昆明制药：业绩需谨慎观望
近日，昆明制药(600422)公布的2004年年报显示：2005年公司经营目标将继续保持高速增长，对此，笔者认为需持谨慎观望态度。'k, http://www.100md.com
■植物药比重最大'k, http://www.100md.com
昆明制药作为中药生产与销售企业，产品种类较丰富。主要包括植物药、化学药和商业三部分，其中，植物药包括蒿甲醚、三七、天麻系列产品。'k, http://www.100md.com
2004年，植物药占公司销售收入的57%，毛利的74%。仔细分析公司的三种植物药产品，三七及天麻系列2004年基本没有增长，销售收入实现2亿多元，其中冻干粉针剂型销售1.2亿、片剂及注射剂销售7800万元。2005年公司计划三七、天麻系列销售收入合计达5亿元。'k, http://www.100md.com
2004年公司的蒿甲醚系列实现销售收入7647万元，其中原料药销售2200多万元，制剂销售5400多万元。2005年公司计划实现销售收入约2亿元，其中原料药约1.2亿元~1.4亿元，制剂约6000万元。WHO从2004~2005年预计采购1亿人份抗疟疾联合用药，其中6000人份从诺华采购，需要蒿甲醚48吨。从公司公告中可知，公司从2004年11月至2005年底将向诺华公司提供蒿甲醚原料。公司2004年蒿甲醚年产量5吨，2005年8月后年产量将达20吨，2006年将达25吨/年。青蒿草方面，由于今年普遍扩种，预计8月以后青蒿草资源紧张将得到缓解。除蒿甲醚外，公司还计划在2005年推出另一独立于复方蒿甲醚的抗疟药复方磷酸萘酚喹片。'k, http://www.100md.com
在化学药方面，公司的利润主要来自公司持股50%的贝克诺顿制药公司。由于公司2004年采购化学制剂原料药成本下降，故2004年在“降价令”、“限售令”及国内普遍原材料成本上涨的双面夹击下，公司的化学药毛利率仍上升18%。2005年预期此部分收入达1.6亿元。'k, http://www.100md.com
商业部分主要来自控股子公司昆明制药药品销售有限公司。2005年，公司此部分销售目标为6亿元。'k, http://www.100md.com
■存在潜在风险'k, http://www.100md.com
2005年，昆明制药存在以下几个潜在风险：第一、应收账款比重过大及坏账风险。随着公司近几年销售规模的扩大，其应收账款也在迅速增长，且增速远快于主营业务收入增速，与主营业务收入的比例明显上升，这说明公司绝大部分销售增长是通过赊销来实现的。应收账款账龄还是以短期应收账款为主，2004年末公司应收账款中一年以内的占69%，1年至2年的占18%。
第二、蒿甲醚定单若不具持续性，对公司业绩将产生负面影响。蒿甲醚系列产品占公司植物药收入的20%，总收入的11%。WHO计划中2004~2007年每年采购约1亿人份的青蒿类联合抗疟疾药物，但2006~2007年具体采购数量及对各预供货商的采购量还没有公布，因此未来两年昆明制药蒿甲醚系列药品产生效益金额还具有不确定性。而且2007年后，若WHO的采购计划变化或停止，会直接影响公司业绩。q5, http://www.100md.com
第三、公司高层更迭频繁，销售上成熟的高效体系尚未建立，产品的品牌、认知度都有待提高，销售的有效性即应收账款的降低问题也应急需解决。因此，公司2002年引入职业经理人段继东，经过两年半的实践，公司又引入昆明中药厂总经理李永强，2004年在他的带领下，昆明中药厂凼状瓮黄?亿元，由7000万元增长到1.7亿元，实现净利润达1000多万元。由于昆明制药的植物药和化学药分别处于非处方药和处方药两个不同市场，故公司今后能否通过引入高级管理人才进而建立健全自身销售体系，值得关注。q5, http://www.100md.com
■今年盈利预测q5, http://www.100md.com
1.结合公司2005年经营目标，公司2005年将进入一个超常规的快速发展阶段，故对其现实的可行性持谨慎观望态度。q5, http://www.100md.com
2.2005年公司计划合并昆明中药厂，完成股权过户。昆明中药厂2004年实现收入1.7亿元，净利润1000多万元，2005年计划实现收入2.2亿元，去除2004年八项计提减值准备的影响，实现利润有望大幅提高。q5, http://www.100md.com
3.公司2004年底转让英特药业49%股权，投资收益2000万元，目前转让款已全部收回，2004年计入1000万元，2005年计入1000万元。q5, http://www.100md.com
4.药品销售公司2004年经营亏损，2005年公司计划商业部分实现收入6亿元，净利润几百万元。q5, http://www.100md.com
文/中信证券 姚杰q5, http://www.100md.com
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资责任自负。)(姚杰 )
■植物药比重最大'k, http://www.100md.com
昆明制药作为中药生产与销售企业，产品种类较丰富。主要包括植物药、化学药和商业三部分，其中，植物药包括蒿甲醚、三七、天麻系列产品。'k, http://www.100md.com
2004年，植物药占公司销售收入的57%，毛利的74%。仔细分析公司的三种植物药产品，三七及天麻系列2004年基本没有增长，销售收入实现2亿多元，其中冻干粉针剂型销售1.2亿、片剂及注射剂销售7800万元。2005年公司计划三七、天麻系列销售收入合计达5亿元。'k, http://www.100md.com
2004年公司的蒿甲醚系列实现销售收入7647万元，其中原料药销售2200多万元，制剂销售5400多万元。2005年公司计划实现销售收入约2亿元，其中原料药约1.2亿元~1.4亿元，制剂约6000万元。WHO从2004~2005年预计采购1亿人份抗疟疾联合用药，其中6000人份从诺华采购，需要蒿甲醚48吨。从公司公告中可知，公司从2004年11月至2005年底将向诺华公司提供蒿甲醚原料。公司2004年蒿甲醚年产量5吨，2005年8月后年产量将达20吨，2006年将达25吨/年。青蒿草方面，由于今年普遍扩种，预计8月以后青蒿草资源紧张将得到缓解。除蒿甲醚外，公司还计划在2005年推出另一独立于复方蒿甲醚的抗疟药复方磷酸萘酚喹片。'k, http://www.100md.com
在化学药方面，公司的利润主要来自公司持股50%的贝克诺顿制药公司。由于公司2004年采购化学制剂原料药成本下降，故2004年在“降价令”、“限售令”及国内普遍原材料成本上涨的双面夹击下，公司的化学药毛利率仍上升18%。2005年预期此部分收入达1.6亿元。'k, http://www.100md.com
商业部分主要来自控股子公司昆明制药药品销售有限公司。2005年，公司此部分销售目标为6亿元。'k, http://www.100md.com
■存在潜在风险'k, http://www.100md.com
2005年，昆明制药存在以下几个潜在风险：第一、应收账款比重过大及坏账风险。随着公司近几年销售规模的扩大，其应收账款也在迅速增长，且增速远快于主营业务收入增速，与主营业务收入的比例明显上升，这说明公司绝大部分销售增长是通过赊销来实现的。应收账款账龄还是以短期应收账款为主，2004年末公司应收账款中一年以内的占69%，1年至2年的占18%。
第二、蒿甲醚定单若不具持续性，对公司业绩将产生负面影响。蒿甲醚系列产品占公司植物药收入的20%，总收入的11%。WHO计划中2004~2007年每年采购约1亿人份的青蒿类联合抗疟疾药物，但2006~2007年具体采购数量及对各预供货商的采购量还没有公布，因此未来两年昆明制药蒿甲醚系列药品产生效益金额还具有不确定性。而且2007年后，若WHO的采购计划变化或停止，会直接影响公司业绩。q5, http://www.100md.com
第三、公司高层更迭频繁，销售上成熟的高效体系尚未建立，产品的品牌、认知度都有待提高，销售的有效性即应收账款的降低问题也应急需解决。因此，公司2002年引入职业经理人段继东，经过两年半的实践，公司又引入昆明中药厂总经理李永强，2004年在他的带领下，昆明中药厂凼状瓮黄?亿元，由7000万元增长到1.7亿元，实现净利润达1000多万元。由于昆明制药的植物药和化学药分别处于非处方药和处方药两个不同市场，故公司今后能否通过引入高级管理人才进而建立健全自身销售体系，值得关注。q5, http://www.100md.com
■今年盈利预测q5, http://www.100md.com
1.结合公司2005年经营目标，公司2005年将进入一个超常规的快速发展阶段，故对其现实的可行性持谨慎观望态度。q5, http://www.100md.com
2.2005年公司计划合并昆明中药厂，完成股权过户。昆明中药厂2004年实现收入1.7亿元，净利润1000多万元，2005年计划实现收入2.2亿元，去除2004年八项计提减值准备的影响，实现利润有望大幅提高。q5, http://www.100md.com
3.公司2004年底转让英特药业49%股权，投资收益2000万元，目前转让款已全部收回，2004年计入1000万元，2005年计入1000万元。q5, http://www.100md.com
4.药品销售公司2004年经营亏损，2005年公司计划商业部分实现收入6亿元，净利润几百万元。q5, http://www.100md.com
文/中信证券 姚杰q5, http://www.100md.com
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资责任自负。)(姚杰 )