雪兰诺并购策略反复
从被收购转为收购令投资人对未来感到不安
欧洲最大的生物制药企业雪兰诺公司4月20日公布了良好的季度业绩报告，但众多投资人对该公司的前景持保留态度，公司公开发行股持有人对公司的未来感到不安。原因在于两周前雪兰诺公司突然宣布了改变并购策略的决定。考虑到雪兰诺公司目前的资本格局，并购计划的反复不能不让业内外人士对该公司的未来走向产生质疑。
出色季度业绩背后的问题
雪兰诺公司传统优势领域生殖保健和多发性硬化症支撑了其出色的季度业绩，但传统优势领域竞争激烈，公司的前景并没有业绩表现出来的那样理想。
雪兰诺公司良好的一季度业绩表现主要得益于传统优势产品部分，即生殖保健类药物和多发性硬化症药物Rebif良好的销售情况。主要重点产品销售额增加了11%，达到6.67亿美元。雪兰诺公司CEO Ernesto Bertarekki对公司一季度表现非常满意，并表示有信心在未来获得更大的成功。他说，第一季度的优异成绩代表了公司目前健康的发展现状。
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雪兰诺公司的确有理由对其产品表现感到满意。多发性硬化症药物Rebif全球销售额增加11.7%，达到3.27亿美元，这进一步稳固了Rebif市场最主流多发性硬化症药物的地位。在美国市场，Rebif的销售额较去年同期增长35.8%，达到1.04亿美元。在其他市场，Rebif仍然保持着3.1%的销售增长势头。生殖保健产品Gonak-f销售额达到1.39亿美元，较去年同期或上一个季度更为理想。系列产品包括Ovidrek、Cetrotide、Crinone和Luveris等全球销售额为2260万美元，上升了11.3%。
生长激素Saizen的销售收入增长4.4%，为4900万美元，与之相关的Cook.ckick和One.ckick等注射器械销售额也得到了增长。但试验药物Serostim的销售额下降13.7%，只有1580万美元。牛皮癣药物Raptiva的销售情况非常令人振奋，从去年同期450万美元的销售额跃升为1350万美元。由于Raptiva采取了独特的遗传技术来治疗银屑病，与其他大多数制药公司有差异，并有望根治银屑病这一慢性疾病，因而Raptiva在2006年的销售额还有可能进一步提高。
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在财务方面，美元对欧元的汇率给公司收入带来了一定的负面影响。比如销售收入，以美元计算增长为11%，而按欧元计算则有16%以上的增长。专利使用费和授权费等方面获得的收入逐渐成为雪兰诺公司较主要的收入点，比去年同期增长了45%，达到7260万美元，这也代表了雪兰诺公司出众的研发实力和对知识产权经营的把握能力。毛利率保持在88.4%的高位，但比去年同期下降了约1%；运营收入达到2亿美元，与去年同期6.17亿美元的亏损相比，可以说是完全翻盘。
不过，雪兰诺公司的前景并没有业绩表现出来的那样理想。主力产品多发性硬化症药物Rebif目前虽然还是世界上最主要的多发性硬化症药物，但一旦Ekan公司和Biogen公司联合推出的Tysabri回到市场上，无论背负什么样的警示标志，都将给Rebif带来非常严重的冲击。新一代生殖保健产品也在陆续获得美国FDA和欧洲药监部门的认可，这些产品都将对雪兰诺公司目前的传统优势领域带来不小的打击。这些都是雪兰诺公司必须面临的根本性问题。一旦这些方面出现问题，雪兰诺公司都将难以立刻解决收益问题。
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收购或被收购都为提高股价？
雪兰诺公司良好的季度业绩并没有给投资人以信心，投资人认为雪兰诺公司并购策略调整前后的目的都只是为提高股价的伎俩，是一种短视行为。
雪兰诺公司良好的季度业绩似乎并没有完全在其股价上反应出来。
4月21日，雪兰诺公司股票收盘价为16.77美元，一周内增长了6.7%，可以视作对公司优良业绩的反馈。
但两周前，雪兰诺公司宣布了调整并购策略的声明，希望从待价而沽，转为收购其他公司以获得发展。雪兰诺公司CEO Ernesto Bertarekki在季度报告声明中表示，公司在今年会一如既往地向现有优势领域和研发领域投入资金，同时更关注如何通过并购使企业获得更大的发展。从去年开始他本人就在考虑是否可以在出售公司以外再寻求一条发展道路，现在看来并购和引入式授权可能更适合雪兰诺公司的现状。
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如此一来，雪兰诺公司股价猛跌，从4月7日17.64美元的收盘价跌落至4月10日15.96美元的开盘价，跌幅超过9%。
面对雪兰诺公司高级管理层的这个决定，众多投资人认为这反应出公司大股东对公司前景的漠视，而更重视短期利益。更有投资人认为，Bertarekki家族掌握雪兰诺公司62%的股权，而该公司CEO Ernesto Bertarekki就是在短期内获得最大化收益的代表者，因而并不在乎雪兰诺公司的未来是否明朗，或者是否依然完整存在。
当初希望收到并购要约是为了提高股价，现在180度逆转，希望收购其他企业，很可能处于类似的目的。
雪兰诺公司计划从资本市场圈得55亿美元用于这个并购决定，那么算上雪兰诺公司自有部分，总价值应该会在100亿美元左右，这也算是个有野心的计划了。但有两个方面需要仔细思考。
首先是收购地点。Ernesto Bertarekki表示，有可能会在欧洲或美国进行收购。尽管雪兰诺公司进入了日本市场，但无论从市场网络、资本运作还是人际关系都还不足以逞强。
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其次是收购目标。雪兰诺公司表示，希望收购一家小型生物公司，甚至愿意和一家中型企业合并。收购的目的则是希望获得肿瘤和自身免疫疾病领域的优势。不过，在竞争规避原则下，类似雪兰诺公司这样实力的企业匆匆进入白热化的肿瘤药物市场竞争，可能是个不够明智的选择。
去年，包括赛诺菲-安万特公司、葛兰素史克公司和辉瑞公司等欧美制药巨头都就并购问题与雪兰诺公司接触过，但最后都没有实质性的进展。雪兰诺公司希望自己的出售身价至少是150亿美元，而几家接洽过的企业都无法认可这个估价。
此外，还有一个需要考虑到的现象是：如果雪兰诺公司是个理想的投资企业，那么为什么与之近在咫尺的诺华公司，一家以并购为发展基础的瑞士制药巨头，没有与雪兰诺公司在收购上进行过细节交谈，甚至对雪兰诺公司的收购热情远低于葛兰素史克公司？
雪兰诺公司是一家中大型资本生物制药公司，但至少在过去12个月里，高级管理层的表现不能让投资人信服，投资人不能确定雪兰诺公司是否能稳定地走向发展壮大。以雪兰诺公司目前的表现，似乎不太可能吸引到希望有长远发展的小型制药企业主动加盟。
医药经济报2006年 第49期, http://www.100md.com(本报特约撰稿人 赵铮)
欧洲最大的生物制药企业雪兰诺公司4月20日公布了良好的季度业绩报告，但众多投资人对该公司的前景持保留态度，公司公开发行股持有人对公司的未来感到不安。原因在于两周前雪兰诺公司突然宣布了改变并购策略的决定。考虑到雪兰诺公司目前的资本格局，并购计划的反复不能不让业内外人士对该公司的未来走向产生质疑。
出色季度业绩背后的问题
雪兰诺公司传统优势领域生殖保健和多发性硬化症支撑了其出色的季度业绩，但传统优势领域竞争激烈，公司的前景并没有业绩表现出来的那样理想。
雪兰诺公司良好的一季度业绩表现主要得益于传统优势产品部分，即生殖保健类药物和多发性硬化症药物Rebif良好的销售情况。主要重点产品销售额增加了11%，达到6.67亿美元。雪兰诺公司CEO Ernesto Bertarekki对公司一季度表现非常满意，并表示有信心在未来获得更大的成功。他说，第一季度的优异成绩代表了公司目前健康的发展现状。
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雪兰诺公司的确有理由对其产品表现感到满意。多发性硬化症药物Rebif全球销售额增加11.7%，达到3.27亿美元，这进一步稳固了Rebif市场最主流多发性硬化症药物的地位。在美国市场，Rebif的销售额较去年同期增长35.8%，达到1.04亿美元。在其他市场，Rebif仍然保持着3.1%的销售增长势头。生殖保健产品Gonak-f销售额达到1.39亿美元，较去年同期或上一个季度更为理想。系列产品包括Ovidrek、Cetrotide、Crinone和Luveris等全球销售额为2260万美元，上升了11.3%。
生长激素Saizen的销售收入增长4.4%，为4900万美元，与之相关的Cook.ckick和One.ckick等注射器械销售额也得到了增长。但试验药物Serostim的销售额下降13.7%，只有1580万美元。牛皮癣药物Raptiva的销售情况非常令人振奋，从去年同期450万美元的销售额跃升为1350万美元。由于Raptiva采取了独特的遗传技术来治疗银屑病，与其他大多数制药公司有差异，并有望根治银屑病这一慢性疾病，因而Raptiva在2006年的销售额还有可能进一步提高。
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在财务方面，美元对欧元的汇率给公司收入带来了一定的负面影响。比如销售收入，以美元计算增长为11%，而按欧元计算则有16%以上的增长。专利使用费和授权费等方面获得的收入逐渐成为雪兰诺公司较主要的收入点，比去年同期增长了45%，达到7260万美元，这也代表了雪兰诺公司出众的研发实力和对知识产权经营的把握能力。毛利率保持在88.4%的高位，但比去年同期下降了约1%；运营收入达到2亿美元，与去年同期6.17亿美元的亏损相比，可以说是完全翻盘。
不过，雪兰诺公司的前景并没有业绩表现出来的那样理想。主力产品多发性硬化症药物Rebif目前虽然还是世界上最主要的多发性硬化症药物，但一旦Ekan公司和Biogen公司联合推出的Tysabri回到市场上，无论背负什么样的警示标志，都将给Rebif带来非常严重的冲击。新一代生殖保健产品也在陆续获得美国FDA和欧洲药监部门的认可，这些产品都将对雪兰诺公司目前的传统优势领域带来不小的打击。这些都是雪兰诺公司必须面临的根本性问题。一旦这些方面出现问题，雪兰诺公司都将难以立刻解决收益问题。
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收购或被收购都为提高股价？
雪兰诺公司良好的季度业绩并没有给投资人以信心，投资人认为雪兰诺公司并购策略调整前后的目的都只是为提高股价的伎俩，是一种短视行为。
雪兰诺公司良好的季度业绩似乎并没有完全在其股价上反应出来。
4月21日，雪兰诺公司股票收盘价为16.77美元，一周内增长了6.7%，可以视作对公司优良业绩的反馈。
但两周前，雪兰诺公司宣布了调整并购策略的声明，希望从待价而沽，转为收购其他公司以获得发展。雪兰诺公司CEO Ernesto Bertarekki在季度报告声明中表示，公司在今年会一如既往地向现有优势领域和研发领域投入资金，同时更关注如何通过并购使企业获得更大的发展。从去年开始他本人就在考虑是否可以在出售公司以外再寻求一条发展道路，现在看来并购和引入式授权可能更适合雪兰诺公司的现状。
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如此一来，雪兰诺公司股价猛跌，从4月7日17.64美元的收盘价跌落至4月10日15.96美元的开盘价，跌幅超过9%。
面对雪兰诺公司高级管理层的这个决定，众多投资人认为这反应出公司大股东对公司前景的漠视，而更重视短期利益。更有投资人认为，Bertarekki家族掌握雪兰诺公司62%的股权，而该公司CEO Ernesto Bertarekki就是在短期内获得最大化收益的代表者，因而并不在乎雪兰诺公司的未来是否明朗，或者是否依然完整存在。
当初希望收到并购要约是为了提高股价，现在180度逆转，希望收购其他企业，很可能处于类似的目的。
雪兰诺公司计划从资本市场圈得55亿美元用于这个并购决定，那么算上雪兰诺公司自有部分，总价值应该会在100亿美元左右，这也算是个有野心的计划了。但有两个方面需要仔细思考。
首先是收购地点。Ernesto Bertarekki表示，有可能会在欧洲或美国进行收购。尽管雪兰诺公司进入了日本市场，但无论从市场网络、资本运作还是人际关系都还不足以逞强。
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其次是收购目标。雪兰诺公司表示，希望收购一家小型生物公司，甚至愿意和一家中型企业合并。收购的目的则是希望获得肿瘤和自身免疫疾病领域的优势。不过，在竞争规避原则下，类似雪兰诺公司这样实力的企业匆匆进入白热化的肿瘤药物市场竞争，可能是个不够明智的选择。
去年，包括赛诺菲-安万特公司、葛兰素史克公司和辉瑞公司等欧美制药巨头都就并购问题与雪兰诺公司接触过，但最后都没有实质性的进展。雪兰诺公司希望自己的出售身价至少是150亿美元，而几家接洽过的企业都无法认可这个估价。
此外，还有一个需要考虑到的现象是：如果雪兰诺公司是个理想的投资企业，那么为什么与之近在咫尺的诺华公司，一家以并购为发展基础的瑞士制药巨头，没有与雪兰诺公司在收购上进行过细节交谈，甚至对雪兰诺公司的收购热情远低于葛兰素史克公司？
雪兰诺公司是一家中大型资本生物制药公司，但至少在过去12个月里，高级管理层的表现不能让投资人信服，投资人不能确定雪兰诺公司是否能稳定地走向发展壮大。以雪兰诺公司目前的表现，似乎不太可能吸引到希望有长远发展的小型制药企业主动加盟。
医药经济报2006年 第49期, http://www.100md.com(本报特约撰稿人 赵铮)