：“东盛集团的目标可能是从云南云药有限公司(以下简称云药公司)其它股东手中购入一定的股份，从而解散云药公司，达到直接控制云南白药(000538)的目的。”
而东盛集团掌门人郭家学又在制定新的战略，其并购融资图谱从简单的银行贷款、担保，到近两年一直操作的股权质押，郭家学的新融资路线定位在了集团海外整体上市上。在3月初的一次媒体采访中，郭家学表示：“东盛将借助国际资本市场，增强企业股权融资的能力，从传统的财务杠杆融资方式转向股权融资。”
此前，刚加盟了云药集团的前哈药集团(600664)掌门人刘存周，在正式出任东盛集团首席执行官后，向媒体透露，将推动东盛集团5年内在海外整体上市。
云南国资委工作人员也向记者表示，云药集团已经制订了3年内海外上市的计划。
云药变数
“没有拿下云药集团是很可惜的，而东盛看似付出了很多，实际上是很值得的。”一年多以来，和东盛争夺云药集团重组权的华源、复星的高层都向记者如此表述。
郭家学采用的竞争方式是，东盛集团出资4.98亿元牵头与中国医药集团组建了中国医药工业有限公司(以下简称医药工业)，以获取国资背景。接着，东盛集团和医药工业一起支付9.4亿元的资金收购云药集团，其中，用于重组的资金7.5亿，其余变成了当地政府的改革准备金。而郭家学也成为了云药集团的新任董事长。
而且，东盛集团还承诺到2007年，要帮助云药集团实现年销售额120亿元、净利润34亿元的目标，且双方组建的新公司总部不能搬迁、资产不能抵押、药证不得转让，同时每年要将3%-5%的收入用于研发。3年内如果完不成80%的预期销售额目标，东盛集团方面就必须退出，同时要扣除税收等方面的相关收入。
目前云药集团的年销售额只有24亿元，要兑现承诺并非易事。
云南国资委工作人员表示，东盛集团有可能将其集团注册地迁到昆明，并将东盛集团的销售收入记入云药集团的销售收入内。目前，东盛集团的年总销售收入大约80亿元。
但云药集团要达成目标，郭家学还需要从云南白药处获得更多的利益。郭家学的难题是，抓不到云南白药的现金流。
在整个云药体系内，云药集团80%以上的利润来自云南白药。但云药集团只是拥有云南白药25%的权益。因为目前云药系的股权关系是：云药集团持有云药公司51%的股权，云药公司又持有云南白药51%的股权，形成“三级控股”格局。
目前，云药公司的股份构成是云药集团、华润、红塔集团和云南国托分别占云药公司51.9%、28.5%、10.95%和8.53%的股份。
按照《公司法》的规定，股东大会对公司合并、分立或解散做出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。根据云药公司的出资情况，只要云南国托和红塔投资同意，云药集团就可以解散云药公司，即使在争夺云药集团重组权中失败的华润不同意也无济于事。
此前，华润以1.886亿元现金入股云药公司，持有28.57%的股份。现在如果掌控不了而退出，东盛势必要拿出接盘的资本。因此，申银万国一研究员分析，郭家学筹集资金的目的已非常明确。
紧绷的资金链
2004年，准备收购云药集团的郭家学公开承认，频频收购令东盛集团的资金链有些捉襟见肘。而现在，资金压力并没有缓解。
据公开资料显示，东盛科技截至2004年9月30日，短期借款5个亿，长期借款1.25亿，负债合计8.9亿，资产负债率近70%。而潜江制药2003年年报显示，潜江制药年净现金流是-1.59万元，经营现金流只有55万元。东盛集团旗下的两家上市公司东盛科技和潜江制药的现金流都不充沛。
为了重组云药集团，东盛先后付出了超过10亿元的现金。
为缓解资金紧张，东盛不仅将两家上市公司的股权进行了质押，还将颇费周章用1.7亿元夺得的12.72%的丽珠集团股权平价转让给了竞争对手健康元(600380)集团。
而东盛科技的资金也不富裕，去年提出的增发融资5.1亿目前还在排队等候之中。“不过，现在市场行情不好的情况下，增发时机不是很好，成本是过去的两倍多。”张斌表示。
因此，投资云药集团的收益也将决定东盛集团未来的资金充裕程度，成为维护其公司资金链正常运转的最重要一环。
张斌表示：“非常看好云药的预期收益，云南白药目前有2个多亿的收益，经过3至5年的培育和发展，收益至少在四五亿以上；按照股权比例，到手的收益至少在一两亿左右。”
并且张斌认为，被誉为“哈药教父”的刘存周的加盟也将帮助东盛获得更大的收益。“刘总管理经验非常丰富，曾将一家亏损达5亿之巨的上市公司扭亏为盈。”张斌表示。
“东盛虽然资本运作频繁导致资金链过于紧张，但风险并不是很大。”国泰君安研究所研究员孙亮向媒体表示，因为云南白药的盈利能力非常好，在同行业中处于领先的优势。因此，最坏的结果就是东盛质押后无法还钱给银行，只能把潜江制药的股权出让，换成云南白药的股权，而云南白药品牌的营销比潜江制药的好很多，且潜江制药的产品比较单一，只产眼药水，而在同业中，眼药水市场已被国外的知名品牌如润舒等品牌占据了较大的市场份额。
融资路径
1999年，东盛集团通过买壳上市后，进行了一系列的收购行动。北京华勤投资是为东盛集团做融资方案的公司之一，张斌兼任了这家公司的副总。东盛集团为并购制定的融资路径也从简单的银行贷款、担保，变成了近两年频繁操作的股权质押。
2000年12月5日，东盛科技公告：为陕西东盛医药有限责任公司在招商银行(600036)西安市城南支行和中国建设银行东大街支行分别申请的额度为1000万元、期限为六个月的银行承兑汇票提供信用担保。
同年，东盛集团收购启东盖天力制药公司共花去1000多万元现金。
接着，2001年1月16日，东盛科技公告：为启东盖天力制药股份有限公司在建行启东市支行申请的金额为2000万元、期限为1年的银行贷款提供信用担保。
但从2001年开始，东盛集团的融资途径更多的是通过股权质押。潜江药业曾公告，东盛集团受其为咸阳偏转(000697)集团公司担保所累，被北京市高级人民法院冻结其所持潜江药业3225万股(占总股本的29.51%)中的1269.8413股(占总股本的11.62%)，市值约为3984.76万。
2001年4月27日，东盛科技公告：接本公司第二大股东陕西东盛药业股份有限公司的通知，为了向中国工商银行西安高新技术开发区支行贷款2000万元，将其所持有的本公司法人股股份1450万股(占本公司股份总数的7.759%)质押。
2001年5月11日，东盛集团增持青海制药集团的股权到80%，总出资近2.6亿元。
2001年7月3日，东盛科技公告：陕西东盛药业股份有限公司为了向建设银行黄南州分行互助滩办事处贷款3885万元，将其所持有的本公司法人股股份2000万股??占本公司股份总数的10.7%??质押。
而2002年4月8日，东盛集团将所持有的东盛科技的法人股5400万股质押，向建行西安市东大街支行贷款8000万元。接着，东盛集团正式接管了光大集团所持有的丽珠集团12.72%股权，耗去1.7亿元。
至此，东盛集团已经频繁利用股权质押融资。2003年，在出资1个多亿收购潜江制药后，东盛集团很快就将潜江制药股权进行了质押，以筹得更多的并购资本。
接着东盛集团就以增资扩股的方式控股了河北东盛英华医药有限公司和新疆民族新特药医药有限公司。
为什么东盛集团如此钟情于股权质押？一投行融资经理分析认为：“一方面说明公司的贷款较多，银行要求严格。另外，用股权进行质押不会影响公司的资产买卖，利于公司的运营，而且也方便银行核算。”
“股权质押某种程度上亦可抑制我们的风险??我们现在从不要求别人为东盛担保，也避免为他人担保，风险都在自己掌控之中。”张斌坦言，“募资主要投向是用于扩大部分产品生产设备。”
在将手中的股权全数质押后，现在，郭家学的新融资路线又定位在了集团海外整体上市上。郭家学的资本运营又将面临新的考验。