华章教材经典译丛

    货币金融学(原书第2版)

    The Economics of Money,Banking and Financial Markets

    [美]弗雷德里克S.米什金(Frederic S.Mishkin) 著

    马君潞 张庆元 刘洪海 译

    ISBN：978-7-111-34261-8

    本书纸版由机械工业出版社于2011年出版，电子版由华章分社(北京华章图文信息有限公

    司)全球范围内制作与发行。

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    作者简介

    弗雷德里克S.米什金

    弗雷德里克S.米什金(Frederic S.Mishkin)，美国哥伦比亚大学商学院银行和金融研

    究所阿尔弗雷德·勒纳(Alfred Lerner)讲席教授，国家经济研究局研究员，曾任东部经济

    学学会主席。1976年于美国麻省理工学院获经济学博士学位后，先后执教于美国芝加哥大

    学、西北大学、普林斯顿大学和哥伦比亚大学，并且兼任中国人民大学的名誉教授。1994

    ～1997年，他曾经担任美国纽约联邦储备银行研究部执行副主席，同时是联邦公开市场委

    员会的经济学家。2006年9月至2008年8月他是联邦储备理事会成员(理事)。

    米什金教授的主要研究领域为货币政策以及货币政策对金融市场和整体经济的影响。

    他先后出版了15本以上的著作，其中包括《金融市场和金融机构》(第6版)(Addison-

    Wesley，2009)、《货币政策战略》(MIT Press，2007)、《下一轮伟大的全球化：弱

    势国家如何利用其金融系统富起来》(Princeton University Press，2006)、《通货膨胀目

    标制：国际经验和教训》(Princeton University Press，1999)、《货币、利率和通货膨

    胀》(Edward Elgar，1993)、《理性预期在宏观经济计量学中的运用：对政策无效性和

    有效市场模型的检验》(University of Chicago Press，1983)。另外，他还在《美国经济

    评论》、《政治经济学杂志》、《计量经济学》、《经济学季刊》、《金融杂志》、《货

    币经济学杂志》等学术刊物上发表了150余篇学术论文。

    米什金教授曾供职于《美国经济评论》编委会，并任《工商业和经济统计》、《应用

    计量经济学》和《货币、信用和银行》杂志的副总编；他还曾是纽约联邦储备银行《经济

    政策评论》的编辑。目前，他担任6本学术杂志的副总编(编委会成员)，这些杂志包括

    《宏观经济学和货币经济学文摘》、《国际货币和金融》、《国际金融》、《印度金

    融》、《经济政策评论》和《新兴市场、金融与贸易》。同时，他还是美国联邦储备理事

    会、世界银行、国际货币基金组织以及世界上许多国家中央银行的顾问。他是韩国金融监

    督院国际咨询委员会成员，担任韩国银行货币经济研究所的顾问。米什金教授是联邦存款

    保险公司银行研究中心的高级研究员，并且是纽约联邦储备银行经济顾问委员会委员和学

    术顾问。

    译者简介

    马君潞

    南开大学经济学院院长，教授、博士生导师，1994年开始享受国务院特殊津贴，1998

    年入选国家教育部首批“跨世纪人才”，并当选高等学校经济学学科教学指导委员会委员。

    多年来一直在国际金融市场、金融监管理论与实践、中国资本市场及其对外开放等领

    域从事学术研究，主要教授课程：货币银行学、国际金融学。

    张庆元

    南开大学经济学院副教授、硕士生导师，研究领域是货币理论与货币政策、中小企业

    融资、风险投资，近10年主讲货币银行学，目前还主讲行为金融学课程，多次参与国家自

    然科学基金重点项目，有多篇论文发表。

    刘洪海

    刘洪海，2004年毕业于辽宁大学，获经济学硕士学位；2007年从南开大学经济学院博

    士毕业并获经济学博士学位。现在南开大学攻读博士后，参与多项课题。

    序言

    特点

    尽管在内容上做了重大的修订，但是本书依然保留了前一版作为最为畅销的货币银行

    学教科书的基本优点：

    ◆建立了一个统一的分析框架，利用基本经济学理论帮助学生理解金融市场结构、外

    汇市场、金融机构管理以及货币政策在经济中的作用等问题；

    ◆细致地、一步一步地构建模型(最优秀的经济学原理教科书通常采用的方法)，以

    便学生能够更好地理解掌握；

    ◆全书自始至终都渗透着全球一体化的国际视野；

    ◆保证内容的时效性，全面介绍货币理论的最新进展；

    ◆运用“金融新闻解读”等专栏来引导学生阅读财经报刊；

    ◆全书贯彻“以应用为导向”的宗旨，提供大量的应用专栏和专题专栏，向学生演示如

    何将理论应用于实际问题的分析，从而激发他们的学习兴趣。

    本版的更新之处

    在可能的情况下本书数据全部都更新至2008年年底，此外，在本书的每一篇还增加了

    许多重要的新内容。

    关于商学院版

    我很高兴能够继续提供两个版本的《货币金融学》。这两个版本都包括了所有教师希

    望涉及的核心内容，同时，《货币金融学》商学院版是为那些更关注金融理论，而不涉及

    IS-LM分析框架的教师所设计的。商学院版不仅包括关于非银行金融(活动)和金融衍生

    品的章节，还用完整的一章分析金融行业内部的利益冲突。商学院版省略了关于IS-LM分

    析框架的两章内容，以及分析理性预期的政策意义的一章。对于那些讲授课程较少却重视

    货币理论的教师来说，《货币金融学》的商学院版能够更好地适应他们的需求。

    《货币金融学》包括所有关于货币理论的章节，适用于那些希望全面讨论货币理论与

    货币政策的教师。对于那些希望涉及这一部分内容的教师来说，要讲授金融和金融机构的

    全部章节经常会面临很大的时间压力，为此本书省略了涉及非银行金融、金融衍生品和利

    益冲突的章节。

    次贷危机

    次贷危机引发了一系列彻底改变金融体系结构和中央银行操作方式的事件，这些事件

    的发生几乎要求对整本书的内容进行修订，包括增加全新的一章，改写原有一章的全部内

    容以及在本书其他部分中添加许多新的应用专栏和专题专栏。

    新的第9章：金融危机与次贷崩溃

    在次贷危机之后，如果没有对类似于次贷危机的金融危机的产生原因，以及金融危机

    对经济运行产生破坏性影响的原因进行深入分析，那么货币银行学课程将是不完整的。通

    过分析不对称信息对于金融市场和经济运行的影响，本章考察了金融危机的产生原因及其

    对经济运行产生破坏性影响的原因。我们利用这种分析方法来解释过去在全球范围内所发

    生的一些金融危机的发展过程，特别关注对最近发生的次贷危机的解释。由于在次贷危机

    中近期发生事件的影响巨大，学生对本章的内容会产生浓厚的兴趣。事实上，当我回到哥

    伦比亚大学讲授这一章的时候，学生们认为这些内容比我30多年执教生涯中给学生讲授的

    任何内容都更有吸引力。

    重新排序第三篇(金融机构)，改写了第11章(银行监管的经济学分

    析)

    本书过去的版本中，在银行业的结构这一章之后，是关于银行监管的一章。在次贷危

    机之后这种排序方式不再有意义，因为类似于投资银行这样的非银行金融机构大部分不再

    是独立的机构，现在成为银行业组织的一部分。为了描述我们进入的这个全新的金融世

    界，我们首先把金融业作为一个整体来分析，然后详细讨论现在更广义的银行业是如何构

    成的。为做到这一点我改写了关于监管的一章，减少了对银行监管的分析，更多关注对整

    个金融体系的监管，并且把这一章放在银行业结构这一章的前面。

    全书激发学习兴趣的新内容

    次贷危机对货币银行领域产生了深远的影响，所以几乎本书的每一章都需要修改以反

    映现实的变化。在本书中我增加了大量反映次贷危机影响的新内容。

    ◆新增一个应用专栏，关于次贷的崩溃和Baa级公司债与国债的利差(第6章)。

    ◆新增一个应用专栏，关于次贷危机和股票市场(第7章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于信用评级机构和次贷危机(第8章)。

    ◆新增一个应用专栏，关于2008年资本短缺怎样引发信贷紧缩(第10章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于盯市会计和次贷危机(第11章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于次贷危机和消费者保护监管(第11章)。

    ◆新增一节，讨论次贷危机后银行监管发展的方向(第11章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于2008年货币市场共同基金危机(第12章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于次贷危机和大型独立投资银行的消失(第12章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于美国国际集团(AIG)破产危机(第13章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于次贷危机和单线保险公司(第13章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于次贷危机和对房利美(Fannie Mae)及房地美(Freddie

    Mae)的紧急援助(第13章)。

    ◆新增一个应用专栏，关于次贷危机的教训：什么情况下金融衍生品会成为全球的定

    时炸弹(第14章)。

    ◆新增一个“走进美联储”专题专栏，介绍次贷危机期间美联储的最后贷款人职能(第

    18章)。

    ◆新增一节，讨论次贷崩溃的过程中，为应对经济衰退和金融动荡而采取的先发制人

    式的政策措施(第19章)。

    ◆新增一节，讨论次贷危机的教训，关于中央银行应该如何应对资产价格泡沫(第19

    章)。

    ◆新增一个应用专栏，关于次贷危机与美元(第20章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于次贷危机与国际货币基金组织(第21章)。

    ◆新增一个应用专栏，关于冲击的完美风暴：负向的供给冲击与次贷危机(第23

    章)。

    ◆新增一个应用专栏，关于次贷危机引致的经济衰退(第24章)。

    有关金融市场和金融机构的新内容

    近年来金融市场和金融机构的变革不断涌现，而这些变革和次贷危机并没有直接的相

    关关系，我将下列内容收录书中以保证本书的内容能够与时代同步。

    ◆新增一个专栏，讨论律师在我们的金融体系中发挥的积极作用，题目为“我们应该

    消灭所有的律师吗？”(第8章)。

    ◆新增一个专题专栏，讨论《萨班斯-奥克斯利法案》是否导致了美国资本市场的衰

    落(第8章)。

    ◆新增一个专题专栏，讨论《新巴塞尔协议》怎样很好地发挥作用(第11章)。

    ◆改写一节，关于金融创新和“影子银行体系”的发展(第12章)。

    ◆新增一节，关于信用保险(第13章)。

    ◆新增一节，关于私募股权投资和风险投资基金(第13章)。

    ◆新增一个专题专栏，关于主权财富基金以及它是否会带来风险(第13章)。

    货币理论和货币政策的新内容

    凭借作为美联储理事的两年经历，除了那些与次贷危机相关的内容之外，在本书中我

    还增加了关于货币理论和货币政策的一些新内容。

    ◆新增一个“走进美联储”专题专栏，讨论伯南克与格林斯潘的风格有何不同(第16

    章)。

    ◆改写一个“走进美联储”专题专栏，讨论关于美联储沟通策略的演变(第16章)。

    ◆新增一个“走进美联储”专题专栏，讨论为什么美联储需要为准备金支付利息(第18

    章)。

    ◆改写一节，讨论为准备金支付利息的新政策对准备金市场和联邦基金利率的影响

    (第18章)。

    ◆新增一个应用专栏，讨论美联储的政策操作程序是怎样限制联邦基金利率波动的

    (第18章)。

    ◆更新一个“走进美联储”专题专栏，讨论美联储主席伯南克和通货膨胀目标制(第19

    章)。

    ◆增加对泰勒规则的讨论(第19章)。

    ◆新增一节，讨论为应对通货膨胀而采取的先发制人式的政策措施(第19章)。

    ◆新增一节，讨论为应对经济衰退和金融动荡而采取的先发制人式的政策措施(第19

    章)。

    进一步简化外汇市场的供求分析

    讨论汇率决定的一章对于很多同学来讲很具挑战性。在之前的版本中，我采用了一种

    更接近于传统的供求分析的理论框架，对于学生来说，这种分析方法能够让汇率决定理论

    更为直观。尽管授课教师非常认可这种变化，我仍认为如果将相对预期收益率的计算和利

    率平价条件放在附录中可以使得汇率决定模型更加简单。在这一版中我做了这样的调整，从而适当地简化了分析过程，使学生能够更容易地理解汇率决定理论。

    更流畅的阐述和内容组织

    一些评论人士的建议促使我改进了整本书的编排。评论人士的意见使我确信，最好把

    关于中央银行应该做什么的内容放在第四篇中央银行的开始部分。因此我将货币政策目标

    的内容从第19章移至第16章，现在第19章有了一个新的标题“货币政策的实施：战略与策

    略”，第16章的标题也变为“中央银行和联邦储备体系”。

    评论人士还建议我将前一版中的第16章和第17章合并为一章，以使货币供给决定机制

    的分析更为简化和精炼。新的一章的标题为“货币供给过程”，这样做没有遗漏相关内容，而且相对于上一版的两章而言，这样做更适合课堂讲授。此外，按照几位评论人士的建

    议，我简化了第23章开始部分推导总需求曲线的内容。

    灵活性

    本书上一版的灵活性得到本书的采用者、评论者和审查者的一致好评。不同教师讲授

    货币、银行和金融市场的方法迥然不同，为了满足多样化的教学需求，本书力求达到下列

    灵活性。

    ◆本书的核心章节阐述了贯穿整部教材的基本分析方法，而其他章节则可以依据授课

    教师的偏好自由取舍。比如，第2章介绍了金融体系和与此相关的基本概念，如交易成

    本、逆向选择和道德风险等。学完第2章以后，教师可以选择讲授第8章以更深入地讨论金

    融结构，或者也可以跳过第8章，按照其他顺序讲授。

    ◆本书的国际化特征不仅体现在外汇市场和国际货币体系等独立的章节中，而且还体

    现在各章节内部相关国际内容的介绍中，全面又不失灵活性。尽管有些教师会讲授有关国

    际化的所有内容，但也有些教师可能选择不讲这部分内容。那些不准备过多强调国际问题

    的教师可以略去第20章“外汇市场”以及第21章“国际金融体系”。各章内部有关国际化的内

    容都是独立编排的，省略这些内容并不会影响到学习的连贯性。

    为了说明如何根据不同的侧重点来使用本书，我们为一个学期的课程设计了以下几种

    教学安排。更多有关如何灵活使用本书的详细信息可参见《教师手册》。

    ◆一般货币银行学课程：第1～5、10～12、16、18、19、23、25章，在剩余的12章中

    再挑选6章；

    ◆强调国际问题的一般货币银行学课程：第1～5、10～12、16、18～21、23、25章，在剩余的7章中再选择4章；

    ◆金融市场和金融机构课程：第1～12章，在其余13章中选择7章。

    教学辅助手段

    教科书是讲授理论和学以致用的有力工具。为了做到这一点，我在本书中安排了多种

    教学辅助手段以便于学生学习。

    1.预览 每章开始时的预览向学生指明本章的研究方向，解释一些专题特别重要的原

    因，并说明它们与本书其他专题之间的联系。

    2.应用 本书有大约50篇应用专栏，用于说明如何运用本书的分析来解释现实生活中

    的许多重要问题。其中颇具特色的一类应用专栏是“解读《华尔街日报》”，它告诉学生如

    何阅读这份著名的金融报纸上的每日新闻。

    3.“金融新闻解读”专栏 该专栏向学生介绍报刊上每天刊登的一些新闻报道和数据，并说明如何解读这些新闻和数据。

    4.“走进美联储”专栏 该专栏向学生介绍美国联邦储备体系中重要的运作机制和结

    构。

    5.“环球视野”专栏 该专栏介绍一些有趣的国际焦点事件。

    6.“参考资料”专栏 该专栏介绍一些极富戏剧性的历史事件、有趣的观点以及与一些

    重要问题相关的有趣的事实。

    7.汇总表 这是帮助学生复习所学知识的一种有效的工具。

    8.关键表述 用黑体字标注，以便学生在以后参考时查找。

    9.图表 本书有150多幅图表，帮助学生清晰地理解所涉及的变量之间的相互关系以

    及一些分析原则。

    10.本章小结 每章最后的本章小结列示了本章的主要内容。

    11.关键术语 一些重要的词语或者词组，它们第一次出现时都会用黑体字表示。

    12.每章最后的问题与思考题 本书设置了大量练习，帮助学生通过应用经济概念来

    学习相关知识，尤其是“使用经济分析工具预测未来情况”这一类别的思考题，对学生来说

    特别具有现实意义。

    13.网络练习 鼓励学生通过网络收集信息，或者利用网络资源强化学习。

    14.网络参考 介绍那些可以向学生提供教材补充信息和数据的网站。

    15.术语表 本书最后的术语表提供了所有关键术语的定义。

    针对教师的辅助材料

    幻灯片 本书新增了更全面的幻灯片，内容比之前的版本更为丰富，数量多达550余

    张，不仅涵盖本教材所有的表格和图示，而且包括整个课程中所有内容的详细讲义。这些

    是我在讲课时采用的讲义，就像它们帮助我备课一样，它们可以帮助其他教师备课。在这

    一版中，密苏里大学(University of Missouri)的马丁·佩雷拉(Martin Pereyra)为讲义新

    增了不少内容，这使得讲义更加完善。有些教师可能将这些讲义作为他自己上课用的讲

    义，同时利用板书教学。对于那些喜欢使用视听教具的教师而言，这些完全按既定格式制

    作的幻灯片式电子讲义，为教学提供了很大的灵活性。

    针对学生的辅助材料

    学习指导 由北艾奥瓦大学(University of Northern Iowa)的大卫·哈克斯(David

    Hakes)和拉法耶特学院(Lafayette College)的埃德·甘伯(Ed Gamber)负责修订和更

    新，包括章节概要及补遗、练习、自测题以及练习和自测题的答案。

    致谢

    和以往一样，完成如此大规模的写作必须感谢许多人的帮助。我要特别感谢Pearson

    经济与金融部总编Donna Battista和我的产品开发编辑Rebecca Ferris-Caruso，感谢Noel

    Seibert、Kathryn Dinovo和Kerri McQueen的贡献。我还要感谢我在哥伦比亚大学的同事和

    学生。

    此外，许多评论人士和来函者极富思想的建议都让我受益匪浅，尤其是Jim Eaton，与他们的沟通使本书更加完善。我还要特别感谢其他人士(具体人名略)。

    最后，我要感谢我的夫人Sally、儿子Matthew和女儿Laura，他们提供的温馨而愉快的

    氛围使我能够安心工作。我还要感谢已经去世的父亲Sidney，很久以前，我正是在他的指

    引下走上本书的创作之路。

    弗雷德里克S.米什金

    教学建议

    一、课程简介

    本课程是高等院校经济类专业的核心课程，也是金融专业的基础理论课程。本课程的

    主要任务是使学生对货币金融方面的基本理论有较全面的理解和较深刻的认识，掌握观察

    和分析金融问题的正确方法，培养辨析金融理论和解决金融实际问题的能力，为今后从事

    相关的金融工作打下良好的基础。

    二、选课建议

    本课程适合高等学校经济类专业和金融学专业高年级的本科生和金融专业硕士研究生

    学习，先修课程为微观经济学和宏观经济学。

    三、课程任务和基本要求

    通过本课程的学习，学生应达到以下要求：第一，掌握货币和利率的基本概念和金融

    市场的基本理论；第二，掌握金融机构的类型、金融中介存在的必要性以及金融行业内的

    利益冲突；第三，了解金融危机的发生机制、金融监管的重要意义和监管方法；第四，了

    解中央银行的职能和货币政策的制定与执行过程；第五，掌握主要的货币需求理论、货币

    政策传导机制和通货膨胀理论。

    四、教学内容、学习要点及课时安排

    第一篇 导论

    第1章 为什么要研究货币、银行和金融市场

    如果你在晚间新闻中得知，美联储将要把联邦基金利率提高0.5个百分点，而你又正

    在准备贷款购买一辆豪华的新型跑车，那么你知道这个消息对汽车贷款利率将会产生什么

    样的影响吗？它意味着你未来购买不动产的偿付能力变强还是变弱呢？它是否会影响到你

    未来求职的难易程度呢？

    通过考察金融市场(诸如债券市场、股票市场和外汇市场等)和金融机构(诸如银

    行、保险公司、共同基金以及其他金融机构等)的运行过程，探求货币在经济循环中所发

    挥的作用，本书为上述问题以及一些其他问题提供了答案。金融市场和金融机构不仅可以

    影响人们的日常生活，而且关系到经济运行中数以万亿计的资金流动，它会依次影响到企

    业利润、商品和服务的产出，甚至会影响到美国以外其他国家的福利水平。金融市场、金

    融机构以及货币领域的情况引起了政治家们的极大关注，甚至能够对选举产生重大影响。

    对于货币、银行和金融市场的研究可以帮助你理解很多激动人心的问题。本章通过概略描

    述这些问题的内容和探求研究这些问题的价值，我们提供了一幅通览全书的路线图。

    1.1 研究金融市场的原因

    本书的第二篇将重点介绍金融市场。在金融市场中，资金从拥有闲置资金的人那里转

    移到资金短缺者手中。诸如债券市场和股票市场等金融市场通过实现从没有生产用途者向

    有生产用途者的资金转移，极大地提高了经济效率。事实上，在实现高速经济增长方面，健全的金融市场是一个关键要素，而世界上许多国家处于极度贫困状态的原因之一就是这

    些国家的金融市场效率低下。金融市场中的活动对于个人财富、企业和消费者行为以及经

    济周期都产生了直接的影响。

    1.1.1 债券市场和利率

    证券(security)，又称金融工具，是对于发行者未来收益或者资产(asset，财务求

    偿权或者具有所有权的财产)的一种求偿权。债券(bond)是承诺在约定期限内定期偿付

    的债务证券。[1]

    债券市场能够帮助公司和政府筹集到运营资金，并且能够决定利率，因此

    它对经济运行具有十分重要的意义。利率(interest rate)是借款的成本或者用于偿付资金

    租费的价格(通常用100美元年租费占100美元的百分率来表示)。在经济运行过程中，存

    在着多种利率——抵押贷款利率、汽车贷款利率以及各种债券利率等。

    在很多方面，利率发挥着十分重要的作用。对于个人来说，由于高利率提高了个人的

    融资成本，所以可能会影响到个人的购房或买车计划。反之，高利率可以通过增加利息收

    入促使个人提高存款比重，从而刺激个人储蓄活动。从宏观层面上来说，由于利率不仅会

    影响到消费者消费或者储蓄的意愿，而且会影响到企业的投资决策，所以它能够对整体经

    济的健康运行产生深远影响。例如，高利率可能会使公司推迟新厂房的建设计划，这原本

    是可以提供更多就业机会的。

    因为利率的波动对于个人、金融机构、企业乃至整体经济都会产生重要的影响，因此

    对于过去30多年利率大幅变动的研究具有十分重要的意义。举例来说，1981年3个月期美

    国国债利率超过16%，达到历史高点，而在1992年下半年至1993年，其利率回落到3%，到20世纪90年代中后期，上涨到5%以上，在2004年下降至1%以下，截至2007年回升至

    5%，仅在2008年降至0。

    由于不同的利率具有一致的变动趋势，经济学家们通常将不同的利率集合在一起，统

    称为“利率”。然而，如图1-1所示，不同种类债券的利率之间可能存在很大的差距。例如3

    个月期美国国债利率的波动幅度比其他债券的波动幅度要大，其平均值也要低一些。Baa

    级(质量中等)公司债利率的平均值比其他债券的平均值高，它与其他债券的利差变化频

    繁，在20世纪70年代开始加大，进入20世纪90年代有所减小，在21世纪初短暂提高后，这

    一利差幅度再度减小，仅从2007年夏季开始出现了快速的提升。

    图 1-1 1950～2008年部分债券利率

    资料来源：Federal Reserve Bulletin；www.federalreserve.govreleasesH15data.htm.

    在本书的第2章，我们将研究债券市场在经济运行中所发挥的作用，而在本书的第4～

    6章，我们将考察利率的含义、利率的一般性运行机制以及不同债券利率之间存在差异的

    原因。

    [1]本书使用的债券定义是学者们普遍采用的广义定义，包括短期债务工具和长期债务工

    具。然而，某些金融从业者认为，债券是特指公司债券和美国国债等长期的债务工具。

    1.1.2 股票市场

    普通股(common stock，通常简称为股票(stock))代表了其持有人对于公司具有一

    定份额的所有权，代表了对公司的资产和收益具有的求偿权。发行和向公众销售股票是公

    司为了满足运营需要进行融资的一个重要途径。在股票市场中，交易对象是对公司收益的

    求偿权(股票)，绝大多数国家都拥有股票市场，它是最普遍的一种金融市场，因此，人

    们将其简称为“市场”。股票市场中股票价格的大幅波动一直是晚间新闻里的主要话题。人

    们经常会就股票市场中的热门股票展开投机活动，还经常洋洋自得地吹嘘他们最近的一

    次“大赚”，然而在损失惨重的时候又会表现得万分沮丧。也许一个简单的事实就可以完美

    地解释股票市场饱受关注的原因：这是一个可以让人们一夜暴富或者顷刻间血本无归的地

    方。

    正如图1-2所示，股票价格的波动十分剧烈。在20世纪80年代的持续上涨之后，股票

    市场出现了历史上最大的单日跌幅，即1987年10月19日的“黑色星期一”，当日道琼斯工业

    平均指数(DJIA)下跌了22%。从那时开始直到2000年，美国股票市场经历了历史上罕见

    的大牛市，道琼斯指数冲过了11000点的高峰。伴随着2000年高科技泡沫的破裂，股票市

    场开始迅速下滑，至2002年下半年，跌幅超过30%。继而股票市场再次回暖，至2007年达

    到14000点的水平，却仅仅在2009年年初就回落到8000点左右。股票价格的剧烈波动影响

    着人们的财富规模，从而影响了他们的消费意向。

    图 1-2 1950～2008年道琼斯工业平均指数显示的股票价格情况

    资料来源：Dow Jones Indexes：http:finance.yahoo,com?u.

    通过发行新股筹集投资资金的规模会受到股票价格的影响，因此股票市场也是影响企

    业投资决策的一个重要因素。如果一个公司的股票价格较高，那么意味着它可以筹集到较

    大数额的资金，用于购置生产设施和技术装备。

    在本书的第2章，我们考察了股票市场在金融体系中发挥的作用，并且在第7章中我们

    再次讨论了股票价格的运行机制及其对市场中各种信息的反馈机制。

    1.2 研究银行和其他金融机构的原因

    本书的第三篇主要研究金融机构和银行业务。银行和其他金融机构是金融市场的主要

    参与主体，没有它们，金融市场无法将储蓄活动积累的资金转移到生产性投资活动中去。

    因此，在经济活动中金融机构扮演了至关重要的角色。

    1.2.1 金融体系的结构

    金融体系是一个复杂的系统，它由各种各样的私人金融机构组成，具体包括：银行、保险公司、共同基金、财务公司以及投资银行等，所有这些金融机构必须接受政府部门的

    严格监管。举例来说，如果某个自然人计划向IBM或者通用汽车公司提供一笔贷款，他不

    会与公司总裁直接会面商谈贷款事宜，而是通过金融中介机构(financial intermediaries)

    间接地向公司提供贷款。这些机构吸纳存款资金，向需要资金的人提供贷款。

    在运行良好的金融市场中，金融中介机构为何居于至关重要的地位？它们按照什么标

    准来选择贷款客户？在发放贷款的时候，它们为何要签署复杂的法律文件？它们为何是经

    济体系中受到最严格监管的部门？

    在本书的第8章，通过建立一个适用于美国和世界其他国家金融体系结构的严密分析

    框架，我们对上述问题进行了解答。

    1.2.2 金融危机

    当前，金融体系的发展处于停滞状态，并且出现了金融危机(financial crises)、资

    产价格的急剧下跌以及大量金融机构和非金融类企业的破产倒闭，这标志着金融市场出现

    了十分严重的崩溃现象。数百年来，金融危机一直是资本主义经济的标志之一，一般在最

    严重的经济衰退之后出现。从2007年8月开始，美国经济经受了自大萧条以来最为严重的

    金融危机的冲击。居民次级抵押贷款违约率的上升使金融机构遭受惨重的损失，不仅导致

    大量银行倒闭，而且迫使美国最大规模投资银行中的贝尔斯登和雷曼兄弟公司破产。

    在本书的第9章，我们将就金融危机的起因及其对经济运行产生的破坏性影响进行讨

    论。

    1.2.3 银行与其他金融机构

    银行(banks)是吸纳存款和发放贷款的金融机构。“银行”一词包括商业银行、储蓄

    贷款协会、互助储蓄银行以及信贷协会等金融机构。银行是普通人接触最多的金融中介机

    构，计划借款购房或买车的人一般是从当地的银行获得贷款。大多数美国人将他们的大部

    分金融财产以支票账户、存款账户或者其他类型存款工具的方式保存在银行里。由于银行

    是经济体系中最大的金融中介机构，因此值得仔细认真研究。然而，银行并非是唯一重要

    的金融机构。事实上，诸如保险公司、财务公司、养老基金、共同基金以及投资银行等其

    他类型的金融机构近年来的发展十分迅速，部分取代了银行的地位，因此我们也需要对其

    进行考察。

    在本书的第10章中，我们讨论了银行和其他金融机构通过资产负债管理实现盈利的运

    行机制。在第11章，我们在第8章的基础上，对于现行金融管制体系的形成原因和管制过

    程中可能出现的问题等展开进一步的经济分析。在第12章，我们从银行产业的视角出发，具体考察银行产业中竞争环境的变迁机制，以及某些金融机构在同业竞争中取胜的原因。

    1.2.4 金融创新

    过去，如果你从银行里提取现金或者查询账户余额的时候，你面对的是友好的银行出

    纳员。现在，你更多地从自动提款机(ATM)中提取现金，通过家里的电脑查询账户余

    额。为了揭示这些新型服务的产生原因，我们在第12章中考察了金融创新的形成原因和运

    行机制，特别重点关注了信息技术的巨大进步如何引发金融服务的电子化，即电子金融

    (e-finance)。研究金融创新的原因还在于，金融创新向我们显示了部分金融机构是如何

    通过创造性思维活动产生更多利润的。通过考察历史上金融机构实施创新活动的运行机制

    和形成原因，我们可以更好地把握它们在未来的创造力。这些知识为我们理解金融体系长

    期的变迁机制提供了有益的启示，并且不断更新我们对银行和其他金融机构的了解。

    1.3 研究货币和货币政策的原因

    货币(money，也指货币供给(money supply))是指人们广为接受的、用于购买商

    品和服务的支付活动或者用于偿付债务的任何事物。货币与那些影响人们日常生活的经济

    指标的变化密切相关，并且对于整体经济的健康运行具有重要的影响。本书的最后两篇将

    对货币在经济运行过程中所发挥的作用进行考察。

    1.3.1 货币与经济周期

    1981～1982年，美国经济商品和服务的总产量(称为总产出(aggregate output))出

    现下滑，而失业率(unemployment rate，在可雇用劳动力中失业者所占的百分比)升至

    10%以上。1982年之后，美国经济开始迅速扩张，截止到1989年，失业率已经下降到

    5%。1990年，持续8年的经济扩张过程结束，失业率升至7%以上。到1991年，美国经济

    开始走出谷底，继而出现了美国历史上持续时间最长的经济复苏过程，同期的失业率降至

    4%左右。从2001年3月开始，出现了轻微的经济衰退，失业率上升到6%。而从2001年11

    月起，美国经济开始回暖，失业率最终降至4.4%的低点。2007年12月以来，美国经济再

    次进入衰退期，失业率大幅度超过7%。

    为什么美国经济会在1982～1990年扩张、1990～1991年收缩、1991～2001年再次繁

    荣、2001年又一次收缩其后再次复苏，而在2007年再次收缩的如此循环往复的现象呢？事

    实表明，在形成经济周期(business cycle，导致经济中总产出的上下波动)的过程中，货

    币发挥了十分重要的作用。经济周期对所有人产生了直接和重要的影响。举例来说，当产

    出增长时，人们可以比较容易地找到一份好工作，而当产出下降时，就很难找一份合适的

    工作。图1-3显示了1950～2008年货币供给量增长比率的变动情况，其中的阴影部分代表

    经济衰退(recessions)，即总产出的下降阶段。在此，我们发现，每一次经济衰退发生

    之前，货币供应量增长比率都会下降，这表明货币供应量的变化可能是促使经济周期出现

    波动的原因之一，然而，并非货币供应量增长比率的每一次下降都会伴随着一次经济衰

    退。

    图 1-3 1950～2008年美国货币供应量增长(M2年增长率)与经济周期

    注：阴影部分代表经济衰退。

    资料来源：Federal Reserve Bulletin.p.A4，Table 1.10；

    www.federalreserve.govreleasesh6histh6hist1.txt.

    在本书第六篇的第22～25章里，我们考察了货币影响总产出的运行机制，即对货币理

    论(monetary theory)进行研究，这一理论考察的是货币供应的数量变化与总体经济活动

    和物价水平变化之间的关系。

    1.3.2 货币与通货膨胀

    在30年前，你只要花费1美元或者2美元就可以看一场你在上周花费了10美元才看到的

    电影。实际上，当时你花10美元也许可以吃一顿晚餐、看一场电影，还能买一大袋奶油爆

    米花。图1-4显示了1950～2008年美国经济中平均物价水平的变动情况，它表明现在大多

    数产品的价格都比过去的高一些。经济中商品和服务的平均价格称为物价总水平

    (aggregate price level)，或者简称为物价水平(附录1A里给出了更为精确的定义)。

    1950～2008年，物价水平的上涨幅度超过了6倍。通货膨胀(inflation)是指物价水平的持

    续上涨，影响着个人、企业和政府的经济活动。一般来说，通货膨胀是一个亟待解决的重

    要问题，常常是政治家和决策者们面对的首要问题。为了解决通货膨胀问题，我们首先要

    了解它的形成原因。

    究竟是何种原因导致了通货膨胀？从描绘货币供应量和价格水平变动情况的图1-4

    中，我们可以发现解答这一问题的一条线索。正如我们所看到的，一般来说，价格水平和

    货币供给会一起上涨。这些数据表明，持续增长的货币供给也许是导致物价能够持续上升

    (这种情况及通货膨胀)的重要原因之一。

    图 1-4 1950～2008年美国的物价总水平和货币供应量

    资料来源：www.stls.frb.orgfreddatagdpgdpdef；

    www.federalreserve.govreleasesh6histh6hist10.txt.

    在图1-5中，我们发现了持续增长的货币供给与通货膨胀之间密切联系的进一步证

    据。图1-5描绘了在1997～2007年的十年中，若干国家的平均通货膨胀率(inflation rate，即物价水平的变动比率，通常用每年变动的百分比来衡量)和同期货币供给的变动情况。

    从中我们可以发现，通货膨胀和货币供应量的增长比率之间存在着正相关关系：通货膨胀

    率最高的国家，其货币供应量的增长比率也是最高的。举例来说，白俄罗斯、巴西、罗马

    尼亚和俄罗斯在此期间经历了较高的通货膨胀，而它们的货币供应量的增长比率也较高。

    与之形成鲜明对照的是，英国和美国同期的通货膨胀率较低，它们货币供应量的增长比率

    也不高。根据这些证据，诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼发表了其著名的论断：“通

    货膨胀永远而且到处是一种货币现象。”[1]

    在本书的第25章，我们将考察在通货膨胀形成

    过程中货币所发挥的作用。

    图 1-5 1997～2007年部分国家平均通货膨胀率与货币供应量平均增长比率

    资料来源：International Financial Statistics.

    [1]Milton Friedman,Dollars and Deficits(Upper Saddle River,NJ：Prentice Hall，1968)，p.39.

    1.3.3 货币与利率

    除了其他因素之外，在受到企业和消费者密切关注的利率波动过程中货币发挥了十分

    重要的作用。图1-6显示了美国政府长期国债的利率和货币供应量增长比率的变动情况。

    在20世纪六七十年代，当货币供应量增长比率上升的时候，长期国债的利率也随之提高。

    然而，20世纪80年代以来，货币供应量的增长和利率之间的关系却不那么清晰了。在本书

    的第5章考察利率行为的时候，我们将对货币和利率的关系进行分析。

    图 1-6 1950～2008年货币供应量增长(M2年增长率)和利率(美国政府长期国债)情

    况

    资料来源：Federal Reserve Bulletin,p.A4，Table 1.10；

    www.federalreserve.govreleasesh6histh6hist1.txt.

    1.3.4 货币政策的执行

    由于许多对于我们的经济福利产生重要作用的经济变量都会受到货币的影响，所以全

    世界的政治家和决策者们都十分关注货币政策(monetary policy)的执行问题，即对于货

    币和利率的管理。中央银行(central bank)负责一个国家货币政策的执行。美国的中央银

    行是联邦储备体系(Federal Reserve System，简称为美联储(the Fed))，在本书第四篇

    第16～19章中，我们将就诸如联邦储备体系这样的中央银行如何影响经济中的货币数量和

    利率等问题展开研究，继而考察美国和其他国家货币政策的实际执行状况。

    1.3.5 财政政策与货币政策

    财政政策(fiscal policy)是与政府支出和税收问题相关的决策行为。预算赤字

    (budget deficit)是指在特定的时间范围内(通常为一年)政府支出超过税收收入的差

    额，而当税收收入超过政府支出的时候，就会出现预算盈余(budget surplus)。政府必须

    通过借款来弥补预算赤字，而预算盈余可以缓解政府的债务负担。正如图1-7中显示的那

    样，1983年预算赤字占美国经济总量的比重达到高峰，占国内产出[用国内生产总值

    (gross domestic product,GDP)来衡量，附录1A中给出了总产出的计算方法]的6%。从那

    时开始，预算赤字占GDP的比重先是降到3%以下，在20世纪90年代初再次上升到5%，其

    后持续下降，并且在1999～2001年形成了预算盈余。在2001年的“9·11”事件、2003年3月

    爆发的伊拉克战争以及2009年实施的一揽子财政刺激计划之后，政府的预算重新回到赤字

    状态。如何处理预算赤字和预算盈余问题一直是立法部门讨论的重要议题，近年来更成为

    总统和国会之间争论的焦点。

    图 1-7 1950～2008年政府预算盈余或预算赤字占国内生产总值的百分比

    资料来源：www.gpoaccess.govusbudgetfy06sheetshist01z2.xls.

    你也许从报纸或者电视中看到这样的观点：预算盈余是件好事，而预算赤字是不受欢

    迎的。在本书的第9章和第21章，我们通过2001年阿根廷金融危机的实例来考察预算赤字

    是如何引发金融危机的，进而讨论上述观点的准确性。在第25章，我们将会解释预算赤字

    何以导致较高的货币供应量增长比率、较高的通货膨胀率和较高的利率。

    1.4 研究国际金融问题的原因

    近年来，金融市场的全球化进程快速发展，世界范围内的各个金融市场的一体化程度

    不断提高。美国公司经常从国外金融市场中吸纳资金，而外国公司也同样时常从美国的金

    融市场中获得融资支持。诸如摩根大通、花旗集团、瑞银集团和德意志银行等银行以及其

    他类型金融机构的国际化程度不断提高，它们在全世界的许多国家开展业务活动。在本书

    的第五篇，我们将考察外汇市场和国际金融体系。

    1.4.1 外汇市场

    为了实现国家之间的资金转移，人们需要将资金转出国的货币(比如美元)兑换成资

    金输入国的货币(比如欧元)。外汇市场(foreign exchange market)就是完成货币兑换活

    动的场所，是实现国家间资金转移的机构。外汇市场的重要性还体现在，它是确定汇率

    (即一个国家货币对于另一个国家货币的价格)的场所。

    图1-8显示了1970～2008年美元汇率的变动情况(以一揽子主要货币来衡量的美元价

    值)。外汇市场中的汇率波动十分剧烈：1971～1973年，美元价值处于严重低估状态，至

    1976年略有提高，而在1978～1980年再次达到低点。1980～1985年年初，美元剧烈升值，继而又一次贬值，至1995年降至另一个低点。1995～2000年，美元再次升值，此后一直处

    于贬值过程。

    图 1-8 1970～2008年美元汇率变动情况

    资料来源：Federal Reserve；www.federalreserve.govreleasesH10summaryindexbc_m.txt.

    对于美国公众和企业而言，美元汇率的波动意味着什么呢？由于汇率的变化能够影响

    进口的成本，因此对美国的消费者产生了直接的影响。在2001年1欧元约兑换85美分时，购买价值100欧元的欧洲商品(如法国葡萄酒)需要支付85美元。随后，美元开始贬值，接近1欧元兑换1.5美元的水平，这时购买同样价值100欧元的欧洲商品就需要支付150美

    元。因此，美元的疲软会导致国外商品更加昂贵、海外度假价格上升，使那些嗜好进口的

    人负担加重。当美元价值下滑时，美国人就会削减他们对国外商品的需求，增加对美国国

    内产品的消费(比如选择在美国国内度假或者购买美国产的葡萄酒)。

    相反，美元升值意味着其他国家的人购买美国出口商品的成本提高了，所以他们将减

    少对美国出口商品的需求。举例来说，1980～1985年和1995～2001年，由于美元价值不断

    提高，美国的钢材出口量迅速下降。美元升值会导致国外商品的价格更为低廉，从而使美

    国本土消费者受益，然而，它也会削减对美国商品的国内外需求，从而使美国的企业受到

    损害，减少了部分就业机会。1985～1995年和2001～2008年，美元的价值不断下降，形成

    了相反的结果：美元贬值使得国外商品更加昂贵，同时使美国的企业更具有竞争力。外汇

    市场的价格波动对美国经济产生了深远的影响。

    在本书的第20章，我们考察了在美元和外币之间相互交易的外汇市场中汇率形成机制

    的主要内容。

    1.4.2 国际金融体系

    国家之间资本流动数量的巨幅增长提高了国际金融系统对于国内经济运行的影响力。

    在第21章，我们将就下列问题进行讨论。

    ·一个国家确定与其他国家之间汇率的决策是如何影响到这个国家货币政策的执行

    的？

    ·限制资本跨境流动的资本管制措施对于国内金融体系和整体经济绩效会产生什么影

    响？

    ·在国际金融体系中，诸如国际货币基金组织之类的国际金融组织发挥了什么样的作

    用？

    1.5 我们在研究货币、银行和金融市场过程中使用的方法

    本教材强调使用经济学的思考方式，通过构建一个一般性的分析框架对货币、银行和

    金融市场进行研究。这个分析框架使用了一些经济学的基本概念，帮助你思考资产价格的

    决定、金融市场的结构、银行管理以及货币在经济运行过程中发挥的作用等问题。它包含

    了下列基本概念。

    ·资产需求分析的简化方法；

    ·均衡的概念；

    ·用于解释金融市场行为的基本供求分析方法；

    ·对利润的追求；

    ·基于交易成本和信息不对称理论的市场结构分析方法；

    ·总供给-总需求分析方法。

    本书使用的一般性分析框架可以保证你的知识不会过时，也能够使本书的内容更加生

    动有趣。它可以使你了解到真实的世界，而不会去死记硬背那些期末考试后迅速忘记的无

    聊知识。这个分析框架为你提供了一个有力的工具，来理解金融市场以及诸如利率、汇

    率、通货膨胀和总产出等经济变量的变动趋势。

    为了帮助你了解并学会使用这个一般性分析框架，本书构建了一些简单的模型，对其

    中假定为常值的变量进行了详尽的说明，并且详细、清晰地列出了模型推导过程的每一个

    步骤，进而利用这些模型来解释各种现象，通常每次只考察一个变量的变动情况，而其他

    变量保持不变。

    为了加强模型的有效性，本教材使用了案例研究、应用栏目和特殊兴趣专栏等方式，提供了支持或者反对我们所讨论的理论的各种证据。大量使用真实事例和实证数据可以使

    你排除这样的误解：所有的经济学家都在使用抽象的假设，构建的理论与现实的经济行为

    毫不相干。

    为了使所学的理论知识在课堂之外的真实世界中得到更加有效的应用，我们必须将理

    论和出现在诸如《华尔街日报》等主要金融出版物里的金融新闻结合起来。本书通过两种

    特别的方式来鼓励和帮助你阅读报纸中的金融版面。在本书正文中加入了一系列题为“金

    融新闻解读”的特别专栏，包括《华尔街日报》每日或者定期刊载的栏目和数据。这些专

    栏为你提供了经济数据分析所必需的详细信息和定义。其次，在本书正文中加入了一系列

    题为“解读《华尔街日报》”的特别应用栏目，对于金融新闻解读专栏的内容进行了扩展和

    补充。

    这些应用栏目向你展示了，如何直接使用本书提供的分析框架来理解每天美国主要金

    融报刊上刊载的新闻。此外，本书设置了大量章后习题，要求你使用学到的分析工具来解

    释其他相关的实际问题。特别是题为“使用经济分析工具预测未来情况”的一类习题，与实

    际生活息息相关。这些习题为你提供了复习和应用本书讲述的重要金融学概念和分析工具

    的机会。

    1.5.1 网络资源的使用

    对金融研究而言，国际互联网已经成为一个非常重要的、便捷的信息来源。重视网络

    资源的原因包含以下几个方面：首先，在本书的图表制作过程中，广泛使用了网络来收集

    信息，并且提供了信息来源的网站地址。这些网站通常会提供许多相关信息，经常进行数

    据更新。其次，在每章的结尾部分，我们都会安排有关的网络练习。这些练习可以促使你

    访问那些与本章内容相关的网站，获取实时数据和信息。在每章的结尾部分，我们还给出

    了网络参考文献，列举了那些与本章讨论的问题相关的网站地址。通过访问这些网站，可

    以进一步发掘你感兴趣的主题。由于网站地址经常变化，我们尽量选取稳定的网站地址，但是我们发现即使是政府的网站地址也会改变。www.myeconlab.commishkin会及时更新

    相关的网站地址。

    1.5.2 收集和绘制数据

    下面的网络练习十分重要，因为它详细演示了将网站中的数据转换为微软公司Excel

    文档进行深入分析的具体步骤。我们建议你自己做一遍这个练习，以便在以后的网络练习

    中可以迅速地按步骤完成这个练习。

    1.6 网络练习

    如果你是一家风险投资公司的咨询顾问，为客户企业分析利率的变动趋势。你的老板

    对于长期利率和短期利率之间的历史关系非常感兴趣，那么你现在最重要的任务就是收集

    市场中的利率数据。你明白此类信息的最佳来源就是互联网。

    1.你确定了显示长期利率的最佳指标是美国10年期国债的利率。你的第一项任务是收

    集历史数据，登录www.federalreserve.govreleasesH15。网站如图1-9所示。点击网页顶部

    的“Historical data”选项，向下找到“Treasury Constant Maturities”选项，然后点击右侧10年

    期的“Annual”。

    图 1-9 联邦储备委员会网站

    2.现在，你已经找到了获取利率历史数据的准确来源，下一步要把这些数据转换为表

    格形式。这时你想起了Excel可以将文本数据直接转换为列数据。首先，选中两列数据

    (年份和利率)，点击鼠标右键选择“复制”，然后打开Excel文档，选中一个单元格，点

    击“粘贴”。再从工具栏中选择“数据”，并且点击“分列”选项。根据演示图例(见图1-10)

    的提示，选择固定宽度操作。利率列表中包含了两列数据，前面一列是年份，后面一列是

    利率，再为列数据命名。

    图 1-10 利率数据的Excel表格

    重复上面的步骤，得到1年期利率的数据，将其置于10年期利率数据列之后。确定年

    份和利率数据是否准确对应，删除没有同时包含两组利率数据的年份。

    3.如果你现在希望通过绘制利率数据图进行分析，就选中Excel表格中刚创建的两列

    数据，点击工具栏中的“绘图”(或者“插入图表”)，选择散点图以及散点图的具体类型。

    按照图表向导提示的步骤完成图表的绘制(见图1-11)。

    图 1-11 利率数据的Excel图示

    1.7 结束语

    货币、银行和金融市场是一个激动人心的研究领域，它直接影响着我们的日常生活：

    利率影响着人们的储蓄收益以及偿还汽车或住房贷款的数额，货币政策可能会影响到未来

    人们的就业前景和物价水平。对于货币、银行和金融市场的学习和研究，可以帮助你了解

    那些在政治领域中激烈争辩的货币政策执行议题的含义，帮助你更加清晰地理解媒体报道

    中涉及的各种经济现象。由此获得的知识可以使你获益终身。

    本章小结

    1.金融市场中的行为能够直接影响个人的财富状况、企业运营以及整体经济的效率。

    三种金融市场值得特别关注：债券市场(形成利率的场所)、股票市场(它对于个人的财

    富状况和企业的投资决策具有重要影响)以及外汇市场(汇率的波动对于美国经济具有重

    大影响)。

    2.银行和其他金融机构在非生产性资金拥有者和生产性资金拥有者之间建立起一条融

    通资金的渠道，在提高经济运行效率方面发挥了至关重要的作用。

    3.货币能够对通货膨胀、经济周期和利率产生重要影响。由于这些经济变量对于整体

    经济的健康平稳运行具有重要意义，因此我们必须对货币政策的制定和执行有所了解。同

    时，由于政府的财政政策是货币政策执行的重要影响因素之一，我们必须对其进行研究。

    4.本教材强调使用经济学的思维方式研究问题，为了使用一些基本的经济理论对货

    币、银行和金融市场进行研究，我们发展出一个一般性的分析框架。同时，本教材强调理

    论分析和实证数据之间的相互印证。

    问题与思考题

    1.在过去的几年中，美国的通货膨胀率是上升了还是下降了？利率的情况如何？

    2.如果历史能够重演，当你发现货币供应量增长比率下降的时候，你认为下列因素将

    发生什么样的变化？

    a.实际产出

    b.通货膨胀率

    c.利率

    3.最近一次经济衰退是何时发生的？

    4.在利率下降的时候，你如何调整自己的经济活动？

    5.请说出在过去10年中有哪些金融创新产品对你的生活产生了影响？你从中受益了还

    是遭受了损失？具体原因何在？

    6.提高利率会让每个人都受到损失吗？

    7.银行有哪些基本业务活动？

    8.金融市场对经济健康运行的重要意义何在？

    9.在3个月期国库券、政府长期债券和Baa级公司债的利率之间存在着哪种基本关系？

    10.股票市场下跌对企业的投资活动有什么样的影响？

    11.股票市场上涨对消费者的支出活动有什么影响？

    12.如果英镑贬值，会对英国的消费者产生什么影响？

    13.如果英镑升值，会对美国企业产生什么影响？

    14.请看图1-8，你将选择哪一年去亚利桑那州的科罗拉多大峡谷旅游，而不是选择去

    参观伦敦塔？

    15.当相对其他国家货币而言美元处于升值状态的时候，你会选择购买美国产的还是

    外国产的牛仔裤？美国生产牛仔裤的厂商在美元升值还是贬值的时候更加高兴？从事牛仔

    裤进口业务的美国公司会怎样呢？

    网络练习

    1.通过这个练习，我们将训练从互联网上收集数据，并且使用Excel绘制图表的技

    能。登录www.forecast.orgdataindex.htm，点击页面顶部的“Stock Index Data”一栏，然后

    选择美国股票指数——月度选项，最后选择道琼斯工业平均指数选项。

    a.使用本章描述的方法，将数据输入Excel电子表格中。

    b.使用上一步中的数据，尝试绘图。利用绘图演示标出坐标轴的名称。

    2.在网络练习1中，你收集了道琼斯工业平均指数的数据，并且绘制了相应图表。同

    一个网站中还发布了道琼斯工业平均指数的预测值。登录

    www.forecast.orgdataindex.htm，点击网页顶部的“FFC Home”选项，然后点击最左端预测

    项下的道琼斯工业平均指数。

    a.道琼斯工业平均指数6个月后的预测值是多少？

    b.接下来6个月道琼斯工业平均指数增长的百分比是多少？

    网络参考

    www.federalreserve.govreleases 部分利率和汇率等的每日、每周、每月、每季度和

    每年显示的数据和历史数据。

    http:stockcharts.comchartshistorical 不同期限的各种股票指数历史图表。

    www.federalreserve.gov 联邦储备体系公布的宏观信息、货币政策、银行体系、有关

    研究和经济数据。

    www.bls.govdatainflation_calculator.htm 显示自1913年以来美元购买力如何变化的

    计算器。

    www.kowaldesign.combudget 这个网站显示了当前联邦预算赤字或是预算盈余的状

    况，并且显示了其自1950年以来的变动情况。同时，这个网站还记录了联邦预算的使用情

    况。

    www.brillig.comdebt_clock 国债钟(National debt clock)。这个网站实时显示美国

    国债的精确数量。

    附录1A 对于总产出、总收入、物价水平和通货膨胀率的定义

    由于在本教材中频繁地使用这些术语，我们需要明确理解总产出、总收入、物价水平

    和通货膨胀率的定义。

    1A.1 总产出和总收入

    衡量总产出的最常用指标是国内生产总值，它是指一个国家在一年内生产的全部最终

    产品和服务的市场价值总和。这一衡量指标排除了你认为应该包含在其中的两个项目。无

    论是伦勃朗(Rembrandt)的油画还是20年前建成的房产，购买这些在本期之前生产的产

    品所产生的市场价值都被排除在本期GDP核算之外，同样，购买股票和债券形成的市场价

    值也是如此。将这些项目排除在本期GDP核算范围之外的原因在于，这些项目并非是本年

    度生产的产品和服务。诸如生产棒棒糖过程中消耗的白糖或者是生产钢材过程中消耗的能

    源，等等，这些在生产最终产品和服务的过程中消耗的中间产品也不能计入GDP。因为最

    终产品的价值中已经包含了这些中间产品的部分，所以在核算GDP的过程中计入中间产品

    的价值会导致重复计算。

    总收入(aggregate income)是指一年中一个经济体在生产产品和服务的过程中各种

    生产要素(factors of production，包括土地、劳动力和资本)所获得的收入总和。人们通

    常认为它与总产出相等。因为购买最终产品和服务所支付的款项必然最终以收入的形式回

    流到生产要素的所有者手中，所以收入的数额必然等于购买最终产品和服务所支付的数

    额。举例来说，如果一个经济体的总产出是10万亿美元，那么该经济体的收入总额(总收

    入)也将是10万亿美元。

    1A.2 实际值和名义值的比较

    当我们使用当期价格计算最终产品和服务的价值总和时，得出的GDP测量结果是名义

    GDP。名义一词的含义是指使用当期价格进行价值核算。如果价格上涨一倍而产品和服务

    的实际产量不变，那么名义GDP将增长一倍，即便人们不会达到两倍的产品和服务形成的

    福利水平。因此，名义变量可能会导致对经济福利测算结果的误解。

    衡量经济产出更为可靠的方法是根据任意一个基年(目前的基年是2000年)的价格来

    表示价值。使用不变价格计算的GDP称为实际GDP，而实际一词的含义是指使用不变价格

    进行价值核算。这样看来，使用实际变量衡量产品和服务的数量，它并不会随着价格的变

    化而改变，因为只有在实际的产量发生变化时才会发生变化。

    举一个简单的例子就可以清楚地显示名义变量和实际变量之间的区别，如果你2010年

    的名义收入是30000美元，2000年的名义收入是15000美元，而从2000～2010年所有产品和

    服务的价格上涨一两倍，那么你获得的经济福利增加了吗？结论是否定的：虽然你的收入

    增长了一倍，但是由于价格水平也上涨了一倍，因此你在2010年的30000美元只能购买与

    2000年15000美元同样数量的产品。实际收入测算的结果表明，通过能够购买的产品数量

    来衡量，你的收入和过去是一样的。以2000年的价格为基准，2010年30000美元的名义收

    入换算为实际收入只相当于15000美元。由于你在这两个年份的实际收入是一样的，所以

    你在2000年和2010年所获得的经济福利水平也相同。

    由于实际变量使用实际的产品和服务来衡量数量，因此它比名义变量更受人关注。在

    本教材中，在讨论总产出和总收入问题时，我们通常采用的都是实际变量(诸如实际

    GDP)。

    1A.3 物价总水平

    在本章中，我们认为物价总水平是确定整体经济平均物价水平的测量工具。在经济数

    据中，我们通常会遇到三种物价总水平的测量方法。第一种是GDP平减指数(GDP

    deflator)，它等于名义GDP除以实际GDP所得的商。因此，如果2010年的名义GDP是10

    万亿美元，而按照2000年价格为基期计算的2010年实际GDP为9万亿美元，那么

    GDP平减指数=10万亿美元9万亿美元=1.11

    这一GDP平减指数等式表明，从2000年以来，物价水平平均上涨了11%。我们通常使

    用物价指数的形式来表示物价水平的测量结果，物价指数将基年的物价水平定为100，因

    此2010年的GDP平减指数就是111。

    另一个物价总水平(美联储官员们经常加以关注)的常用衡量方法是个人消费支出平

    减指数(personal consumption expenditures,PCE)，它与GDP平减指数类似，是名义个人

    消费支出除以实际个人消费支出所得的商。

    在媒体报道中最为常见的物价总水平衡量方法是消费者物价指数(consumer price

    index,CPI)。消费者物价指数通过一个普通城市居民所购买的“一揽子”商品和服务的价格

    来测定。如果在一年中，购买这一揽子商品和服务的支出由500美元上升到600美元，那么

    消费者物价指数就上涨了20%。消费者物价指数通常也由基年为100的物价指数形式来表

    示。

    使用消费者物价指数、个人消费支出平减指数和GDP平减指数来衡量物价水平，能够

    将名义指标转换或者压缩为实际指标。用名义指标除以物价指数，我们就能够得到实际指

    标。在上面的例子中，2010年的GDP平减指数是1.11(用指数形式表示则为111)，那么

    2010年的实际GDP为

    10万亿美元1.11=9万亿美元(以2000年价格为基准)

    这与上面提到的2010年实际GDP的数值相同。

    1A.4 增长率和通货膨胀率

    媒体经常谈到经济增长率的话题，特别是实际GDP的增长率。增长率定义为某一变量

    变化的百分比，即

    式中，t代表现在，而t-1代表前一年。

    举例来说，如果实际GDP从2010年的9万亿美元增长到2011年的9.5万亿美元，那么

    2011年GDP的增长率就是5.6%

    通货膨胀率定义为物价总水平的增长率。因而，如果GDP平减指数从2010年的111增

    长到2011年的113，那么使用GDP平减指数表示的通货膨胀率就是1.8%

    如果核算不到一年的增长率问题，通常以年度为基准进行计算，即假定这一增长率固

    定不变，而将其转化为一年期的增长率。对于按照季度报道的GDP，上一季度的GDP增长

    率的4倍就是其年增长率的大致数值。举例来说，如果从2010年第一季度到第二季度，GDP增长了0.5%，那么2010年第二季度的GDP年增长率应该为2%(=-4×0.5%)。(更加

    精确的计算结果是2.02%，因为应该使用复合增长率来核算季度增长率的精确数值。)

    第2章 金融体系概览

    发明家伊内兹设计了一台成本低廉的机器人，它能够打扫房间(甚至能够擦窗户)、清洗汽车、修剪草坪，等等，但是她没有资金来生产这个奇妙的发明。沃尔特持有大量存

    款，这是他和他的夫人多年来的积蓄。如果伊内兹和沃尔特相互合作，由沃尔特向伊内兹

    提供资金，让伊内兹的机器人能够投入生产，那么整体经济的福利水平将会提高：我们将

    拥有更加整洁的房间、更加闪亮的汽车和更加美丽的草坪。

    在促使伊内兹和沃尔特之类的人相互合作方面，金融市场(债券和股票市场)和金融

    中介机构(诸如银行、保险公司和养老基金等)发挥着基础性的重要作用，实现了资金从

    富余者(沃尔特)向短缺者(伊内兹)的转移活动。更为现实的例子是，当苹果公司发明

    了一种性能更好的iPod，它可能会需要资金生产这个新产品并将其投入市场。同样，当地

    方政府计划修建道路或者学校的时候，所需要的资金可能会超过地方税收。因此，功能健

    全的金融市场和金融中介机构在保证整体经济健康运行方面发挥着至关重要的作用。

    为了研究金融市场和金融中介机构在整体经济中发挥的作用，我们需要了解它们的基

    本结构和运行方式。在本章中，我们将会介绍主要的金融中介机构、金融市场中交易的主

    要金融工具以及金融市场的监管机制。

    本章为令人着迷的金融市场和金融机构提供了一个概要的全景介绍，而在本书的第8

    ～12章，我们将再次详尽地阐述金融体系的监管、结构和演化过程。

    2.1 金融市场的功能

    金融市场的基本经济功能是向居民、企业和政府提供资金融通服务，将资金从收大于

    支而拥有盈余的经济主体那里转移到收小于支出现短缺的经济主体手中。图2-1形象地描

    绘出金融市场的资金融通功能。图中左侧是拥有存款并借出资金的一方，即贷款者—储蓄

    者，而右侧是借入资金满足其支出需求的一方，即借款者—消费者。居民是主要的贷款者

    —储蓄者，而工商企业、政府(特别是州和地方政府)、外国人和外国政府有时也会持有

    盈余资金，并且希望将资金贷放出去。企业和政府(特别是联邦政府)是最主要的借款者

    —消费者，而居民和外国人也会为了购买汽车、家具以及住宅来借款融资。图2-1中的箭

    头显示了资金沿着两条路径从贷款者—储蓄者流向借款者—消费者的过程。

    图 2-1 通过金融体系实现的资金流动

    在直接融资(direct finance，位于图2-1底部的那条路径)模式下，借款者通过向金融

    市场里的贷款者出售证券(又称为金融工具)，直接从后者手中获取资金，这些证券代表

    了对借款者未来收益或者资产的求偿权。对其购入者而言，证券是资产；而对其出售(发

    行)者而言，证券是负债[liabilities，借据(IOU)或者债务]。举例来说，如果福特公司

    需要借入资金建设一个电动汽车的新工厂，它可以通过向储蓄者出售债券或者股票来借入

    资金。其中，债券是承诺在特定期限内向其持有人定期偿付本息的一种债务证券，而股票

    是使其持有人对于公司收益和资产的特定份额拥有所有权的证券。

    这种从储蓄者向消费者的资金转移活动为什么对于经济运行如此重要呢？原因在于存

    款者并不总是那些拥有获利的投资机会的人(即企业家)。我们首先从个人角度来考察这

    个问题，假设你今年存了1000美元，由于没有金融市场，你可能无法进行借贷。如果你没

    有使用自己的存款获得收益的投资机会，那么你就会持有这1000美元而无法获得任何利息

    收入。虽然，木匠卡尔能够将你的1000美元用于生产：他可以用这笔钱购买新工具，以便

    缩短建房的时间，这样他每年就可以多赚200美元。如果你能够和卡尔取得联系，你就可

    以按照每年100美元的租金(利息)把自己的1000美元借给他，而你们两个人的经济福利

    都能够提高。这样，你可以使用你的1000美元每年赚取100美元的收益，而不是一无所

    获，并且，卡尔也可以每年赚取100美元的收益(从他每年多赚取的200美元中减去使用这

    笔资金的100美元租金)。

    如果没有金融市场，你和木匠卡尔可能永远无法取得联系。你们双方只能维持现状，两个人的经济福利都不会提高。如果没有金融市场，很难将资金从那些没有投资机会的人

    那里转移到有这样机会的人手中。因此，金融市场对于提高经济效率发挥着至关重要的作

    用。

    即使有人借款不是为了提高企业的生产能力，金融市场的存在也是十分有益的。比如

    你新婚燕尔、工作如意并且计划买房。虽然你的薪金优厚，但是你刚刚开始工作，没有很

    多积蓄。也许过一段时间之后，你能够拥有足够的存款来购买你梦寐以求的房子，但是到

    那时你可能已经太老了，无法从中得到充分的享受。如果没有金融市场，你将维持现状，无法购买这栋房子，并且继续住在狭小的公寓里。

    如果存在金融市场，那些拥有存款的人就可以向你提供融资让你购买住房，那样你就

    会在年轻可以充分享受的时候拥有这栋住房，即使你需要为此支付利息，你也会十分高

    兴。在此后的一段时间内，你将偿还这笔贷款。如果这笔贷款发生了，你和提供贷款者的

    经济福利都会提高。贷款者能够因此获得利息收入，反之，如果没有金融市场，他们将一

    无所获。

    现在，我们清楚地了解到金融市场为什么对经济运行具有非常重要的作用。金融市场

    能够将资金从缺乏生产性投资机会的人那里转移到拥有此类机会的人手中。因此，金融市

    场的重要意义在于它能够有效地配置资本(capital，是以实体或者虚拟形式存在的财富，用于创造更多的财富)，从而提高整体经济的产出水平和效率。实际上，我们将在第9章

    详细探讨金融危机爆发期间金融市场出现的崩溃状况，正如近年来在墨西哥、东亚和阿根

    廷发生的那样。这将会造成经济困难，甚至会导致政局动荡。

    通过帮助消费者更好地安排购买时机，功能健全的金融市场能够直接提高他们的经济

    福利。金融市场向年轻人提供融资，使他们可以购买那些自己需要并且最终能够负担得起

    的商品，让他们不必等到存够全额货款的那一天。因此，有效运行的金融市场可以改善社

    会中每个人的经济福利。

    2.2 金融市场的结构

    我们已经了解了金融市场的基本功能，现在让我们观察它的结构。下面对于金融市场

    的几种不同的分类方法，具体阐明了金融市场的基本特点。

    2.2.1 债务市场和股权市场

    公司或者个人可以通过两条途径从金融市场募集资金。最常见的方法是发行诸如债券

    或者抵押票据等抵押债务工具。它是一种契约协议，由借款者向债券持有人定期支付固定

    的金额(本金和利息)，直到一个特定日期(到期日)支付最后一笔金额为止。债务工具

    的期限(maturity)就是债务工具(从发行到)最终到期所经历的时间。短期(short-

    term)债务工具的期限短于1年，长期(long-term)债务工具的期限达到10年或者10年以

    上，而期限介于1～10年的，称为中期(intermediate-term)债务工具。

    第二种资金募集方式是发行普通股股票等股权(equities)。股权工具是其持有者按

    份额拥有的对企业净收益(扣除费用和税收后的收入)和资产的求偿权。如果一家公司发

    行了100万股普通股股票，而你持有1股股票，那么你就拥有这家公司净收益和资产的百万

    分之一。股权持有者通常定期获得一定金额的偿付(红利，dividends)，而且因为股权没

    有到期日，通常被当做长期证券。此外，持有股票意味着你拥有该公司的一定份额，有权

    对公司的重大事项和董事长的选举进行投票表决。

    与债务工具相比，公司股权的主要缺点是其持有人具有的是剩余求偿权(residual

    claimant)，即公司必须在完成对所有债权人的偿付之后，才能对其股权持有者进行偿

    付。持有股权的优点在于股权持有者能够从公司利润或者资产价值的增长中直接获益，而

    债权人则不能。这是因为股权持有人拥有的是公司所有权，而债权人拥有的是获得固定金

    额偿付的权利。在本书的第8章对于金融结构的分析中，我们还将更加详细地比较债务工

    具和股权工具的利与弊。

    自20世纪90年代初期以来，随着股票价格的变化，美国股票的总市值在4万亿～20万

    亿美元之间波动。虽然普通人对于股票市场的了解超过了其他金融市场，但是债券市场的

    规模通常还是远远大于股票市场：2008年年底债务工具的总市值达到35万亿美元，而同期

    的股权总市值为19.5万亿美元。

    2.2.2 一级市场和二级市场

    一级市场(primary market)是筹集资金的公司或者政府机构将新发行的债券或者股

    票等出售给最初购买者的金融市场。二级市场(secondary market)是已经发行的证券进

    行转售交易的金融市场。

    公众不太熟悉一级市场的原因在于，向最初购买者销售证券的过程通常不是公开进行

    的。在一级市场中有一种协助实施证券首次销售的重要金融机构，即投资银行

    (investment bank)。投资银行协助实施证券首次销售的方法是证券承销

    (underwriting)：它为公司证券提供了一个承诺的价格，继而将其向公众发售。

    虽然进行大公司和美国政府已发行债券交易的债券市场事实上具有更大的交易规模，但是进行已发行股票交易的纽约股票交易所和纳斯达克则是公众最为熟知的二级市场。其

    他的二级市场还包括外汇市场、期货市场和期权市场等。证券的经纪人和交易商在二级市

    场的有效运行过程中发挥着至关重要的作用。经纪人(brokers)是投资者的代理人，负责

    实现证券买卖双方的匹配；交易商(dealers)则是通过按照报价买卖证券的活动，将证券

    的买卖双方联系起来。

    当个人在二级市场上购买证券的时候，证券的卖方以证券来换取货币，但是发行证券

    的公司并没有因此获得新的资金。公司只有在证券首次发行的一级市场中才能获得新的资

    金。无论如何，二级市场具有两种重要的功能：第一，它使得金融工具的变现活动更加迅

    速和便捷，也就是说，它使金融工具获得更高的流动性(liquid)。金融工具的流动性越

    高，越受公众欢迎，从而使得发行证券的公司在一级市场中的销售活动也更加容易。第

    二，二级市场能够圈定发行证券的公司在一级市场中的证券销售价格。在一级市场中投资

    者支付给发行公司的证券购入价格，不会高于他们在二级市场中购买同一证券的价格。二

    级市场中的证券价格越高，公司在一级市场中发行新证券的价格也会越高，从而能够获得

    更高的融资数额。因此，二级市场的状况与发行证券的公司之间具有十分密切的联系。正

    因为如此，与本书类似的介绍金融市场的书籍都是更加关注二级市场中的市场行为，而非

    一级市场。

    2.2.3 交易所和场外交易市场

    二级市场具有两种组织形式：一种是交易所(exchanges)，即证券的买卖双方(或

    者其代理人或者经纪人)在一个集中的地点实施交易活动。进行股票交易活动的纽约证券

    交易所和进行商品(期货，小麦、玉米、白银以及其他原材料的商品期货)交易活动的芝

    加哥期货交易所都属于此类有组织的交易所。

    二级市场的另一种组织形式是场外交易市场(over-the-counter(OTC)market)，在

    此市场中，居于分散地点并且持有证券存货的交易商们，随时与那些同他们联系并且愿意

    接受其报价的客户“在柜台上”进行证券买卖活动。由于实施场外交易的交易商们通过计算

    机联系，熟悉彼此的报价，所以场外交易市场的竞争十分激烈，与有组织的交易所没有显

    著的区别。

    虽然大多数大型公司的股票都是在有组织的交易所中上市交易的，但是也有很多普通

    股股票在场外交易市场中流通。与股票市场形成对照的是，交易规模超过纽约证券交易所

    的美国政府债券交易市场是一个场外交易市场。该市场是由40个左右的交易商构成的(场

    外)交易市场，随时买卖美国政府的各种债券。其他场外交易市场包括可转让定期存单

    (negotiable certificates of deposit)和联邦基金等金融工具进行交易的市场以及外汇市

    场。

    2.2.4 货币市场和资本市场

    根据在市场上所交易证券的不同期限，可以对金融市场进行另一种划分。货币市场

    (money market)是短期债务工具(其原始期限通常短于1年)进行交易的金融市场；而

    资本市场(capital market)是长期债务工具(其原始期限通常在1年或者1年以上)和股权

    工具进行交易的金融市场。通常，货币市场的证券交易活动比资本市场更加活跃，因此，前者的流动性更高。此外，在本书的第4章中，我们发现，短期证券的价格波动幅度小于

    长期证券，所以短期证券是更为安全的投资工具。由此，公司和银行通常主动将临时性的

    富余资金投资于货币市场，以赚取利息收益。诸如股票或者长期债券之类的资本市场证

    券，通常由保险公司或者养老基金等金融中介机构持有，此类金融机构未来可用的资金数

    量具有较低的不确定性。

    2.3 金融市场工具

    为了全面了解金融市场在实现借款者—储蓄者和贷款者—消费者之间的资金融通过程

    中所发挥的重要作用，我们需要考察在金融市场中交易的各种证券(工具)。首先，我们

    关注的是在货币市场中交易的工具，进而考察在资本市场中交易的工具。

    2.3.1 货币市场工具

    由于货币市场中金融工具的期限较短，所以这些工具的价格波动幅度最小，是最安全

    的风险投资工具。在过去30年中，货币市场发生了巨大的变化，一些金融工具交易数量的

    增长幅度远远大于其他金融工具。

    表2-1中分别列出了主要货币市场工具的种类，及其在1980年、1990年、2000年和

    2008年年末的未偿付余额(amount outstanding)。“金融新闻解读”专栏阐明了对大部分货

    币市场工具利率变化情况的报道方式。

    金融新闻解读 货币市场利率

    在《华尔街日报》“货币和投资”栏目的“货币利率”一栏中，每天公布了各种不同金融

    工具的利率清单。

    在“货币利率”栏中，新闻媒体讨论最多的是四种利率：

    (1)优惠利率(prime rate)：它是企业银行贷款的基准利率，是标识企业从银行借

    款的成本指标。

    (2)联邦基金利率(federal funds rate)：它是联邦基金市场中隔夜贷款的利率，是

    标识银行间借款成本和货币政策立场的敏感指标。

    (3)国库券利率(treasury bill rate)：它是美国国库券的利率，是标识基本利率活

    动的指标。

    (4)伦敦同业拆放利率(libor rate)：它是英国银行业协会给出的伦敦市场中美元

    存款的银行间平均利率。

    资料来源：Wall Street Journal,Monday,January 12，2009，p.C6.

    美国国库券 这些由美国政府发行的短期债务工具为联邦政府提供融资服务，其期限

    通常为1个月、3个月和6个月。它们在到期日支付确定的金额却不支付利息；实际上，它

    们是通过折价发行来支付利息的，即按照低于到期日支付金额的价格发行。例如，在2010

    年5月，你以9000美元的价格购买的一笔6个月期美国国库券，将会在2010年11月以10000

    美元的价格被赎回。

    在所有的货币市场工具中，美国国库券的交易最为活跃，因此其流动性最强。同时，美国国库券还是最安全的货币市场工具，因为它几乎不存在违约风险(default)，即债务

    工具的发行方(在此是联邦政府)不能支付利息或是在债务工具到期时无法偿付本金。由

    于联邦政府能够增加税收或者增发货币(currency，纸币或者硬币)来偿还债务，所以联

    邦政府始终能够履行其偿债义务。银行是国库券的主要持有人，而居民、公司和其他金融

    中介机构持有少量的国库券。

    可转让银行定期存单 定期存单(certificate of deposit,CD)是由银行向存款人发行的

    一种债务工具，它每年支付固定金额的利息，并在到期日以初始购置价格还本。可转让定

    期存单是可以在二级市场上出售的定期存单，当前的未偿付余额约为2.4万亿美元。可转

    让定期存单是商业银行从公司、货币共同基金、慈善机构和政府机构获取资金的极其重要

    的渠道。

    商业票据 商业票据是由大型银行和诸如微软、通用汽车等著名企业发行的短期债务

    工具。商业票据市场经历了令人瞩目的增长：1980～2008年，商业票据非偿付余额的增长

    幅度超过了1400%[1]

    (从1220亿美元上升至17320亿美元)。我们将在本书的第12章讨论

    商业票据出现如此迅猛增长的原因。

    回购协议 回购协议(repurchase agreement,repos)是一种有效的短期贷款(其期限

    通常短于2周)。回购协议是将国库券作为抵押品，如果借款者不能够偿付贷款，贷款者

    可以将国库券收归己有。回购协议的操作程序是：诸如微软等大公司的银行账户上存在闲

    置资金，如100万美元，该公司愿意将此闲置资金贷出1周。微软公司使用闲置的100万美

    元从银行购买国库券，而该银行同意在1周后按照略高于微软公司买入价的特定价格回购

    其卖出的国库券。这种协议的作用在于，微软公司把100万美元贷给银行，同时持有银行

    价值100万美元的国库券，直到银行回购该笔国库券，清偿贷款为止。目前，回购协议已

    经成为银行资金的重要来源(超过5000亿美元)，而大公司是这个市场中的主要贷款者。

    联邦基金 这种金融工具通常是在美国联邦储备体系中拥有存款的银行之间的隔夜贷

    款。联邦基金一词有时会让人们产生误解，因为这种贷款既不是由联邦政府发放的，也不

    是由联邦储备体系发放的，而是银行之间相互拆放的。银行从联邦基金市场借款的原因之

    一是，该银行在联邦储备体系账户中的存款余额不能满足监管者的要求。该银行可以从其

    他银行借款以补充不足的存款余额，通过联邦储备体系的电子支付系统将借入款项转移到

    借款银行账户中。这个市场对于银行的借贷需求非常敏感，这种贷款的利率被称为联邦基

    金利率(federal funds rate)，它是银行系统中信贷市场松紧情况和货币政策立场的晴雨

    表。联邦基金利率较高，说明银行系统中的资金紧张；联邦基金利率较低，说明银行的借

    贷需求较弱。

    [1]原文此处为1200%，疑为笔误。——译者注

    2.3.2 资本市场工具

    资本市场工具是期限长于1年的债务工具和股权工具，其价格波动幅度要远远大于货

    币市场工具，因而是具有相当风险的投资工具。表2-2中列出了主要资本市场工具的种

    类，及其在1980年、1990年、2000年和2008年年末的未偿付余额。“金融新闻解读”专栏中

    阐明了主要资本市场工具利率的报道方式。

    金融新闻解读 资本市场利率

    在《华尔街日报》“货币和投资”栏目的“债券、利率和收益率”一栏中，每天公布了各

    种资本市场金融工具的利率清单。

    在“债券、利率和收益率”栏中，新闻媒体讨论最多的是五种利率：

    (1)30年期抵押贷款利率：它是30年期固定利息住房抵押贷款的利率，其贷款金额

    小于417000美元，并且需要获得联邦住宅管理局(FHA)的担保。

    (2)大额抵押贷款利率：它是向重要客户发放的30年期固定利息住房抵押贷款的利

    率，其贷款金额大于417000美元。

    (3)5年可调息抵押贷款利率：它是向重要客户发放的住房抵押贷款第一个5年的利

    率，在5年后进行调整。

    (4)新车贷款利率：它是4年期固定利息新车贷款的利率。

    (5)10年期国债利率：期限为10年的美国国债的利率。

    资料来源：Wall Street Journal Tuesday January 20，2009，p.C4.

    股票 股票是对公司净收益和资产的权益求偿权。2008年年末的股票市值达到20万亿

    美元，超过了资本市场中其他种类证券的价值。然而，任何一年新发行股票的金额通常都

    很小，所占比例不到上市流通股票总市值的1%。大约一半的股票由个人持有，其余由养

    老基金、共同基金和保险公司等持有。

    抵押贷款 抵押贷款是向购买房屋、土地或者其他不动产的居民或者企业提供的贷

    款，将这些不动产或者土地本身作为发放贷款的抵押品。抵押贷款市场是美国规模最大的

    债务市场，住房抵押贷款(用于购买住宅)的未偿付余额超过了商业和农业抵押贷款未偿

    付余额总和的四倍。储贷协会和互助储蓄银行一直是住房抵押贷款市场中的主要贷款提供

    者，但是商业银行也开始积极进入这个市场。商业和农业抵押贷款主要是由商业银行和人

    寿保险公司发放的。联邦政府通过三个政府代理机构对抵押贷款市场施加影响，它们是联

    邦国民抵押贷款协会(FNMA，房利美)、政府国民抵押协会(GNMA)以及联邦住房抵

    押贷款公司(FHLMC，房地美)。这些政府代理机构通过发行债券筹集资金、使用发债

    募集的资金购买抵押贷款，从而向抵押贷款市场提供融资。

    公司债券 公司债券是信用评级结果优异的公司发行的长期债券。典型的公司债券每

    年两次向其持有人支付利息，并在债券到期日偿付本金。某些被称为可转换债券的公司

    债，是指债券持有人可以在债券到期日前的任一时点将其转换为规定数量的股票。这一特

    点使得可转换债券比一般的债券更加受到潜在投资者的欢迎，并且可以减少公司的利息支

    出，因为如果股票价格大幅上涨的话，债券(转换为股票)的价值也会随之提高。由于任

    何一家公司发行的可转换债券和非可转换债券的未偿付余额都较小，与诸如美国政府债券

    等其他证券相比，其流动性有较大差距。

    虽然公司债券市场的规模比股票市场小很多，公司债券的未偿付余额不到股票市值的

    15，但是每年新发行的债券数量显著高于新发行的股票数量。因此，对于公司的融资决

    策而言，债券市场变动情况的重要性远远高于股票市场中的变动情况。公司债券的主要买

    方是人寿保险公司，养老基金和居民也是其主要持有者。

    美国政府证券 它是由美国财政部发行的、为联邦政府赤字提供融资的长期债务工

    具。因为它是美国市场中交易量最大(日均交易量超过1000亿美元)的债务工具，所以它

    是资本市场中流动性最强的证券。其主要持有者包括联邦储备体系、银行、居民和外国

    人。

    美国政府机构证券 这种长期债券的发行者包括政府国民抵押协会、联邦农业信贷银

    行(Federal Farm Credit Bank)以及田纳西流域管理局(Tennessee Valley Authority)等各

    种政府机构，为了抵押贷款、农业贷款以及发电设备等项目提供融资。这类证券多数得到

    联邦政府的担保，发挥着与美国政府债券类似的作用，持有者也基本相同。

    州和地方政府债券 州和地方政府债券又称市政债券(municipal bonds)，它是州和

    地方政府发行的长期债务工具，为建设学校、修建公路以及其他大型项目的支出提供融

    资。这种债券的一个重要特征是购买这种债券的利息收入免征联邦所得税，在发行州通常

    也免征州税。由于商业银行的所得税税率较高，它们是这种债券的最大购买者，持有其未

    偿付余额的一半以上。持有量居于次席的是所得税率较高的富人，再次是保险公司。

    消费贷款和银行商业贷款 这些向消费者和企业提供的贷款主要是由银行发放的，而

    财务公司也是重要的贷款提供者。

    2.4 金融市场的国际化

    不断发展的金融市场国际化进程已经成为一个重要的发展趋势。在20世纪80年代以

    前，美国国内金融市场的规模要远远大于美国之外金融市场的规模，但是近年来美国金融

    市场的主导地位正在消失(详见环球视野专栏“美国资本市场的边界正在消失吗”)。日本

    等国储蓄数量的大幅增长，以及外国金融市场自由化进程的发展促进了其市场活动的迅速

    扩张，上述都是促使外国金融市场实现高速增长的重要原因。美国公司和银行更加倾向于

    利用国际资本市场筹集资金，美国的投资者也在积极寻求境外的各种投资机会。同样，外

    国的公司和银行也从美国资本市场中获得融资，外国投资者已经成为美国金融市场中的重

    要组成部分。对于国际债券市场和全球股票市场的概览，可以帮助我们了解金融市场全球

    化的进行情况。

    环球视野 美国资本市场的边界正在消失吗

    随着全球市场中其他国家竞争力的增强，在过去的数十年中，美国已经丧失了诸如汽

    车、家用电器等制造行业的国际主导地位。近期的证据表明，在金融市场中也存在类似的

    发展趋势。就像丰田和本田公司夺取了福特和通用汽车公司的市场份额那样，在新发行证

    券的销售量中，美国股票和债券市场所占的比重近来也开始出现下滑。2008年，伦敦证券

    交易所和香港证券交易所在全球股票首次公开发行(IPO)市场中所占的份额都超过了纽

    约证券交易所占的份额，而仅仅在五年前后者还在首次公开发行市场中居于主导地位。同

    样，在过去的两年中，美国在全球范围内新发行公司债券市场中所占的比例都要低于欧洲

    市场的比例。[1]

    在欧洲或者亚洲金融市场中，那些发行新证券来筹集资本的公司能够获得更大的市场

    份额的原因何在？促成这一发展趋势的主要因素包括：国外金融市场能够更快地吸收技术

    创新成果，2001年“9·11”事件之后美国移民控制的强化，认为在美国的交易所上市将会使

    国外发行者面临更高诉讼风险的观点，等等。然而，大多数人认为烦琐的金融管制是造成

    这一问题的主要原因，这里具体是指2002年的《萨班斯-奥克斯利法案》。在一系列涉及

    美国公司和提供审计服务的会计公司的会计丑闻曝光后，国会通过了这一法案。《萨班

    斯-奥克斯利法案》致力于强化审计过程的规范性，以及提高公司财务报告中所披露信息

    的质量。公司执行新的规则和程序的成本很高，对于小公司来说更是如此，如果选择在美

    国之外的金融市场发行证券，那么就基本可以免除这些成本。因此，很多人主张修正《萨

    班斯-奥克斯利法案》，以消除上述不良影响，吸引更多的证券发行者回归到美国的金融

    市场。然而，还没有结论性的证据来支持这种把《萨班斯-奥克斯利法案》当做导致美国

    金融市场出现相对衰落主要原因的观点，进而需要这一法案进行改革。

    对于美国金融市场出现相对衰落及其形成因素的讨论似乎将会持续下去。本书的第15

    章提供了《萨班斯-奥克斯利法案》及其对美国金融体系产生影响的更多细节。

    2.4.1 国际债券市场、欧洲债券和欧洲货币

    国际债券市场中的传统金融工具是外国债券(foreign bonds)。外国债券是在境外发

    行的、以发行国货币计价的债券。举例来说，如果德国保时捷汽车制造商在美国发行了以

    美元计价的债券，那么这种债券就归类为外国债券。在过去的几个世纪中，外国债券一直

    是国际资本市场中的重要金融工具。实际上，19世纪美国建设的大部分铁路都是通过在英

    国发售外国债券来融资的。

    在国际债券市场中，近期的一个创新是欧洲债券(Eurobond)，它是一种以发行国以

    外的货币计价的债券，举例来说，在伦敦发行的以美元计价的债券就是欧洲债券。目前，在国际债券市场上新发行的债券中，欧洲债券所占比例超过80%。

    欧洲债券的一个变体是欧洲货币(Eurocurrencies)，即存放在货币发行国境外银行

    之中的外汇存款。最主要的欧洲货币是欧洲美元(Eurodollars)，即存放在美国境外的外

    国银行或者美国银行境外分支机构里的美元存款。由于这些短期存款能够获得利息，因此

    它们类似于短期欧洲债券。美国银行可以从其他银行或者其自己的境外分支机构借入欧洲

    美元，现在它已经成为美国银行一个重要的资金来源。

    值得注意的是，欧元这种新货币会使人们对欧洲债券、欧洲货币和欧洲美元这几个术

    语产生某些混淆。以欧元计价的债券，只有当它在使用欧元国家的境外发行时，才能成为

    欧洲债券。实际上，大多数欧洲债券不是以欧元计价的，而是使用美元计价。同样，欧洲

    美元与欧元毫不相干，而是存放在美国境外银行中的美元。

    [1]“Down on the Street”，The Economist,November 25，2006，pp.69-71.

    2.4.2 世界股票市场

    迄今为止，美国的股票市场依然是世界上规模最大的股票市场，然而其他国家的股票

    已经成长为世界股票市场中的重要组成部分，因此，美国不会总是占据第一的位置。随着

    对外国股票市场投资兴趣的不断增长，促进了专门投资这些国外股票市场交易活动的美国

    共同基金的发展。现在美国的投资者不仅关注道琼斯工业平均指数，而且还会关注诸如日

    经300平均价格(东京，Nikkei 300 Average)和金融时报100种股票指数[伦敦，Financial

    Times Stock Exchange(FTSE)100-Share Index]等外国股票市场的股票指数。

    金融市场的国际化对美国产生了深远的影响。外国投资者特别是日本投资者，不仅向

    美国的企业提供融资，而且帮助联邦政府筹集资金。如果没有这些外国资金，过去20年美

    国经济的增长速度会远远低于实际增长速度。金融市场的国际化是促进世界经济一体化的

    重要途径，使得国家间商品和技术的流动更加频繁。在第3章，我们将会发现许多能够说

    明在我们的经济运行过程中国际因素发挥重要作用的例证(参见金融新闻解读专栏)。

    金融新闻解读 外国股票市场指数

    在《华尔街日报》报道外国股票市场动态的栏目中，每天公布了外国股票市场中的各

    种指数。

    第一列是外国股票交易所的所在国，紧接着是股票市场指数，举例来说，画圈的一栏

    中是日本的日经300平均价格。第三列是“收盘”(Close)，是指股票指数的收盘价，在

    2009年1月9日，日经300平均价格的收盘价为8836.80日元。“涨跌幅”(%chg)列显示的是

    股票指数的变动幅度，在此例中为-0.26%。而“年涨跌幅”(YTD%chg)列显示的是年初

    至今的股票指数变动百分比，在此例中为-0.3%。

    资料来源：Wall Street Journal,Monday,January 12，2009，p.C4.

    2.5 金融中介机构的功能：间接融资

    正如图2-1所示，资金可以沿上方的路线从贷款者流向借款者，这一过程称为间接融

    资的原因在于，在这种融资方式的贷款者—储蓄者和借款者—消费者之间存在着金融中介

    机构，它能够帮助实现资金在两者之间的转移过程。金融中介机构通过向贷款者—储蓄者

    借入资金，再使用这些资金向借款者—消费者发放贷款的方式来实现上述资金转移过程。

    举例来说，银行以吸收储蓄存款的形式通过向公众发行负债(对于公众来说是资产)来募

    集资金，然后银行通过向通用汽车公司发放贷款或者在金融市场中购买美国国债的方式将

    上述资金转化为资产。最终的结果是，在金融中介机构(银行)的帮助下，资金从公众

    (贷款者—储蓄者)那里转移到通用汽车公司或者美国财政部(借款者—消费者)手中。

    利用金融中介机构实现的间接融资过程称为金融中介(financial intermediation)。它

    是实现从贷款者向借款者资金转移的主要渠道。实际上，虽然新闻媒体更加关注证券市

    场，特别是股票市场，但是对于公司而言，金融中介机构是比其他证券市场更加重要的融

    资来源。美国和其他工业化国家的情况都是如此(参见“环球视野”专栏)。在金融市场

    上，金融中介机构和间接融资居于如此重要地位的原因何在？为了解答这个问题，我们必

    须了解交易成本、风险分担以及信息成本等因素在金融市场中所发挥的作用。

    环球视野 金融中介机构与证券市场重要性的对比：国际比较

    虽然各国之间企业融资的模式各不相同，但是都体现出一个关键事实：一项对于诸如

    美国、加拿大、英国、日本、意大利、德国和法国等主要发达国家的研究表明，当企业出

    于经营活动的需要筹集资金的时候，通常是从金融中介机构获得间接融资，而不是从证券

    市场中实现直接融资。[1]

    即使是在美国和加拿大这样具有世界上最发达的证券市场的国

    家，对于企业融资需求来说，金融中介机构提供贷款的规模要远远超过证券市场。日本和

    德国是最少利用证券市场实现融资的国家。在这两个国家里，通过金融中介机构实现的融

    资规模是通过证券市场实现融资规模的10倍以上。然而，随着近年来日本放松了对证券市

    场的管制，企业通过金融中介机构实现融资的比例有所下降，而证券市场所占比例有所提

    高。

    虽然在所有的国家中，金融中介机构都明显占据着主导地位，重要性远远超过证券市

    场，但是各国债券市场和股票市场的重要性却各不相同。在美国，债券市场对公司融资具

    有更为重要的作用：一般来说，公司新发行债券筹集资金的总量是其通过新发股票筹资总

    量的10倍。相反，在法国和意大利等国家，利用股权市场筹集资本的规模超过了债券市场

    的筹资规模。

    2.5.1 交易成本

    交易成本(transaction cost)是指在金融交易过程中消耗的时间和金钱，它是计划借

    出其富余资金的人所面临的主要问题。正如我们前面看到的，木匠卡尔需要1000美元购买

    新工具，而且你了解这确实是一个很好的投资机会。你现在拥有现金，也希望把钱借给

    他。然而，为了保护你的投资安全，你需要聘请律师来起草一份贷款合同，明确规定卡尔

    向你支付利息的时间和金额，以及偿还1000美元本金的时间。为了获得这样一份合同，你

    需要支付500美元。在对这笔贷款进行成本核算之后，你发现从这笔交易中无法获得收益

    (你要支付500美元的成本来获得100美元的潜在收益)，不得不遗憾地通知卡尔去找别人

    借款。

    这个例子表明，诸如你这样的小额储蓄者或者诸如卡尔这样的潜在借款者可能会被排

    除在金融市场之外，从而难以从中获利。谁能够帮助你们摆脱这种困境呢？金融中介机构

    能够做到这一点。

    由于金融中介机构具备降低交易成本的专业技术，具有庞大的规模，能够实现规模经

    济(economies of scale)，即随着交易规模的扩张，摊抵在每一美元之上的成本也随之降

    低，所以它们可以大幅度地降低交易成本。举例来说，银行知道如何聘请优秀的律师起草

    一份严谨的贷款合同，这份合同可以在其后的贷款交易活动中反复使用，从而降低每一笔

    交易的法律成本。银行不会只花费500美元设计一份贷款合同(这样的合同可能并不完

    善)，它们会支付5000美元聘请一流的律师来设计一份严谨完整的贷款合同，以满足2000

    笔贷款的需要，因此每笔贷款的成本降到了2.5美元。在每笔贷款的成本只有2.5美元的条

    件下，由金融中介机构向卡尔发放1000美元贷款就能够获利了。

    由于金融中介机构可以大幅度地削减交易成本，你就可以(通过它们)间接地将资金

    提供给诸如卡尔这样拥有生产型投资机会的人。此外，金融机构低廉的交易成本使它们能

    够为其客户提供流动性服务(liquidity services)，即促使客户交易活动更加便捷的服务。

    举例来说，客户在银行开立的支票账户能够让客户更加便捷地开展支付活动。此外，开立

    支票账户和储蓄账户的存款者可以获得利息收益，同时，可以随时用于购买商品和服务的

    支付活动。

    [1]See,for example,Colin Mayer，“Financial Systems,Corporate Finance,and Economic

    Development”in Asymmetric Information,Corporate Finance,and Investment,ed.R.Glenn

    Hubbard(Chicago：University of Chicago Press，1990)，pp.307-332.

    2.5.2 风险分担

    金融机构交易成本低廉的另一个优势在于，它们有助于降低投资者面临的风险

    (risk)水平，即投资者从资产中获得收益水平的不确定性。金融中介机构可以通过风险

    分担(risk sharing)过程来实现这一功能。通过创造和出售具有客户能够接受的风险水平

    的资产，金融中介机构筹集到了资金，它们使用这些资金去购买风险水平更高的资产。低

    廉的交易成本使得金融中介机构能够以很低的成本分散风险，从而获取利润，这一利润来

    源于它们从高风险资产上获得的回报和支付已出售资产的成本之间的差额。因为从某种意

    义来说，投资者的风险资产变得更加安全，所以风险分担过程有时也称为资产转换(asset

    transformation)。

    通过帮助居民实现多样化来降低其资产面临的风险水平，金融中介机构也可以实现风

    险分担功能。多样化(diversification)是指投资于一组资产，即资产组合(portfolio)，其中各种资产的收益率不会总是发生同样的变化。因此，资产组合的总体风险水平要低于

    投资于单个资产面临的风险水平(多样化就是谚语“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”的另

    一种说法)。低廉的交易成本使得金融中介机构能够做到这一点，通过将一系列的资产汇

    集成一种新的资产，再将之向个人出售来实现。

    2.5.3 信息不对称：逆向选择和道德风险

    在金融市场中存在的交易成本从一个方面说明了金融中介机构和间接融资在金融市场

    中占据重要地位的原因。另一个原因在于，金融市场中的交易者往往对交易对手缺乏了

    解，以致无法做出准确的判断。这种不对等的情况称为信息不对称(asymmetric

    information)。举例来说，与贷款者相比，获得贷款资金的借款者对于投资项目的潜在风

    险和收益更为了解。这种信息的缺失将会导致金融系统中的两个方面出现问题：交易发生

    之前和交易发生之后。

    逆向选择(adverse selection)是在交易发生之前由于信息不对称而产生的问题。如果

    潜在的借款者本身不希望投资活动得到理想的结果(即希望得到逆向结果)，拥有不良的

    信用品质，同时，他们在非常积极地寻求贷款，并且很可能获得贷款资金的话，就会出现

    金融市场中的逆向选择现象。尽管金融市场中存在着信誉良好的借款人，由于逆向选择使

    信贷资金面临极大的损失风险，贷款的发放者可能决定不发放任何一笔贷款。[1]

    为了帮助你理解逆向选择的运行机制，我们假定你可能借钱给路易斯姨妈或者希拉姨

    妈。路易斯姨妈是保守型投资者，只有在确信自己能够偿还投资的前提下才会借钱。相

    反，希拉姨妈沉溺于赌博，对于那种投资1000美元就能成为百万富翁的快速致富项目很感

    兴趣。不幸的是，正如绝大多数快速致富项目那样，这项投资很可能血本无归，那么希拉

    姨妈就会失去这1000美元。

    哪一位姨妈最可能向你借钱呢？当然是希拉姨妈。因为如果这项投资成功了，她将获

    得丰厚的回报。但是你并不愿意把钱借给她，原因在于她的投资很可能失败，从而无法偿

    还借款。如果你非常了解这两位姨妈，也就是说你们之间的信息是对称的，那么就毫无问

    题了。因为你知道借钱给希拉姨妈的损失风险很大，所以不会这样做。然而，如果你对于

    这两位姨妈的了解有限，那么你更可能把钱借给希拉姨妈而不是路易斯姨妈，因为希拉姨

    妈会不断地找你借钱。由于存在出现逆向选择的可能，你可能不会把钱借给任何一位姨

    妈，尽管路易斯姨妈的信誉良好，需要借钱去实现一个值得投资的项目。

    道德风险(moral hazard)是在交易发生之后由于信息不对称而产生的问题。金融市

    场中的道德风险是指从贷款者的角度来看，借款者具有从事不利于贷款者(不道德)活动

    的风险(危险)，这些活动可能使得贷款无法得到偿还。由于道德风险降低了偿还贷款的

    可能性，所以贷款者也许决定不发放贷款。

    举个例子来说明道德风险，如果把1000美元借给你的另一位亲戚——迈尔文叔叔。他

    使用这笔钱购买一台电脑，以便开设一家打印学生论文的打印社。然而，在你把钱借给迈

    尔文叔叔之后，他很可能私自把这笔钱挪作他用，跑去赌马。如果他用你借给他的钱买一

    笔20对1多头赌注，并且获胜，那么他就能偿还你的1000美元，而且用剩下的19000美元过

    上奢华的生活。然而，如果他输了，这种可能性很大，他就不能够偿还你的借款了，而他

    丧失的只是作为一个可靠和正直的叔叔的声誉。因而，迈尔文叔叔有动力挪用资金去赌

    马，因为他赌赢了能够获得的收益(19000美元)要远远大于他赌输了所失去的声誉。如

    果你了解迈尔文叔叔的想法，那么你就会阻止他这样做，从而防止道德风险的发生。然

    而，由于信息不对称的存在，你很难一直掌握迈尔文叔叔的想法，他很可能挪用资金去赌

    马，而你借出的资金也很可能不会得到偿还。因此，虽然你清楚地知道迈尔文叔叔计划用

    借来的资金开办一家打印社，从而能够偿还借款，但是道德风险也有可能使你不把这1000

    美元借给他。

    对于金融市场的健康运行而言，逆向选择和道德风险会成为严重的障碍，而金融中介

    机构能够减少此类问题的发生。

    通过经济活动中的金融中介机构，小额储蓄者能够通过把他们的资金借给值得信赖的

    金融中介机构(比如诚实约翰银行(Honest John Bank))这样的方式将其资金融入金融

    市场。诸如诚实约翰银行之类的金融中介机构可以通过发放贷款或者购入股票债券等证券

    的方式，将筹集到的资金贷放出去。成功的金融中介机构从投资活动中获得的收益水平高

    于小额储蓄者，这是因为它们具有比个人更高的信用风险识别能力，能够有效区分信用良

    好和信用拙劣的借款者，从而可以降低逆向选择造成的损失。此外，金融中介机构能够获

    得丰厚收益的原因还在于，它们具备借款者监督方面的专业技术，从而可以降低道德风险

    造成的损失。因而，金融中介机构在向借款者—储蓄者偿付利息或者提供优质服务之后，依然能够实现盈利。

    正如我们看到的那样，因为金融中介机构能够提供流动性服务、发挥风险分担的作用

    以及解决信息不对称的问题，从而使得小额储蓄者和借款者能够从现存的金融市场中获

    利，所以它们在经济生活中发挥了重要的作用。通过大多数美国人把储蓄存放在金融中介

    机构，并从这些机构处获得贷款这一事实，可以证明金融中介机构已经成功地发挥了它们

    的功能。因为在金融中介机构的协助下，金融市场实现了资金从贷款者—储蓄者向那些拥

    有生产性投资机会的人的转移，所以金融中介机构在提高经济效率方面发挥着重要作用。

    如果缺少功能完备的各种金融中介机构，经济体系就很难完全发挥其潜在实力。在本书的

    第三篇中，我们将进一步探讨金融中介机构在经济运行过程中所发挥的作用。

    [1]信息不对称、逆向选择和道德风险同样是保险业面临的严峻问题。

    2.6 金融中介机构的类型

    我们已经了解到金融中介机构在经济运行过程中发挥如此重要作用的原因。现在，我

    们将要考察主要的金融机构以及它们发挥中介功能的运行机制。金融中介机构可以分为三

    类：存款机构(银行)、契约型储蓄机构以及投资中介机构。表2-3描述了这三类金融中

    介机构主要的负债(资金来源)和资产(资金运用)等方面的情况。表2-4介绍了美国金

    融中介机构的相对规模，列出了它们在1980年、1990年、2000年和2008年年末的资产总

    额。

    2.6.1 存款机构

    存款机构(为简便起见，本教材通篇指的就是“银行”)是从个人和机构手中吸收存款

    并且发放贷款的金融中介机构。由于此类金融中介机构与货币创造活动有关，是货币供给

    的重要组成部分，所以货币银行学的研究对于此类金融中介机构特别重视。这些机构包括

    商业银行以及称为储蓄机构[thrift institutions(thrift)]的储贷协会、互助储蓄银行和信用

    社。

    商业银行 这些金融中介机构主要通过发行可开立支票的存款(可以据此签发支票的

    存款)、储蓄存款(不能据此开立支票的活期存款)以及定期存款(具有固定期限的存

    款)等金融工具来筹集资金，然后利用这些资金发放商业贷款、消费贷款以及抵押贷款，购买美国政府证券和市政债券，等等。美国商业银行的数量略少于7150家，作为一个群

    体，它们是规模最大的金融中介机构，资产投资组合的多样化程度最高。

    储贷协会和互助储蓄银行 此类金融中介机构的数量约为1225家，它们主要通过储蓄

    存款(通常称为股份)、定期存款和可开立支票存款来募集资金。过去，此类金融中介机

    构的业务活动受到严格限制，大部分资金用于为居民购买提供抵押贷款。近年来，这种限

    制已经放宽，它们和商业银行之间的区别日益模糊。两者之间相似程度越来越高，相互竞

    争也更加激烈。

    信用社 此类金融中介机构的数量约为8100家，它们通常是规模很小并且具有合作性

    质的贷款机构。由诸如工会成员、特定公司职员等的特定群体组织而成。它们通过被称为

    股份的存款来筹集资金，主要用于发放消费贷款。

    2.6.2 契约型储蓄机构

    诸如保险公司和养老基金之类的契约型储蓄机构，是指根据契约规定按期获得资金的

    金融中介机构。由于能够相当精确地预测在未来年度中需要向受益人支付的金额，所以它

    们不必像存款机构那样担心出现资金迅速流失的情况。因此，资产的流动性对契约型储蓄

    机构来说不像对存款机构那样重要，它们的资金主要投资于公司债券、股票和抵押贷款等

    长期证券。

    人寿保险公司 人寿保险公司向人们提供保险以解决由死亡产生的财务损失风险，并

    且出售年金产品(受益人退休后可以按年获得的收入)。它们的资金来源于投保人为了维

    持保单有效而支付的保费，主要将资金用于购买公司债券和抵押贷款。人寿保险公司也进

    行股票投资，但是在数量上存在一定的限制。目前，人寿保险公司的资产总额达到4.8万

    亿美元，是规模最大的契约型储蓄机构。

    火灾和意外伤害保险公司 这些保险公司向保单持有者提供保险，从而解决由于失

    窃、火灾以及意外事故形成的风险。它们和人寿保险公司十分相似，都是将出售保单来获

    取的保费作为主要资金来源。然而，如果发生重大灾难，它们很可能就会损失大量资金。

    因此，与人寿保险公司相比，它们购置资产的流动性更高。在其持有的资产中，市政债券

    所占比例最高，此外还有公司债券、股票和美国政府债券等。

    养老基金和政府退休基金 私立养老基金以及州和地方政府养老基金是以年金的形式

    向参加养老金计划的雇员提供的退休收入。它们的资金主要来源于雇主和雇员缴纳的款

    项，雇员缴纳的资金可能来自工资中自动扣除的部分，也可以按照个人意愿(超额)缴

    纳。养老基金持有的资产主要是公司债券和股票。联邦政府积极支持建立养老基金，通过

    立法方式强制其成立，同时通过税收优惠的方式促进其发展。

    2.6.3 投资中介机构

    此类金融中介机构包括财务公司、共同基金以及货币市场共同基金等。

    财务公司 财务公司通过出售商业票据(一种短期债务工具)，以及发行股票和债券

    来筹集资金。它们将资金借给那些需要购买家具、汽车和改善住房条件等的消费者以及小

    型企业。有一些财务公司是由母公司建立的，以便帮助出售母公司的商品。举例来说，福

    特汽车信贷公司(Ford Motor Credit Company)就是向购买福特公司汽车的消费者提供贷

    款的财务公司。共同基金这些金融中介机构是通过向个人出售股份来筹集资金的，并且将

    其资金用于多样化的股票和债券投资。

    共同基金 将其股份持有者的资金汇集起来，形成较大的资金规模，这样在批量购买

    股票或者债券的时候，具有交易成本低廉的优势。此外，与其他金融中介机构相比，共同

    基金能够使其股份持有者的投资组合具有更高的多样性。共同基金股份持有者可以随时出

    售(赎回)其股份，但是出售的价格是由共同基金投资的证券价值来决定的。因为证券价

    格波动剧烈，共同基金的价值也会随之变化，所以购买共同基金是存在一定风险的。

    货币市场 共同基金这些金融中介机构具有共同基金的特点，同时，由于它们提供存

    款服务，所以在某些方面具有与存款机构相似的功能。同大多数共同基金相同，货币市场

    共同基金通过出售股份来筹集资金，但是主要投资于那些安全性和流动性都很高的货币市

    场工具，其股份持有者将会获得这些资产形成的利息收益。

    货币市场共同基金的一个重要特征是，其股份持有者可以根据所持股份价值开立支

    票。实际上，货币市场共同基金类似于附带利息的支票存款账户。从1971年问世以来，货

    币市场共同基金的发展十分迅速，截至2008年，其资产总额达到约3.4万亿美元。

    投资银行 尽管具有“投资银行”的名称，但是它既不是银行，也不属于通常意义的金

    融中介机构，也就是说，它既不吸收存款也不发放贷款。实际上，投资银行是一种协助公

    司发行证券的特殊形式的金融中介机构。首先，投资银行向公司提供发行何种证券(股票

    还是债券)方面的建议，然后，投资银行通过按照事先约定价格购入这些证券，转而在市

    场中进行销售的方式，帮助公司销售(承销(underwrite))这些证券。通过并购方式帮

    助客户公司收购其他公司，投资银行还可以成为交易商，并以此获得巨额佣金。

    2.7 金融体系的监管

    在美国经济生活中，对于金融体系的监管非常严格。政府对金融市场实施监管的原因

    主要包含两个方面：帮助投资者获得更多的信息并确保金融体系稳健运行。我们将考察既

    有的金融监管体系是如何实现这两个主要目标的。为了帮助学习，表2-5列出了美国金融

    体系中的主要监管机构。

    2.7.1 帮助投资者获取更多的信息

    金融市场中的信息不对称意味着投资者会受到逆向选择和道德风险的影响，从而阻碍

    金融市场的有效运行。高风险公司和十足的骗子最希望将证券出售给那些不谨慎的投资

    者，由此产生的逆向选择问题可能会将投资者排除在金融市场之外。另外，如果投资者购

    买了证券，即将资金借给了发行证券的公司，然而借款公司存在挪用资金进行高风险投资

    或者进行欺诈的动机，由此出现的道德风险也会将投资者排除在金融市场之外。政府监管

    可以减少金融市场中的逆向选择和道德风险，通过向投资者披露更多的信息来提高金融市

    场的效率。

    作为1929年股票市场大崩盘以及随后暴露出来大量欺诈行为的结果，为了适应对金融

    市场实施监管的政治需求，出台了1933年《证券法》，并且在1934年建立了证券交易委员

    会。证券交易委员会要求，在发行证券时，公司必须向公众披露其销售、资产和收益等方

    面的信息，并且对公司最大股东(即内部人)的交易行为提出了限制。通过这些信息披露

    规范，以及限制那些可能操纵证券价格的内幕交易行为，证券交易委员会使投资者能够获

    得更为充分的信息，防止他们遭受在1933年以前的金融市场中出现的恶性事件的损害。实

    际上，近年来证券交易委员会一直在大力查处内幕交易活动。

    2.7.2 保障金融中介机构的稳定运行

    信息不对称会导致金融中介机构大量倒闭，即出现金融恐慌(financial panic)现象。

    由于金融中介机构的资金提供者可能无法了解这些机构是否可靠，如果他们开始对于金融

    中介机构的整体状况产生怀疑，无论这些金融中介机构是否可靠，他们都会从中抽回资

    金。可能出现的结果就是，公众将会蒙受金融恐慌造成的巨大损失，整体经济运行也会受

    到严重损害。为了保障公众和整体经济免受金融恐慌的影响，政府采取了下述6种监管措

    施。

    准入限制 对于金融中介机构的设立，州银行、保险委员会和货币监理署(它是联邦

    政府的代理机构)都建立了严格的监管制度。如果个人或者机构计划建立诸如银行或者保

    险公司之类的金融中介机构，就必须从州政府或者联邦政府那里获得执照。只有那些诚实

    正直、信誉卓著并且拥有大量资本金的公民才能够获得执照。

    信息披露 金融中介机构具有十分严格的信息报告制度。它们的会计簿记方法必须符

    合某些严格的要求，对其账簿进行定期审查，并且必须向公众披露特定方面的信息。

    对于资产和业务活动的限制 对于金融中介机构的业务活动以及能够保有的资产种

    类，都存在严格的限制。在你把资金存放到银行或者类似的机构之前，你希望了解自己的

    资金是安全的，而银行或者其他金融中介机构能够履行对你承诺的义务。实现这一目标的

    一种方法就是限制金融中介机构的业务活动，禁止它们参与某些高风险的投资活动。1933

    年通过了银行和证券分业经营的法案(1999年废止)，使得银行无法参与那些与证券业相

    关的高风险投资活动。限制金融中介机构从事高风险投资活动的另一种方法，是限制它们

    持有某些高风险的资产，或是将高风险资产的数额控制在一个审慎的水平上。举例来说，因为股票价格的波动幅度十分巨大，所以商业银行和其他存款机构不能持有普通股股票。

    保险公司能够持有普通股股票，但是其数额不能超过资产总额的特定比例。

    存款保险 政府为人们的存款提供了保险服务，如果保有他们存款的金融中介机构倒

    闭，人们也可以避免遭受巨额的财务损失。提供这类保险服务最重要的机构是联邦存款保

    险公司(FDIC)，它为每一位商业银行或者互助储蓄银行的储户提供存款保险服务，每

    个账户的保险金额上限为10万美元(临时上限为25万美元)。商业银行和互助储蓄银行都

    要向联邦存款保险基金缴纳保费，在金融中介机构发生倒闭的时候，用于偿付储户的存款

    资金。1930～1934年，美国的银行大量倒闭，在这些银行存放资金的众多储户荡然无存，1934年联邦存款保险公司随之建立。对于信用社来说，全国信用社联盟共享保险基金

    (National Credit Union ShareInsurance Fund)发挥着相同的作用。

    对于竞争的限制 政治家声称，是金融中介机构之间的盲目竞争加剧了其倒闭风险，进而损害公众利益。虽然由竞争造成这种影响的证据十分微弱，但是州政府和联邦政府对

    于新设分支机构活动进行了众多的限制。过去，不允许银行在其他州开设分支机构，而且

    在部分州里，银行在州内其他地区开设分支机构也会受到限制。

    利率管制 通过对存款利息设置限制也能够实现对竞争活动的管制。在1933年之后的

    数十年中，不允许银行向支票账户支付利息。此外，直到1986年，根据《Q条例》

    (Regulation Q)的规定，联邦储备体系有权设置银行储蓄存款的利率上限。制定这些规

    则的原因在于，大多数人相信在大萧条时无序的利率竞争对银行倒闭产生了推进作用。随

    后并没有证据支持这种观点，因此《Q条例》被废止了(不过企业持有的支票账户的利息

    依然受到严格限制)。

    2.7.3 国外的金融监管

    毫不奇怪的是，由于日本、加拿大和西欧各国与美国的金融体系十分相似，所以这些

    国家的金融监管体系也与美国十分类似。通过设置要求发行证券的公司详尽公布其资产负

    债状况、收益状况和股票销售情况等相关规定，并且严格禁止内幕交易，改善了信息披露

    情况。进而通过执照管理、定期账簿审查以及提供存款保险(虽然存款保险的覆盖范围小

    于美国，也不太受欢迎)等措施，保证了金融中介机构的稳定运行。

    在金融监管方面，美国和其他国家的主要区别体现在银行监管方面。以前，美国是唯

    一的严格限制银行新建分支机构的工业化国家，这种管制措施限制了美国银行的规模，将

    银行的经营活动限制在特定的地区范围之内(1994年立法废除了这一管制措施)。美国银

    行能够持有的资产种类也受到最为严格的限制。国外的银行通常可以持有企业股票，在日

    本和德国，银行持有大量的企业股票。

    本章小结

    1.金融市场的基本功能就是为资金从拥有富余资金的储蓄者那里转移到资金短缺的消

    费者手中提供融通渠道。金融市场可以通过借款者发行证券直接从贷款者那里获得融资，也可以通过金融中介机构进行间接融资。这种资金的融通活动可以增加经济生活中每个人

    的经济福利水平。由于金融市场能够将资金从不具备生产性投资机会的人那里转移到具有

    这种投资机会的人手中，因此有利于经济效率的提高。此外，这种融资服务可以帮助消费

    者在最需要进行消费活动的时候购买相应的商品，从而使消费者直接获得好处。

    2.金融市场可以分为债务市场和股权市场、一级市场和二级市场、交易所和场外市场

    以及货币市场和资本市场等。

    3.主要的货币市场工具(期限短于1年的债务工具)，包括美国国库券、可转让银行

    定期存单、商业票据、回购协议、联邦基金和欧洲美元等。主要的资本市场工具(期限长

    于1年的债务工具和股权工具)，包括股票、抵押贷款、公司债券、美国政府证券、美国

    政府机构证券、州政府和地方政府债券、消费贷款和银行商业贷款等。

    4.近年来，不断加深的国际化进程成为金融市场的重要发展趋势。欧洲债券是指以发

    行国以外的货币计价的债券，在当今的国际债券市场中占据着主导地位，超过了美国的公

    司债券，成为新的资金来源。欧洲美元是指存放在外国银行中的美元，是美国银行的重要

    资金来源之一。

    5.金融中介机构是通过发行负债工具来筹集资金，并且通过运用这些资金购买证券或

    者发放贷款来形成资产的金融机构。金融中介机构在金融体系中扮演了重要的角色，它们

    可以降低交易成本，分担风险，解决逆向选择和道德风险带来的问题。金融中介机构能够

    让小额储蓄者和借款者从金融市场中受益，从而提高经济运行的效率。

    6.主要的金融中介机构可以分为三种类型：①银行——商业银行、储贷协会、互助储

    蓄银行以及信用社等；②契约型储蓄机构——人寿保险公司、火灾和意外事故保险公司以

    及养老基金等；③投资中介机构——财务公司、共同基金以及货币市场共同基金等。

    7.政府对金融市场和金融中介机构实施监管的原因包含两个方面：帮助投资者获得更

    多的信息并确保金融体系稳定运行。监管措施主要包括向公众披露信息的要求，对金融中

    介机构设立者的限制，对金融中介机构持有资产种类的限制，提供存款保险服务，限制竞

    争和利率管制等。

    问题与思考题

    1.微软公司的一份普通股股票对于其持有者来说是资产而对于微软公司来说是负债，这一现象的原因何在？

    2.如果今天我购买一辆价值5000美元的汽车，由于这部汽车能够让我获得一份类似旅

    行推销员的工作，由此在明年给我带来10000美元的额外收入。如果其他人不愿意向我提

    供贷款，我是否应该以90%的利率向放高利贷的拉里筹借这笔钱呢？借入这笔高利贷会提

    高还是降低我的经济福利水平呢？你能提供证明高利贷合法化的案例吗？

    3.有些经济学家认为，造成发展中国家经济缓慢增长的原因之一是这些国家缺少成熟

    的金融市场。你同意这种观点吗？

    4.在19世纪，美国从英国借入大笔资金来修筑铁路系统，当时主要使用的是何种债务

    工具？这笔交易是否改善了这两个国家的福利水平？

    5.“由于实际上公司无法从二级市场筹集资金，所以对整体经济而言，一级市场比二

    级市场更为重要。”请对这一论断进行评述。

    6.如果你担心某家公司明年可能倒闭，那么你希望持有这家公司发行的债券还是股

    权？原因何在？

    7.如何使用逆向选择来解释你更愿意向家庭成员而不是向陌生人发放贷款？

    8.举出一个你面对逆向选择问题的事例。

    9.与其他贷款者相比，发放高利贷的人对借款者的道德风险不太担心的原因何在？

    10.如果你是一个雇主，你会担心雇员出现哪些道德风险？

    11.如果贷款者和借款者之间没有信息不对称问题，还会有道德风险吗？

    12.“在一个不存在信息和交易成本的世界中，金融中介机构将不会存在。”这一论断

    是正确的、错误的还是不确定？请说明你的理由。

    13.你情愿把资金存放到银行存款账户中，赚取5%的利息收入，让银行按照10%的利

    率把这笔资金贷放给你的邻居，为什么不自己直接把这笔资金贷放给你的邻居呢？

    14.风险分担是如何让金融中介机构和私人投资者都从中获益的？

    15.请就世界资本市场全球化中的一些现象展开讨论。

    网络练习

    1.联邦储备委员会发布的美国资金流动报告是与金融中介机构相关信息的最佳来源之

    一。请访问网址www.federalreserve.govreleasesZ1，找到最新的版本。如果你的电脑里没

    有Acrobat Reader软件，你需要进行安装。该网站提供了免费安装程序的链接。打开表

    格，并回答下列问题：

    a.在商业银行的资产中贷款所占比例是多少？抵押贷款所占的比例是多少？

    b.在储贷协会的资产中，抵押贷款所占的比例是多少？

    c.在信用社的资产中，抵押贷款和消费贷款所占的比例是多少？

    2.全世界最著名的金融市场是纽约证券交易所，请访问网址www.nyse.com。

    a.纽约证券交易所的职责是什么？

    b.要想在纽约证券交易所上市交易，公司必须向纽约证券交易所缴纳费用。拥有500

    万股未偿付普通股股票的公司需要缴纳多少费用？

    网络参考

    http:stockcharts.comchartshistorical 这个网页包含着诸如道琼斯工业平均指数、标

    准普尔500指数、纳斯达克指数、30年期国债以及黄金价格等多种股票指数的历史图表。

    www.nyse.com 纽约证券交易所的网址，可以查看上市公司、报价、公司历史数

    据、指数实时数据以及更多的信息。

    www.nasdaq.com 纳斯达克场外交易市场的详细市场信息和证券信息。

    http:finance.yahoo.comintlindices?e=americas 世界上主要股票指数，附带图表、新

    闻和组成成分等。

    www.sec.gov 美国证券交易委员会网站主页，包含证券交易委员会的大量资源、法

    律法规、投资者信息以及诉讼案件。

    第3章 什么是货币

    如果你生活在独立战争之前的美国，那么你持有的货币可能主要是西班牙的多布隆

    (doubloon，是一种银币，又称为八块)。在美国南北战争之前，美国货币的主要形式是

    金币、银币和纸币，其中由私立银行发行的纸币又称为银行券。现在，你不仅在使用由政

    府发行的硬币和纸币，而且可以根据在银行开立的账户开具支票。不同时代的货币具有不

    同形式的载体，但是在人们的经济活动中货币一直发挥着重要的作用。

    为了理解货币对经济运行产生的重要作用，我们必须正确理解什么是货币。本章通过

    研究货币的功能，考察货币促使经济效率提高的原因和运行机制，探寻货币形式的演变历

    史并考察货币的现行计量方式，等等，我们建立了货币的精确定义。

    3.1 货币的含义

    在日常用语中，货币可能意味着很多东西。然而对于经济学家而言，货币具有一个十

    分具体的含义。为了防止出现概念混淆，我们必须明确经济学家使用的货币一词在含义与

    日常用语上存在哪些区别。

    经济学家把货币(也称为货币供给)定义为任何一种被普遍接受的、可以用于购买商

    品和服务支付行为的或者偿付债务的物品。由纸币和硬币组成的通货，显然符合这一定

    义，是货币的一种类型。人们日常交谈中提到的货币，实际上是指通货(currency)——

    纸币和硬币。举例来说，有人靠近你说：“要钱还是要命？”你肯定会立即掏出你身上的通

    货交给他，而不是问他：“你说的‘货币’到底是什么？”

    对于经济学家而言，如果把货币定义仅仅限定为通货，就显得过于狭隘了。因为支票

    同样能够用于购买商品和服务的支付活动，所以也可以把支票存款账户当做货币。货币需

    要一个更为宽泛的定义，诸如储蓄存款等一些其他形式，如果能够将它们很容易地迅速转

    换成通货或者支票账户存款，那么它们就具备了货币的功能。正如你看到的那样，即使对

    于经济学家而言，目前还不存在一个简单精确的货币或者货币供给的定义。

    我们经常把货币等同于财富(wealth)，这使得事情变得更加复杂。当人们说：“乔

    很富有——他有很多钱”的时候，这可能意味着乔不仅拥有大量的通货和很高的支票账户

    余额，而且还可能拥有股票、债券、四辆车、三处住宅以及一条游艇，等等。因此，使

    用“通货”作为货币的定义就显得过于狭隘，而人们日常的用法又显得过于宽泛。经济学家

    明确了货币和财富之间的区别，货币是指能够用于支付活动的通货、活期存款以及其他物

    品等，而财富是指能够储藏价值的各种财产的总和，它不仅包括货币，还包括诸如债券、普通股股票、艺术品、土地、家具、汽车以及住宅等其他形式的资产。

    人们也经常使用货币一词来表述经济学家通常所说的收入。就像有人说：“希拉是一

    位理想的伴侣，她有一份好工作，能赚很多钱。”收入(income)是指一段时期内特定的

    收益数额(流量)。而货币则相反，它是一个存量概念，是指在一个特定时点的特定金

    额。如果有人告诉你其收入是1000美元，但是你不知道这是指一年、一个月还是一天获得

    的收入，因此你就无法判断他的收入高低。但是如果有人告诉你，她的口袋里现在有1000

    美元，那样你就很清楚地知道那些钱到底有多少了。

    请注意，本书中讨论的货币是指任何一种被普遍接受的、能够用于购买商品和服务的

    支付或者偿付债务的物品。它与收入和财富存在区别。

    3.2 货币的功能

    无论货币的载体是贝壳、石块、黄金还是纸张，在任何经济体中的货币都具有三种主

    要功能：交易媒介、记账单位和价值储藏。在这三种功能中，交易媒介是能够将货币与诸

    如股票、债券和住宅等其他形式的资产加以区分的功能。

    3.2.1 交易媒介

    在我们经济运行过程的几乎全部市场交易活动中，以通货或者支票形式体现的货币就

    是一种交易媒介(medium of exchange)，它可以用于购买商品和服务的支付活动。货币

    作为交易媒介，能够大大节约商品和服务的交易时间，从而提高经济效率。如果要了解其

    中的原因，让我们考察一下没有货币的物物交换经济。在这种经济条件下，使用商品和服

    务对其他商品和服务直接进行交换。

    我们以经济学教授艾伦为例，她只能把一件事情做得很好，就是出色地讲授经济学课

    程。在物物交换经济的条件下，如果艾伦需要食品，那么她必须要找到一位既能生产她喜

    欢的食品又希望学习经济学的农夫。正如你预想的那样，这将是非常困难和费时的事情。

    艾伦花费在寻找这位希望学习经济学的农夫的时间可能比她授课的时间还要长，她甚至有

    可能放弃教学而亲自去做农夫。即便如此，她还是有可能饿死。

    用于商品和服务交易的时间就是交易成本。在物物交换条件下，交易成本很高，因为

    人们必须满足“需求的双重巧合”才能完成交易，即他们必须找到那些能够提供其所需要商

    品和服务的交易者，而对方也同样需要他们所提供的商品和服务。

    如果将货币引入经济学教授艾伦的(物物交换)世界中，让我们看看会出现什么样的

    变化。艾伦可以为任何愿意付钱听课的人讲授经济学，然后她可以去找任何一位农夫(或

    者他在超市的代理)，用她刚刚赚到的货币来购买需要的食品。这样就可以避免需求的双

    重巧合问题，艾伦能够节约大量时间，用来从事她最擅长的教学工作。

    这个例子表明，通过大幅度削减商品和服务交易过程中耗费的时间，让人们专心从事

    他们最擅长的工作，货币能够促进经济效率的提高。因此，货币是经济运行过程中至关重

    要的因素。由于货币能够降低交易成本，促进专业化和劳动分工，所以它是实现经济顺利

    运行的润滑剂。

    人们对货币的需求十分强烈，除了原始社会之外的所有社会都发明了货币。能够发挥

    货币功能的商品必须满足以下几个条件：①易于标准化，能够很容易地确定其价值；②被

    普遍接受；③易于分割，能够很容易地“找零”；④易于携带；⑤不会很快腐坏变质。在人

    类历史上，满足上述标准的货币具有很多奇特的体现方式，从美国土著居民使用贝壳串

    珠，到美国早期殖民者使用的烟草和威士忌，再到第二次世界大战期间战俘营中使用的香

    烟，等等[1]。

    [1]关于第二次世界大战期间战俘营中的货币发展，有一篇非常有趣的论文，就是

    R.A.Radford的“The Economic Organization of a P.O.W.Camp”，Economica 12(November

    1945)：189-201.

    3.2.2 记账单位

    货币的第二种功能是记账单位(unit of account)，也就是说能够使用货币来衡量经济

    运行过程中的价值。正如使用磅来衡量重量或者使用英里来衡量距离那样，我们使用货币

    来衡量商品和服务的价值。为了理解货币记账单位功能的重要性，让我们再来考察一下不

    具备货币记账单位功能的物物交换经济。如果在经济中只有3种商品，例如桃子、经济学

    课程和电影，那么我们只需要知道3种价格就能够了解这些商品之间是如何进行交换的：

    用经济学课程表示的桃子价格(即购买一个桃子所需支付经济学课程的数量)，用电影表

    示的桃子价格，以及用电影表示的经济学课程的价格。如果在经济中有10种商品，那么我

    们就需要知道45种价格来实现这些商品之间的交换。如果有100种商品，就需要知道4950

    种价格；有1000种商品，就需要知道499500种价格。[1]

    想象一下，在物物交换经济条件下，如果要去货架上陈列着1000种商品的超市购买，那将是一件多么困难的事情。假设1磅鸡肉的价格是4磅黄油，而1磅鱼肉的价格是8磅番

    茄，那么我们就很难判断鸡肉和鱼肉哪一个更为便宜。要想进行价格之间的比较，每种商

    品的价格标签上就应该标注999种不同的价格，而读取这些价格所耗费的时间形成了高昂

    的交易成本。

    为了解决这个问题，需要在经济运行过程中引入货币，使用货币对所有的商品进行标

    价，这样我们就能够使用货币(比如美元)来表示经济学课程、桃子以及电影的价格。如

    果经济中只有3种商品，那么与物物交换经济相比，使用货币进行计价并没有什么优势。

    然而，如果有10种商品，(使用货币计价)就只需要10种价格；如果有100种商品，(使

    用货币计价)就只需要100种价格，依此类推。在一个拥有1000种商品的超市中，我们只

    需要查看1000种价格，而不是499500种价格。

    我们可以看到，经济中货币的记账单位功能可以大幅度减少必须查看价格的数量，从

    而大大降低了交易成本。随着经济日趋复杂，货币的记账单位功能带来的好处愈发明显。

    [1]在经济中有N种商品的时候，计算我们需要知道的价格种类公式为

    例如，如果有10种商品，我们需要知道的价格种类为 。

    3.2.3 价值储藏

    货币还具有价值储藏(store of value)的功能，即实现购买力的长期储存。价值储藏

    就是从获得到消耗收入的过程中对其购买力的保存。货币的这种功能非常有用，因为大多

    数人不希望在获得收入的时候立即消费，而是更愿意在有时间或者有需要的时候再消费。

    货币并不是唯一的价值储藏手段，无论是货币、股票、债券、土地、住宅、艺术品还

    是珠宝，任何一种资产都具有价值储藏功能。因为这些资产的利息收入通常高于货币，或

    者能够升值，或者能够提供诸如居住等各项服务功能，所以作为价值储藏手段，大多数资

    产都比货币更具优越性。既然作为储藏手段，这些资产比货币更加适宜，那么为什么还有

    人愿意持有货币呢？

    这个问题的答案与流动性这个重要的经济概念有关。流动性是指一种资产转换为交易

    媒介的难易程度和速度。人们非常需要流动性。由于货币本身就是交易媒介，无须转换成

    其他物品就可以直接用于购买活动，所以货币是流动性最高的资产。在其他种类的资产转

    换为货币的过程中，都会产生交易成本。举例来说，你在出售房子的时候，必须支付佣金

    费用(通常是销售价格的5%～7%)，如果你急需现金去偿付到期的账单，可能会为了迅

    速卖掉房子而被迫接受一个较低的价格。由于货币是流动性最高的资产，所以即使它不是

    最具有吸引力的价值储藏方式，人们还是愿意持有货币。

    货币作为价值储存方式的效果取决于物价水平。举例来说，如果全部价格都上涨了一

    倍，那么货币的价值就下降了一半；反之，如果全部价格都下降了一半，那么货币的价值

    就上涨了一倍。在通货膨胀期间，由于物价快速上涨、货币迅速贬值，人们就会以货币以

    外的形式来储藏财富。在月度通货膨胀率大于50%的极端通货膨胀状态，也称为恶性通货

    膨胀(hyperinflation)下，情况尤其如此。

    在第一次世界大战之后，德国出现了恶性通货膨胀，有时的月度通货膨胀率超过了

    1000%。在1923年恶性通货膨胀结束的时候，物价水平已经上升到两年前的300亿倍。即

    使购买日常用品，需要的货币数量也大得惊人。举例来说，在恶性通货膨胀末期，购买一

    片面包据说需要一手推车的现金。货币贬值的速度如此之快，以至于在发薪的日子，工人

    们被迫多次放下手中的工作，以便在货币变得一文不值之前将工资花掉。由于没有人愿意

    持有货币，通过货币进行的交易日趋减少，物物交换逐渐盛行。随着交易成本的飞速提

    高，可以想象，经济中的产出水平将会快速下滑。

    3.3 支付体系的演变

    支付体系(payment systems)是指经济运行过程中实施交易的方式，通过考察支付体

    系的演变过程，我们可以更好地了解货币功能和体现形式的发展历史。几百年来，支付体

    系一直处于不断的演变过程中，货币的体现形式也随之不断变化。在一段时间内，诸如黄

    金等贵金属是主要的支付手段和货币体现形式。此后，诸如支票和通货等纸质资产作为货

    币出现在支付体系之中。支付体系的发展趋势是未来进行货币定义的一个重要影响因素。

    3.3.1 商品货币

    只有了解了支付体系的演变机制，才能够掌握支付体系的发展前景。任何一种能够发

    挥货币功能的商品，必须被大众广泛接受，所有人都愿意将其用于购买商品和服务的支付

    活动。每个人都明确地认为其具有某种价值的物品就可以作为货币的候选，因此把诸如黄

    金或者白银等贵金属当做货币就成为人们自然的选择。由贵金属或者其他具有价值的物品

    构成的货币被称为商品货币(commodity money)，除了最原始的社会，从远古时期直到

    数百年前，商品货币在各种社会中都发挥着交易媒介的功能。单纯以贵金属为基础的支付

    体系存在的主要问题在于，这种形式的货币过于沉重，异地运输十分困难。如果你只用硬

    币购买商品，想想它们在你口袋上磨出的破洞吧!实际上，要进行购 ......