等待繁荣的真相
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医药行业回暖成为最近市场和媒体热议的话题。
从国家相关统计来看，今年5月，医药行业增加值同比增长19.3%，增速比上月加快2.4个百分点。化学药品原药、中成药产量分别增长14%和11.4%。而结合前5个月的数据，医药行业增加值增长16.3%，同比加快1.1个百分点。化学药品原药产量75.9万吨，增长21.3%；中成药产量40.6万吨，增长9.1%。前5个月，医药行业实现利润204亿元，增长35.8%。从整体情况看，前5月的主要经济指标均好于今年前两个月的情况以及去年同期的情况。
与此同时，5月份的医药行业景气指数也提示，行业景气度正在稳步回升。5月份医药行业景气指数为101.55点(2000年为100)，比4月上升0.09点。中经网结合近3年医药行业景气指数的变化指出，随着居民生活水平的提高、医疗保险制度改革的全面推进和人口净增长及老龄化等因素使医药行业保持较快发展。从2004年7月起，医药行业景气指数止跌回升，到2005年9月已连续15个月处于上升态势，共上升11.86点。但从2005年10月份重新开始下降，到2006年8月结束。从2006年11月份开始再次进入上升态势，到2007年5月份，已连续7个月微量小幅上升。
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这似乎进一步验证了今年开年以来市场的一种判断：医药行业的经营形势在经历去年的“寒冬”之后开始振奋向上。作为经济的晴雨表，股市上医药类上市公司的业绩表现也在支撑这一判断。中信证券预测了21家业绩将有较大增长的重点上市公司，其中双鹭药业、双鹤药业、华东医药有望中报业绩增长超过50%，分别增长约150%、51%和89%。而事实上，除此之外，市场上业绩增长比之更甚的公司不在少数。
医药行业宏观数据向好，且股票波动性较低，在抵御市场下跌风险时，还可能带来正的超额收益——这使得在大盘指数波诡云谲的二季度，医药类股票在二级市场表现突出，成为众多机构投资者的调仓和增持的对象。
但是对于行业是否真的回暖，目前的迹象似乎还不完全有说服力。我们注意到，对照一季度板块财务指标，医药板块净利润增幅高达55%，远远超过主营收入增幅。虽然众多上市公司业绩接连报喜，但是自去年以来行业运营成本高企，毛利不断降低又是不争的事实，医药行业生态好转的事实似乎的还停留在“感觉”上。本报最近的评论《产业升级让主业说话》(见7月16日二版)对此种现象已有关注：在中报业绩增长的公司中，有相当一部分的利润来自证券市场的财富效应而并非靠主业支撑。
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而且从各种分析看，这一因素对行业利润大幅增长的贡献还不小。现有两种不同的计算，一种认为证券投资收益对今年一季度医药上市公司利润约贡献22%，另一种认为贡献36%。这近三成的收益使我们对行业趋势的把握增加几分不确定。
除上述提及因素，在财务指标变化的背后，还有几点值得注意：
其一，新的企业会计准则自今年1月1日起在上市公司范围内率先实施，其中“存货管理”、“债务重组”、“投资性房地产”、“可供出售的金融资产”等相关准则变化将直接影响相关公司的利润和净资产。对于医药企业而言，由此带来的溢价摊销、研发费用资本化以及公允价值变动等因素对行业利润的呈现影响几何？
其二，从今年前5月公布的数据看，三项费用比率同比下降2个百分点。事实上，由于企业产品毛利率逐年下降，加上各种不可控的成本上升因素，行业利润空间一直被挤压。今年以来，加强成本控制成为企业不约而同的战略。而这一因素与毛利率变化对行业利润的增长影响几何？
因此，我们期待2007年已经开始陆续公布的医药上市公司中报。希望从中捕捉更多有说服力的证据。本报将就此进行持续关注。, 百拇医药(赖强)