目 录

    第一部分 看懂金融

    01 金融问题的根本——货币

    金融是“树”，货币是“干”

    货币本质上就是欠条

    货币的起源与发展

    “白银帝国”的衰落

    英镑和金本位的崛起

    美元独霸的时代

    美元的“中年危机”

    人民币国际化

    02 华尔街最佳金融炒作工具——黄金

    黄金不是避险品种

    黄金没有投资价值

    人类千年“黄金情结”

    金市最容易被操纵

    黄金的合理价位是多少？

    金价跌入漫漫熊途

    03 全球最大的金融市场——外汇

    最年轻的金融市场

    投资客的天堂

    最理想的投资工具？

    人民币汇率多少合理？

    人民币会“暴跌”吗？

    04 富人的游戏——金融衍生品

    穷人炒股，富人玩衍生品

    ETF真的很美好吗？

    做空是豪赌，散户要远离

    期权，将风险包装得漂漂亮亮

    期货，拥有定价权的才是赢家

    期指，“天气预报”常常会出错掉期交易，买家永远没有卖家精

    第二部分 走出误区

    05 股市是经济晴雨表吗？

    股市≠资本市场≠金融市场

    股灾的根本原因是什么？

    股市暴跌蒸发的钱去哪了？

    “灰犀牛”会来吗？

    通胀之后必然通缩

    投资什么抗通胀？

    06 你是在投资，还是在投机？

    别混淆投资和投机

    投资风险可控，投机风险不可控

    投资不一定赚，不投资肯定亏

    华尔街“傻瓜”投资法

    07 高风险未必高回报

    风险越大，回报越高？

    债券是当下最佳金融投资品

    08 别被“供求关系”忽悠

    越值钱的东西越容易产生泡沫

    泡沫比通胀更可怕

    第三部分 独立思考

    09 专家的话要怎么听

    分析师必修课：学会说假话

    券商研报：先有结论，后有数据？

    索罗斯的话可以听吗？

    揭开高盛们的虚伪面具

    诺贝尔经济学家怎样理财？

    10 传媒报道可信吗？

    传媒垄断时代

    财经新闻背后的故事

    传媒与金融一荣俱荣

    人类像机器一样思考

    如何读懂财经新闻第四部分 财富人生

    11 正确的财富观和消费观

    什么是财富？

    赚钱的三重境界

    穷人为何受穷？

    借贷消费还能走多远？

    明天的钱能圆今天的梦吗？

    12 储蓄与贷款，生活如何更美好

    回归生产和节俭生活

    全球“懒人”都羡慕

    “抠门”的北欧人01 金融问题的根本——货币

    美国前国务卿基辛格博士说过：“谁掌握了货币发行权，谁

    就掌握了世界!”

    而在世界经济中，要成为全球性货币至少应具备三个特点：

    作为企业和买卖双方交易的媒介，其汇率必须是各个国家都能接

    受的；作为一种储蓄的方式，随着时间的推移，人们不必担心该

    货币的价值出现严重的损失；该货币能够成为一个计量单位，或

    者衡量商品及服务价值的一种手段。

    金融是“树”，货币是“干”

    大家一定还记得，在几年前，老百姓都伤感地自嘲是囤积货

    物的“海豚族”，除了工资不涨外，食品涨价的接力赛都可以编成

    顺口溜了，什么“蒜你狠”“糖高宗”“油你涨”“盐王爷”……这一现

    象在经济学中被称为通货膨胀，也就是通胀——流通的货币过

    多，使得货币购买力被侵蚀。

    政府为了抗通胀，采取了一系列的紧缩措施，包括提高银行

    准备金率和调高利率……而转眼间，现在大家又开始担忧通缩

    了。

    那么目前老百姓的感觉又如何呢？其实大家依然感到物价太

    贵，面对商场的丰富商品无力消费。事实上这就是滞胀现象，一

    边是产能过剩，一边是通货膨胀，而消费领域的内需不足使得这

    种滞胀始终无法得到释放。所有这些现象是通往经济通缩的必经

    之路。

    从金融的层面上来说，临近通缩或危机来临前，持续货币宽

    松，如低利率，甚至超低利率，或降低存款准备金率，导致在一

    段时期内形成滞胀，但无法避免通缩，最终依然会进入通缩状态，通缩是最糟糕的经济状态!

    因此，发现金融的规律和本质，就显得如此重要和紧迫。而

    金融对于今天的社会运行来讲，是除了政治之外最重要的秩序，甚至有时金融就是政治。

    如果说金融是棵“大树”的话，那么货币就是“树干”，金融问

    题的根本其实就是货币。我们不禁会问，货币究竟是什么？

    货币本质上就是欠条

    现在流行一句话，叫“这个世界不缺钱”，而且“穷得就只剩下

    钱”。事实也确实如此。由于这些年的货币宽松政策，货币大肆

    泛滥。《商业内幕》(Business Insider)的数据显示，自从2008

    年全球金融海啸爆发以来，截至2015年第一季度，中国的银行总

    资产几乎增加了20万亿美元，而同时期的美国虽然经过三轮的量

    化宽松政策，其银行总资产仅增加2.7万亿美元，中国的银行总资

    产规模已超过美国几近一倍。

    其实，所谓银行资产就是银行借给消费者和商业机构的贷

    款，包括房贷、车贷、信用卡贷款、个人贷款、地产开发贷款、固定资产投资贷款等。因此银行资产规模(通过乘数效应)增加

    过快绝非好现象，这意味着债务规模增加太快，债务杠杆太高，到达一定程度时势必触发系统性的债务危机。

    事实上，任何货币从金融的角度都可被定义为债务，说得通

    俗一点就是一种欠条。不管是纸钞也好，电子币也罢，哪怕是黄

    金、白银作为货币的时候，它们的本质都一样，全是打欠条。因

    为无论哪一种货币，都是建立在信用基础之上的，只要有信用，它们的地位就是平等的。所谓“金本位货币优于其他货币”之说

    法，其实是一种误读。

    为什么说货币是债务呢？以美联储为例。从宏观经济的角度看，美联储没有赋税权，它的基本任务就像投资经理人，充当着管理政府债务组合的角

    色。在政府花费最低利息成本的前提下，美联储决定在政府的债

    务组合形式中，国库券(TGbills)占据多少比例，30年期国债又

    占多少比例。

    假设美联储将发行1万亿美元让所有美国人来平分，在一定

    的时间内，又假设行政干预并不大幅改变对货币的需求，而新货

    币主要是储备金货币，为此美联储要支付0.25%的利息。按理来

    说这没什么大不了的，那么问题出在哪儿了呢？

    由于发行了1万亿美元的新货币，美联储的账簿上便记录了

    一笔巨额负债，这笔巨量的新货币进入流通之后，投资者不会愿

    意支付溢价来持有货币。因此联邦基金利率大致等同于美联储支

    付储备金的利率，这与财政部支付国库券的利率大致相等。也就

    是说，持有债务货币将不会比持有短期债券来得便宜，而政府负

    债融资的成本是无法压缩的。所以有人形容说，把新货币装上直

    升飞机直接撒向每一个美国家庭的好处(在短期内提高总需

    求)，几乎等同于国会通过法案把钱发放给他们的成本(未来以

    繁重的税收来偿还债务)。

    不可否认的是，增加巨额债务的负担，将迫使美联储在未来

    采用更宽松的货币政策。当然，名义债务融资得越多，利率就必

    然降得越低，并带动通货膨胀。但是，以20万亿美元美国国债为

    例，即使从直升机上再抛下1万亿美元，也只会再增加5%的债

    务。而增加5%的债务是否会刺激美联储改变未来的政策，不再继

    续实行宽松货币政策呢？

    有些读者认为，由于在世界大宗商品的交易市场上，都是以

    美元结算的，美元是世界储备货币，因此在当今美国经济衰退的

    时候，美国当然可以任意开动“印钞机”，来进一步稀释债务。对

    此观点我无法苟同，美国最多只能在万不得已的情况下开动一

    下“印钞机”，而绝不能任意开动“印钞机”。因为，美联储发行货币的基础，是通过政府大量发行短期和

    长期债券建立的；在其偿还债务时才能被销毁，由此形成债务货

    币。所以，以发行货币的形式欠更多的债，并不是说这些债务几

    年之后就奇迹般地消失了，那些债务依然躺在美联储的资产负债

    表上，不管横看竖看它都是债务，即债务货币，因此最终总是要

    偿还的。

    为确保超级大国的地位，美元在多数时候必须强势，因为只

    有确保美元的信用，才能在借债时保持低利率，才能在真正万不

    得已之时，开动“印钞机”；而开动“印钞机”的结果，往往是杀敌

    八百，自损一千。根据Sifma网站公布的2017年一季度末美国国

    债持有者结构的分布，15.87万亿美元存量国债中，外国投资者持

    债规模为6.187万亿美元，占比39.0%；其次分别为货币当局

    (2.464万亿美元，占比15.5%)、养老金(2.177万亿美元，占比

    13.7%)、共同基金(1.720万亿美元，占比10.8%)和个人

    (1.379万亿美元，占比8.7%)，以及政府(7160亿美元，占比

    4.5%)、银行(6660亿美元，占比4.2%)、保险公司(3320亿美

    元，占比2.1%)和其他(2320亿美元，占比1.5%)。

    为了刺激经济复苏，提高就业，美联储一而再地实行宽松货

    币(QE)政策，从QE1到QE2，并持续几年采用低利率的政策。

    然而，金融海啸之后的那次宽松货币政策并未带来高通胀。因为

    宽松货币无法流入需要的地方，比如流入实体经济，流入制造

    业，吸引企业雇用更多的员工。从实质上来说，金融海啸后的那

    次宽松货币政策，迫使政府对银行持股，救助的只是银行业，而

    呈现负值的实际利率，使得储户的钱通过银行又给政府提供了债

    务资金。

    很多经济学者认为，只要货币宽松，就必然会通胀，货币就

    会越来越不值钱。但这两年欧美的经济情况使他们大跌眼镜。为

    什么？因为金融机构虽得到大量资金，但惜贷造成严重的信贷萎

    缩，大大缓解了通货膨胀的威胁。而随着欧美经济进一步衰退，银行更加惜贷。因此，无论货币如何宽松也不通胀，一旦宽松停止，就将进入通缩。

    一个有意思的现象是，由于这几年欧美各国政府都在企图

    用“印钞”的方法，去解决“印钞”过度带来的危机，市场的走向离

    开经济的基本面渐行渐远，使得好些投资者的投资逻辑越来越本

    末倒置。按说投资者应该希望经济向好吧，但诡异的是，好

    些“投资”股市、金市的人却希望危机越大越好，而最担心的就是

    美国经济向好。为什么呢？

    因为几年前他们认定，欧债越陷越深，美国经济没有好转迹

    象，美联储推出了QE3来“救市”，由此就会继续推高股市、金

    市，于是，他们可以从中获利。所以，与其说那些人是投资，不

    如说是投机更确切。说难听些，他们的投资逻辑真有点儿想

    发“国难财”的意思。

    人时常会有非常怪异的想法。我一个朋友，最先投资黄金是

    为了防通胀，特别是宽松货币引发的通胀，希望能用黄金来抵抗

    通胀；但到后来，他却渐渐地开始希望通胀，甚至希望各国央行

    不断推出QE，因为他知道越QE，就越会通胀，就越会有大量的

    资金买入黄金，金价才会不断地上升，那他的“投资”才会得到更

    大的回报。

    事实上，在这几年的经济危机中，欧美股市，特别是美国股

    市早就见底回升，渐回高位。而一旦美国经济复苏强劲，对股市

    来说倒是一个坏消息，因为货币宽松的停止，意味着流动性的回

    收。

    但无论如何，货币就是一种债务，而出来混，早晚是要还

    的!目前，美联储货币政策已经进入加息与缩表[1]

    的通道，股

    市、金市自然会现原形。

    货币的起源与发展按大家学过的教科书上的定义，“币”是用于现在或未来市场

    做交换的价值符号，货币就是以货物作为“币”。

    从货币的形式上来看，迄今为止，大致经历了“实物货币

    ——金属货币——信用货币”这几个阶段。从总体趋势看，货币

    形式随着商品生产的流通，以及经济和科技发展程度的提高，将

    不断从低级向高级发展演变。这一演变大致可分为三个阶段。

    实物货币，如以贝壳、布帛、牛羊等充当货币，经历了一个

    漫长的阶段。实物货币之所以逐渐退出货币的历史舞台，其根本

    原因在于实物货币具有难以消除的缺陷。它们要么体积笨重，不

    便携带；要么质地不匀，难以分割；有的容易腐烂，不易储存；

    有的大小不一，难以比较。想象一下以牛作为货币的景象吧!随

    着商品交换和贸易的发展，实物货币被金属货币所替代也就不足

    为奇了。

    而金属货币是随着金属矿藏的发现和开采，以及金属冶炼技

    术的不断发展，才开始被广泛使用的。金属货币具有价值稳定、易于分割、便于储藏等优点。它经历了从称量货币到铸币的演

    变，最初以条块状流通，每次交易时要称其重量，估其成色，这

    时的货币被称为称量货币。但是称量货币交易时很不方便，很难

    适应商品生产和交换发展的需要。随着商人阶层的出现，一些信

    誉好的商人便在货币金属块上打上印记，标明其重量和成色，这

    就出现了最初的铸币，即私人铸币。之后国家开始管理货币和铸

    造货币，于是经国家证明、具有规定重量和成色，并铸成一定形

    状的国家铸币出现了。

    第三阶段的信用货币，产生于金属货币的流通时期，主要有

    两种形式：纸币现钞和存款货币。早期的商业票据、纸币、银行

    券都是信用货币。信用货币最初可以兑现成金属货币，随后逐渐

    过渡到部分兑现和不能兑现。信用货币在发展过程中，由于政府

    滥发而多次发生通货膨胀，在破坏兑现性的同时，也促进了信用

    货币制度的发展与完善。到了20世纪30年代，世界各国纷纷放弃金属货币制度，不兑现的信用货币制度遂独占了货币历史舞台。

    随着现代经济的高度发展，特别是电子和通信技术的突飞猛

    进，出现了电子货币。作为支付和结算的方式，大家最为熟知的

    电子货币要数银行借记卡、信用卡、手机钱包以及网银账户等。

    有意思的是，世界各地货币的起源与发展，其过程十分相

    似。

    早在公元前3000年，两河流域的苏美尔人就在波斯湾沿岸有

    着很广阔的贸易网，当时的交易手段是物物交换，以刻有楔形文

    字的泥板标明价格和重量。而原始实物货币可谓五花八门，贝

    壳、羽毛、布料、盐和牲畜都曾是交换工具。古埃及甚至以土地

    或奴隶作为士兵的薪饷。古罗马士兵得到的军饷曾经有食用盐。

    拉丁文Sal的意思就是“盐”，英文“工资”(Salary)一词就是从Sal

    演变而来。到了20世纪，在一些发展滞后的国家和地区，还有使

    用特殊形状的羽毛、矿石和金属制品来作为货币的现象。

    世界上的很多地方都曾把贝壳当作货币来使用。欧洲人从西

    非购买奴隶，使用的就是贝币。亚洲、澳洲、非洲和美洲的许多

    地方也都使用过贝币。当年西方殖民者进入美洲时，被欧洲人视

    为至宝的金银，在原住民印第安人的眼里却一文不值，他们拒用

    金币或银币，这在当代人看来简直是傻透了。但是印第安人的皮

    毛产品是当地殖民地经济中的热门商品，他们要求欧洲人使

    用“真正的钱”——贝壳串珠(Wampumpeag，或称贝壳数珠，用

    复杂方法将蚌壳中的小珠串制而成)来进行交易。

    中国也有以贝壳进行交易的历史。中国商朝中期以后，由于

    当时最广泛流通的贝币来源不稳定，致使交易不便，所以人们就

    寻找更适合的货币材料来替代，有人制作玉贝、石贝、木贝、骨

    贝及蚌贝，以补充天然海贝的不足。那时低面值的“贝币”在市场

    交换中的麻烦是显而易见的，例如：为了买一头牛，要背上成袋

    的“贝币”或者“仿贝”到市场上去，支付时的计算也很费事。而购

    买更贵重的商品时，携带的“贝币”恐怕要斗量车载了。因此在商朝中晚期，随着冶金工艺的发展，青铜冶炼技术日

    渐成熟，青铜币应运而生。青铜铸造的铜质仿形海贝，是人类历

    史上最早的金属铸币。在秦统一中国前的西周、东周时期，由于

    各诸侯国(部落)的生活居住环境不同，各以其主要生产工具或

    特选对象为原型进行铸币，出现了复杂多样的金属仿形货币。因

    此，在春秋战国时期，逐渐形成了具有诸侯割据地域特色的四大

    货币体系，即刀币、楚币、圜钱和布(铲)币。

    “布”为“镈”的假借字，由农耕经济的铲形农具“钱”“镈”演变

    发展而来，这也是后世把货币称之为“钱”的缘由。布币造型艺术

    特别富有审美价值，今天人们仍把布币视作中国钱币文化的象

    征。中国人民银行的行徽系由三个金红色的布币组成；中国农业

    银行的行徽则用布币和麦穗构成；人民币上的水印也有布币图

    案。

    其实中国的货币制度曾经远远领先于世界其他国家，世界上

    的第一枚纸币即诞生在中国四川。北宋时期，1023年于成都发行

    的“交子”(“交子”是四川土话，是票证、票券的意思)，是中国

    最早发行的纸币，也是全世界最早发行的纸币，比欧洲要早600

    多年，可见中国人的祖先是相当有智慧的。据说，著名的传世北

    宋“交子”钞版，被日本人所收藏。

    后来，意大利的旅行家马可·波罗来到中国后，发现了元代使

    用的纸币，他在1298年撰写的《马可·波罗游记》中，详细介绍了

    我国纸币的印制工艺和发行流通的情况。自此欧洲人了解了纸

    币。

    在欧洲，最早发行纸币的国家是瑞典。1656年成立的瑞典斯

    德哥尔摩银行，从1661年开始发行纸币，经济史学者认为，这是

    欧洲最早发行的纸币。美国是到1692年才使用纸币的，法国则于

    1716年才开始发行纸币。

    随着社会进步，商贸扩展的需要，特别是工业革命后世界市场的形成与发展，依靠自然资源制成的金属货币，无论从来源和

    操作上，都越来越难以满足大规模流通的需要，于是纸质信用货

    币在全球范围逐渐流行起来。

    然而在纸币流行之前，金银曾是交易结算货币。据史料记

    载，公元12世纪中期，由中国北方游猎民族女真人建立的金帝

    国，在灭掉北宋后占领了汴州。金帝国早在1141年就开始铸造铜

    币，但币质一般，极易仿制，一些地方官吏、富豪私下大量铸

    币，造成铸币原料铜的短缺。在犹太人的帮助下，金帝国在中国

    历史上首创全国流通纸币“交钞”，对缓解市场上铜币的短缺、调

    节物价和促进商品流通发挥了重要作用。

    公元1200年，同样在犹太人的帮助下，金帝国又以白银为铸

    材，正式铸成法定货币“宝货”投入流通，从而将中国上溯几千

    年、流通各朝、以称量计价的银锭，改铸成法定银币。这种方法

    一直沿用到中国近代。

    “白银帝国”的衰落

    中国上溯几千年、流通各朝、以称量计价的银锭，自改铸成

    法定银币后，一直沿用到中国近代。

    1571年，马尼拉大帆船贸易开始了，中西贸易往来日益频

    繁，每年都有一两艘西班牙大帆船从阿卡普尔科穿越太平洋，把

    国外出产的白银运到马尼拉，用以购买中国丝绸、中国和印度的

    棉织品以及其他精美的消费品。如此这般，外国的白银迅速流入

    中国，明朝银库收入暴增。到了1577年，银库收入高达16.3478万

    公斤。直到明朝终结，明政府每年的白银收入始终在10万公斤以

    上。

    当时，黄金在世界范围内都很匮乏，中国庞大的经济体量决

    定了黄金货币的相对稀缺。而欧洲源源不断输入中国的白银，使

    得中国白银货币相对充足。所以中国明朝以后选择的是银本位制度，而不是金本位制度。据统计，在1644年，全国有2万多家当

    铺，而1744年在北京就有六七百家当铺，有的当铺资本额高达白

    银数万两或十几万两。

    虽然当铺、钱庄、票行、银号等金融机构的发展促进了中国

    经济的发展，但中国当时因通货膨胀和通货紧缩交替发生，导致

    经济动荡。而相当于美洲产量近一半的世界白银流入了中国[2]

    ，中国因此而成为不折不扣的“白银帝国”。然而由于中国不具有白

    银的开采权，实行银本位制就迫使人们必须用大量实物财富去换

    取白银，由此引发的后果，是中国百姓辛苦赚来的财富逐渐流向

    了欧洲。

    由此，美洲和欧洲成为中国的中央银行，中国获得央行货币

    的代价是不仅失去了货币调控权，还失去了巨额的铸币税(铸币

    面值和成本的差额)。有多少白银通过购买产品进入中国，就有

    多少财富流出中国，这与今天的中国出口获得巨额顺差，而导致

    外汇储备剧增的后果是何其相似啊!

    当然，足够的外汇储备表明了一国干预外汇市场和维持汇价

    的能力，它对稳定汇率具有一定的作用；然而如果一国外汇储备

    规模过大，可能增加对货币流通和市场的压力，对未来货币流通

    造成预期膨胀压力。同时外汇储备还可能因外币汇率贬值而使国

    家蒙受损失，抑制经济增长。“白银帝国”的例子提醒我们，作为

    目前全球最大的外汇储备国，中国应做好准备以面对随之而来的

    巨大风险。

    当中国的银本位制渐渐衰落之时，大洋彼岸的欧洲，使用的

    是金银复本位制，也就是把黄金和白银同时作为货币。当时的殖

    民强国葡萄牙和西班牙从美洲和非洲掠夺了大量的黄金，其中的

    大部分黄金最终却辗转流入了英国。

    在16世纪末，西班牙的黄金开采量占全球的83%，而黄金开

    采热在另一个国度也迅速燃起，那就是葡萄牙控制下的巴西。到了17世纪，葡萄牙为了对抗西班牙而与英国结盟，由此从葡萄牙

    流入英国国库的黄金多达600吨。于是，闷声发大财的英国便不

    断将越来越廉价的白银兑换成黄金。然而，在中国由于流通货币

    是白银，人们自然乐意把黄金拿出去换回白银。就这样，英国在

    中国和与中国情况相似的国家里大玩金银套购的鬼把戏，逐渐积

    累起数量庞大的黄金储备。

    1850年，美国加利福尼亚州和澳大利亚发现黄金，使得世界

    黄金存量突然增加，黄金作为单一本位货币以满足欧洲经济发展

    的需要已成为可能，于是欧洲国家一个接一个从银本位制转向金

    本位制。到1880年，各主要工业国家相继采用了金本位制。

    此时，英国的金银套购操作帮助它获得了巨额黄金储备，时

    机一成熟，英国便率先废除了银本位制，开始实行金本位制，从

    此奠定了其世界金融霸主的地位。

    在大洋彼岸，当英国正在崛起成为“日不落”帝国的同时，中

    国的封建王朝渐渐开始式微。由于中国实行的是银本位制，对白

    银的需求量远远大于没有支付功能而仅有装饰和收藏功能的黄

    金。需求决定了价格，白银在中国自然比黄金要昂贵。与此同

    时，欧洲实行的是金本位制，对黄金和白银的需求和中国正好颠

    倒过来，在欧洲，黄金更为昂贵。

    随着世界白银产量的迅速增加，白银变得越来越不值钱，而

    欧洲的黄金日趋昂贵，对黄金的需求不断增长。在欧洲和中国，黄金和白银的供需和价格如此不平衡，自然有人看到了机会。由

    此，欧洲将大量白银运到中国，换取中国的黄金。就这样，中国

    变成了世界白银的吸收地，而中国国内的黄金则源源不断地流往

    欧洲。最终的后果是，越来越多的大量贬值的白银流入中国，造

    成了中国严重的通货膨胀。

    中国用大量实实在在的物质财富，换取了日益缩水的白银收

    入，这笔买卖真是亏大了。殊不知，几百年后的今天，相似的情

    况又在中国重演。让我们再回到19世纪。到了1887年，黄金的紧缩促使苏格兰

    的三位化学家发明了氰化法，这种方法可以从低级别的矿石中提

    炼出黄金。在1896年，非洲的金矿就是用这种方法令世界的黄金

    产量突然大增，黄金数量的增加又导致了黄金通货膨胀。

    但是，1717年英国废除了白银的本位货币制度，引发世界各

    国废除银本位制的狂潮。而从1870年开始，英、法、德诸国又纷

    纷弃金银复本位制，而采用黄金单一本位制，所以在国际市场

    上，白银因失去了作为国际储备的资格而价格大跌。美国为了跟

    上世界潮流，也于1873年宣布放弃金银复本位制，改用金本位

    制，这就使得当时仍然采用银本位制的中国，货币价值下降。

    自那时候起，中国的国库储银总是不够用，白银的贬值给中

    国带来了沉重的灾难。那么是否白银升值了，就能把中国从水深

    火热中解救出来呢？

    英镑和金本位的崛起

    上述问题的答案是否定的。因为中国失去了主权货币的调控

    权力，所以每走一步都在被动地应对外部的变化。那什么是货币

    主权呢？国家货币主权是国家对本国货币行使的最高权力，是不

    容许外国干涉的排他性权力。具体特征体现在：

    第一，国家有权确定本国的货币制度；

    第二，国家有铸造金属硬币、印制纸币、确定货币币值和发

    行货币的权力；

    第三，国家有调控货币升值或贬值的权力；

    第四，国家有实行外汇管制的权力；

    第五，国家有建立货币储备的权力。由于中国失去了主权货币的调控权，白银升值同样给中国以

    沉重的打击。1933年，美国罗斯福总统为了争取白银集团的支

    持，颁布了白银购买计划。这一计划的本意是想通过提升白银价

    格，为白银生产商提供补偿。

    但白银价格的上升使当时中国的货币(白银)相对于世界各

    国货币升值，中国货币升值使中国出口商品的价格上升，从而导

    致出口大幅度下降。原本在20世纪30年代的世界大萧条中，中国

    因为实行的是银本位制，所以没有受到世界经济萧条的影响，但

    白银购买计划却使中国在大多数国家都开始从大萧条走向复苏

    时，走向了萧条，最后甚至迫使中国退出银本位制，采用金本位

    制。

    金本位制是以黄金为本位币的货币制度，在其框架下，各国

    政府以法律形式规定货币的含金量。各国可以自由铸造货币和自

    由兑换，黄金也能在各国自由输入和输出。人们将持有的纸币以

    货币含金量为标准兑换为金币即可。而金本位制的确定，也是以

    英镑为中心的国际货币体系的确定。

    英镑的初次登场是在1694年，随着英格兰银行成立并发行纸

    币，在人类历史上称霸一时的货币——英镑诞生了。1816年，英

    国通过《金本位制度法案》，在法律上承认了把黄金作为货币的

    本位来发行纸币。1821年，英国正式启用金本位制，英镑因而成

    为英国的标准货币单位，每1英镑含7.32238克纯金。由于英国拥

    有巨量的黄金，英镑最终在世界货币舞台上称霸。

    英国又马不停蹄地在1844年颁布了《英格兰银行条例》，英

    格兰银行成为唯一一家能发行英镑的银行，这个垄断权让英格兰

    银行在世界货币系统中扮演起“最后贷款人”的狠角色。当其他银

    行出现资金困难时，英格兰银行变成“发行的银行、银行的银

    行、政府的银行”。1872年，世界上第一个中央银行由此诞生，英镑也因此在世界货币中更具话语权。由于凭借英镑可以自由从

    英国提取黄金，因此英镑的信誉等级非常高，直接等价于黄金。披上了黄金外衣的英镑，就此成为世界货币。

    在黄金供应量不能满足经济发展需要的情况下，英镑可以作

    为世界货币，满足世界经济发展的需要。在第一次世界大战前，虽然英国工业实力相对于美国和德国来说处于不断下降的过程

    中，对外贸易也长期处于逆差地位，但是英国的国际收支却能长

    期维持顺差的有利局面。这正是因为英国利用英镑这一世界货币

    的特殊地位，获取了大量的铸币税。

    当钱如流水般“哗哗”地涌来时，英国人当然乐开了怀。他们

    野心勃勃地开始进行大规模的海外投资和贷款。巨额利润和利息

    的回报，再加上海外其他服务业等收入，不仅弥补了英国对外贸

    易逆差的差额，还进一步壮大了英国的经济实力，使英国在世界

    各地的经济“侵略”变得更加便捷，同时也使英国以更快的速度在

    海外占领经济领地；并以无形信用收益为筹码，赚取商业佣金、海外汇款等收益。

    直到1914年英镑金融体系崩溃，英国境外投资规模都高居各

    国之首，英国也从海外投资中赚得盆满钵满。难怪有人妒忌地

    说：“英国是世界上唯一一个只肯贷出，从不借入的国家。”虽然

    这未免有些夸大其词，但英国对外投资强度之大可见一斑。

    英国世界货币的优势，以及伦敦世界金融中心的地位，令英

    国当仁不让地成为“世界央行”，从而轻松地控制了全球市场的黄

    金和英镑供应。

    “谁控制了货币发行权，谁就掌握了世界的统治权!”英国就

    这样成为在全球称王称霸的“日不落”帝国。这与第二次世界大战

    后的美国和美元是何其相似啊!

    美元独霸的时代

    中国有一句俗话，叫“好花不常开，好景不常在”。在英镑统

    治全球货币近百年之后，商品生产增长的幅度开始远远高于黄金生产量的增长幅度，这使得黄金供不应求，其流通性大大削弱。

    随着黄金作为金本位的根基被撼动，英镑这个全球货币的老大地

    位，也到了该让位给其他货币的时候了。

    英国这个老牌资本主义国家未曾料到，曾经是自己殖民地之

    一的美国迅速崛起，逐步登上了“世界第一”的宝座。在20世纪中

    期，美国商品的人均产量已经是欧洲的两倍。美国从19世纪末开

    始的经济腾飞，要归功于领土的扩张、人口和收入的快速增长、广阔的国土中蕴藏的大量的能源和矿产品，此外，还有科技水平

    的迅猛发展。到了1913年，美国的国内市场已经相当于英国、法

    国和德国的总和。

    第一次世界大战爆发后，由于参战各国的巨额战争支出以及

    生产停滞，巨额黄金流入美国。战争结束时，美国已经拥有了世

    界上三分之一的黄金。实力和运气的天平已经开始向美国倾斜。

    第二次世界大战结束后，美国占有全球三分之二的黄金储备。真

    是风水轮流转，英国告退，美国独霸的黄金时代正式拉开帷幕，直至今天。

    二战后期，美、英两国着手主导重组战后的国际经济，意在

    建立一个稳定的国际贸易和国际货币体系。1944年7月1日至7月

    22日，44个国家的730名代表在美国新罕布什尔州布雷顿森林郡

    召开了“联合国国际货币金融会议”。会议通过了《联合国家货币

    金融会议最后决议书》《国际货币基金组织协定》和《国际复兴

    开发银行协定》，总称《布雷顿森林协议》。这项协议确立了战

    后美元的霸主地位。

    根据《布雷顿森林协议》建立的布雷顿森林体系，实行“可

    兑换黄金的美元本位制”，具体体现为“双挂钩”。

    其一是指美元与黄金挂钩。协议规定，国际货币基金组织

    (International Monetary Fund, IMF)各会员国承认美国1934年1月

    货币改革所规定的每盎司35美元的黄金官价，并将此作为国际货

    币体系的基础。美国财政部有义务随时按官价为各会员国政府或中央银行兑换黄金。为了维持黄金官价的稳定，当国际金融市场

    的金价波动严重冲击这一官价时，各会员国政府有义务协助美国

    政府进行干预，以平抑黄金的市场价格。

    其二是指其他会员国的货币与美元挂钩，即与美元建立固定

    的汇率，各会员国货币平价一经规定便不得轻易变动。各国政府

    在进行即期外汇交易和黄金买卖时，其汇率和金价的波动幅度也

    不得超过法定汇率和金价的上下1%。此外，各会员国政府有义务

    干预金融市场的外汇行市，以保持汇率的稳定。

    “双挂钩”确立了美元在战后国际货币体系中的中心地位：美

    元等同于黄金，在国际经济贸易中充当黄金的代表或等价物。在

    战后百废待兴的严峻形势下，美国雄厚的经济实力(美国在资本

    主义世界工业生产总额中所占比重由1938年的35.6%跃升至1948

    年的55.8%，在世界出口总额中所占比重从1937年的12.8%增至

    1947年的32.4%)和充足的黄金储备(1949年美国仍拥有世界黄

    金储备的71.2%)，决定了美元的中心地位。

    然而，“双挂钩”的实质是整个布雷顿森林体系与美国经济实

    力挂钩。这种以美元和黄金为基础的世界货币体系，是在战后初

    期美国拥有绝对经济优势，尤其是巨额黄金储备的前提下建立并

    运转的，一旦这一前提条件消失，这种体系便会陷入困境。

    包括宏观经济学大师凯恩斯和法国总统戴高乐在内的各界人

    士很早就对布雷顿森林体系提出了尖锐的批评。戴高乐痛斥美国

    用美元来获取其他民族的土地和工厂的行径，戴高乐说，美国没

    有特权把世界贸易市场变成自己的“仓库”，因为一旦美国出现了

    贸易赤字，它只需要多印些美元就可以向其他国家换取商品和劳

    务。

    但事实上，布雷顿森林体系给美元自身也套上了噩梦般的桎

    梏。美元与黄金挂钩，但1盎司黄金等于35美元是根据1934年的

    平价确立的，金价被人为压低。这样的平价抑制了黄金的生产，鼓励了黄金的商业用途，相应地淡化了黄金的货币作用，强化了美元的国际货币地位。但是，高估了美元价值的平价迟早有一天

    会被纠正，这终将动摇美元的地位。

    20世纪50年代末，美国出现经济衰退，利率相对于欧洲下

    降，导致连续3年出现逆差和黄金外流，金融市场开始动荡不

    安，各界纷纷猜测美元疲软甚至可能贬值。1960年10月30日，市

    场大规模抛售美元、抢购黄金，伦敦交易所的黄金价格那么，美

    元是如何摆脱危机的呢？

    美元的“中年危机”

    1960年10月30日，市场大规模抛售美元、抢购黄金，爆发了

    第一次黄金危机。美国为了阻止美元贬值，采取了一系列单方面

    行动。1963年7月，肯尼迪政府实施利息平衡税，对在美国资本

    市场筹资的外国借款人加征约1%的利息，并在1965年扩大到银行

    贷款。这些措施暂时刺激了欧洲美元市场，但美国的国际收支账

    户自1967年以来仍然在加速恶化。

    1964年，美国对外国官方债务超过黄金储备的价值。欧洲各

    国成为新的顺差国，开始对美国逆差表示不满。它们动用“黄金

    杠杆”，即用盈余的美元兑换美国的黄金，直击美国的致命弱

    点。法国首先发难，于1965年1月4日宣布将在1个月内将3500万

    美元兑换成黄金，并准备把来自国际收支顺差的新美元全部兑换

    成黄金。此举引发各国竞相抛售美元、抢购黄金，令市场金价暴

    涨，美国黄金储备急剧减少，美元信誉受到了极大冲击。

    1968年，国际黄金危机再一次爆发，黄金抢购风潮愈演愈

    烈。当年3月，美国黄金总库停止向私人市场出售黄金。此时，官方清算仍采用1盎司黄金等于35美元的价格，但黄金的市场价

    格可以超出官定价格，故而形成了双重标准的黄金市场。

    因此，到了1971年8月15日，在美国政府无力实现美元按固

    定汇率兑换黄金的承诺后，尼克松总统发表电视讲话，宣布了新经济政策，包括停止为外国央行兑换黄金，对进口暂时征收10%

    的附加税。

    这是美国在国际货币事务上第一次采取极端的单边主义行

    动，违背了华盛顿制定的国际货币基金组织规则，被喻为对盟友

    发动的一场经济战争。当时负责货币事务的美国副财长沃尔克曾

    感慨道：“在足够长的时间内，任何霸权国家都会变成残酷的暴

    君，或者脑满肠肥的寄生虫。”

    美国单方面改写了世界贸易规则之后，当时的美国财长约翰·

    康纳利向欧洲盟国施威：“我们的美元，你们的问题。”1971年12

    月，G10国家签订“史密森协定”，决定美元对黄金贬值7.9%，将1

    盎司黄金的价格从35美元提高到38美元，同时市场汇率可在一定

    范围内波动。

    1973年3月，美元改为浮动汇率制，即美元与黄金的比价由

    市场的供求关系来决定。美元与黄金挂钩的固定汇率时代终告结

    束，布雷顿森林体系至此名存实亡。而当布雷顿森林体系垮台

    时，全世界的反美舆论欢欣鼓舞，以为谁都可以不买美国的账

    了，但日后的发展并非如此。在“无体系的体系”中，没有任何国

    际条约规定任何货币的特殊地位，美国降为这个体系中凭实力竞

    争的“平等一员”。但美元仍然是维系全球的主导货币地位，是通

    行无阻的世界货币。

    究其根源，当然是美国值得信赖的实力赋予了美元在世界货

    币市场无可争议的最强竞争力，使得世人不约而同地“爱”上了美

    元。尽管浮动汇率给各国更大的政策自主权，但许多发展中国家

    依然选择盯住单一货币或货币篮子，很少任由汇率自由浮动，甚

    至一些国家彻底实行了“美元化”，以求稳定金融市场。

    布雷顿森林体系解体后，失去黄金支撑的美元曾迅速贬值。

    为了重建世界对美元的信心，必须找到一种有效影响价格的实物

    来支撑美元。1973年年底，石油危机爆发令油价飞涨，这给美国

    找到了替代黄金硬通货的机会。1975年，美国与海湾国家相继签订协议，主要内容是：这些国家在石油交易中必须用美元进行结

    算。如此一来，全世界的石油进口国就必须持有美元，而随着油

    价上涨，进口国还必须持有更多的美元。失去黄金支撑的美元又

    找到了替代黄金的新依托，那就是有“黑金”之称的石油。

    自此美元摇身一变，成为全球石油交易的结算货币，顺理成

    章地继续充任全球储备货币的角色。世界仍然处于美元霸权时

    代。美元决定世界经济、金融、货币的运行规则，美国凭借美元

    本位制来支配世界。美元霸权使美国成了“世界央行”，美国不受

    外汇储备短缺的制约，避免了巨额贸易逆差可能导致的货币危机

    和债务危机，而且通过贸易逆差还获得了国内经济发展所需的实

    物资源和大量资金。

    自从布雷顿森林体系垮台后，美元经历了一系列剧烈波动的

    惊涛骇浪，可见美国是如何殚精竭虑，力挽美元颓势来维持其世

    界货币之地位的。这种努力不能说是白费，但只是治标过关而

    已。纵然一次次化险为夷，美元汇率下跌的大趋势也不可逆转，而且还埋下了危机迭起的火种，最终将世界导向不堪承受的货币

    总危机。

    因为美国庞大的国际事务开支，特别是近年来的伊拉克战

    争、阿富汗战争和反恐开支，减税压力，成倍增长的医疗保险、社会福利、公共卫生和环境保护开支，以及习惯性过度消费等，加上周期性经济衰退的影响，常常使美国财政入不敷出，赤字居

    高不下。

    人民币国际化

    我们在前面讲过，由于美元的特殊地位，美国可以轻易地将

    金融风险转嫁给他国。美元在每一次危机之后，生命力都会变得

    更强。目前，还没有哪一种货币能够取代或挑战美元的霸主地

    位。首先，全球贸易体系中，虽然欧元、人民币在跨境贸易结算

    中占据一席之地，但美元结算仍然居主要地位，为了保持出口竞

    争优势以及避免因汇率变化而造成潜在的损失，没有贸易商愿意

    率先放弃美元结算。就如欧佩克一直试图摆脱石油美元，但现在

    仍是以美元计价。

    其次，在全球外汇交易中，据国际清算银行数据，目前美元

    占85%的份额，较2004年的88%仅下降3个百分点。最后也是最重

    要的一点，截至2009年，在全球汇率体系中有54个国家盯住美

    元，只有27个国家盯住欧元。

    未来的世界确实有可能是一个多种国际货币共存的世界。但

    不管如何，美元目前所具有的在位货币的优势，将使得美元在未

    来很长一段时间内仍然保持优势。

    2010年1月6日，中国人民银行公布了《境外直接投资人民币

    结算试点管理办法》，为的是配合跨境贸易人民币结算，便利银

    行业金融机构和境内机构开展境外直接投资人民币结算业务。毫

    无疑问，《人民币结算试点管理办法》对人民币国际化将是一大

    推动，能更有力地支持企业走出去，从而扩大人民币的国际影响

    力。

    就在新的试点方法推出几周后，温哥华的梅纳茨企业

    (Maynards Industries)率先以人民币结算的方法(以往都以美元

    结算交易)完成了一笔交易。这笔首例以人民币结算的交易，充

    分显示了中国作为世界第二大经济体的影响力，说明全球对人民

    币推进国际化进程的预期在逐渐升温。

    对此，美国彭博新闻社2010年7月对全球1263名经济学家、分析师，以及交易员进行了调查。结果显示，大多数人认为人民

    币将在2016年前实现(与其他币种间的)自由兑换，而半数人则

    认为人民币将在10年内成为一种储备货币。那时汇丰银行曾经开

    展过一项针对全球21个市场、6000多家贸易企业的调查，结果显

    示，人民币预期将首次超越英镑，成为全球贸易企业在未来半年考虑采用的三种主要结算货币之一；在中国内地，预计2011年人

    民币将超越欧元，成为贸易企业结算货币的第二选择，仅次于美

    元。

    “中日将从6月1日起启动人民币与日元直接交易。”2012年5

    月29日，中日两国官方几乎同时宣布了这一消息。这是中国首次

    允许人民币与美元以外的世界主要货币直接兑换，这一“抛弃”美

    元中介的步骤，正值中国试图将人民币国际化与美元竞争之际。

    不管这一步迈得是大是小，有一点是可以确认的，人民币国际化

    已经让作为货币霸主的美元感到压力。

    这是中国减少美元依赖战略的一部分，选择日元是因为两国

    贸易量巨大，中国可以轻易地将该做法扩大到与其他亚洲货币的

    交易。近年来，中日双边贸易的60%是以美元结算，两国达成货

    币直接兑换协议后，将大大削弱美元在东亚的主导地位。

    “世界第二和第三大经济体携手，世界老大成为旁观者。”韩

    国《世界日报》这样评论中日两国的合作，中日此举将挑战美元

    的世界基础通货地位，今后美元的地位可能被动摇。

    2017年，跨境人民币结算业务的贸易额已经高达4.36万亿

    元，约占同年中国进出口贸易总额的9%，而在2009年之前这一数

    字接近于零。近年来，人民币已经成为世界增长最快的结算货

    币，许多人认为人民币最终将挑战美元作为全球储备货币的地

    位。

    然而关键是，中国是否做好了人民币自由兑换的准备？当今

    主宰世界的金融体系，说到底是华尔街的金融体系。而不受管制

    的自由市场则使华尔街得以独霸世界资源，使金融投机分子得以

    从世界范围的政府、大众手中获得垄断权力以进行投机，疯狂掠

    劫世界财富。狼群总是跟着肥羊走!目前全球最肥的“羊”就是中

    国。如果我们一定要参与这场游戏，那就要随时问自己：“我们

    做好与狼共舞的准备了吗？”一旦人民币自由兑换，难免被华尔街进行炒作。比如10年

    前，华尔街竭力鼓动中国企业在美国上市，先搜刮一笔承销费，然后雇用营利性的研究机构搜集情报，瞄准做空的猎物，在做出

    看空报告之前，事先做空这一股票，待股价下跌后再平仓获利，剿杀搜刮一笔，直到把你吃得只剩一把骨头。在中国公司大规模

    走向海外资本市场的背景下，一个依靠做空中国概念股，并获取

    可观利润的产业也在悄然形成、壮大。事实上，到了2012年上半

    年，中国概念股在华尔街惨败，遭遇滑铁卢，这就是金融开放所

    面临的双刃剑。

    随着人民币走向国际化，人民币升值的压力也越来越大。对

    此中国多次重申，将逐步引入管理的浮动汇率体系，以减少美国

    和欧盟的贸易逆差。由此可见，中国走向浮动汇率体系，还有一

    段长远的路要走。

    02 华尔街最佳金融炒作工具——黄金

    凯恩斯称“黄金是野蛮的遗迹”；泰戈尔戏谑“在鸟的翅膀上系

    上黄金，鸟就飞不起来了”；而巴尔扎克则形容“黄金的枷锁是最

    沉重的”。

    巴菲特在金价还是每盎司1750美元时就说过：“如果把全世

    界的黄金储备合而为一，可以锻造成一个边长大约21米的立方

    体。这个立方体价值9.6万亿美元。这些钱可以买下全美国所有农

    田、16家美国埃克森美孚公司，随后还剩1万亿美元余款。你可

    以抚弄这个立方体，但它不会有任何反应……”

    黄金不是避险品种

    前几年，“中国大妈”买黄金的事被媒体频频炒作。据称，由

    于股市跌宕起伏，“中国大妈”撤出股市转战黄金市场，致使金饰

    品商店的销售额急剧上升，其中100克、200克的金条尤为抢手，有的大妈买入5公斤黄金(价值达100多万元)，还有一口气购买

    20公斤黄金的。

    当时正值金价低位，“中国大妈”们认为，投资金条既能传给

    下一代，又可作为应急避险的工具，还可以抵御通货膨胀，相较

    一纸变化万千的股票，至少黄金是握在手中的实物，压在自家箱

    底心里踏实。

    黄金是理想的避险品种吗？黄金真的能抵御通胀吗？

    自从废除金本位制，特别是在1971年黄金与美元脱钩后，黄

    金就失去了其货币属性，渐渐地变为一种贵金属。1971年8月15

    日，当时的美国总统尼克松关闭了所谓的“黄金窗口”(此前在特

    定的条件下，可以通过这扇窗口用美元换取黄金)，彻底斩断了

    货币和黄金之间联系的百年历史。

    但由于人类对黄金的特殊情结，黄金被华尔街用来作为最佳

    的金融炒作工具，更由于黄金本身并不能带来回报，而且储存黄

    金还需支付保管费、交易费等，便只能依靠买卖的差价来牟利，也就是说，黄金根本就不是投资品。

    事实上，1971年至今任何一个连续的20年，黄金都不存在抵

    御通胀的记录。其实早在30多年前，金价就曾被炒高至突破每盎

    司850美元，即使按最保守每年3%的通货膨胀率来估算，那时的

    850美元的价值，也超过现在的2200美元!而从前100年来的历史

    数据分析，在任何一个30年的周期内，黄金都不能抵御通胀!

    综观这46年来，黄金牛市只有两个阶段：第一次是20世纪70

    年代中期到1980年1月21日，金价一路涨到每盎司850美元(考虑

    到通胀因素的话，相当于目前的六七千美元)，随即跌回到每盎

    司250美元上下，沉寂于熊市20多年；另一次是从21世纪初开始

    启动，金价一路涨到2011年9月的每盎司1923美元(考虑到通胀

    因素的话，相当于目前的2500美元上下)，随即又下跌回到熊市

    至今。而且，考虑到美联储即将进入加息周期，这次熊市显然才刚

    开始，至少还得持续5年，甚至10年(到2026年)。也就是说，这两次牛市的时间延续了15年。在55年(1971—2026)中，上升

    阶段只占比27%，而其余大多数时间(73%)都处于熊市之中，和中国股市类似——牛短熊长。

    虽然市场的具体走势无人能准确预测，但市场总体趋势是能

    够判断的。在2010年之前，金价的合理价位应该在1000美元盎司

    以下。而当下，考虑到这几年的通胀因素，以及美元的汇率升值

    等，金价的合理价位应调整到每盎司1200美元盎司上下。

    然而，因为黄金本身并不带来回报，一旦下跌，就很有可能

    跌回上一轮牛市(20～30年前)的最高点——850美元盎司。如

    果真是那样，那现在买入黄金，就好比是接住一把正在坠落的

    刀!

    至于“中国大妈”在金饰店抢购的金条，就更不能算作投资品

    了，只能将其归划为奢侈品，显然是无法作为抵御通胀的产品

    的。如果真的对黄金情有独钟，从长线来看，只能当金价在合理

    的价位之下时买入金条(既不是纸黄金，更不能是金饰品)，以

    待价格上升后抛售赚取差价。

    黄金没有投资价值

    我们先简单梳理一下投资和投机的区别：投资——基于价值

    的变动；投机——基于价格的变动。投资的收益，是来自投资物

    所产生的新财富；而投机的收益，是来自另一个投机者的亏损，也就是说，凡只能靠价差获利的，都不是投资行为。

    因此，从上述定义来看，黄金不是投资品!

    不过，在大众普遍的印象中，黄金好像是公认的投资品，那

    就是因为没有分清投资行为和投机行为，以致把投资品和投机品

    也混淆了。下面我们就来讲讲黄金为什么没有投资价值。

    其实，地球上的黄金并不少。然而从勘探寻找金矿，到把地

    下的黄金开采出来，再到将黄金冶炼成一定的纯度，这样的过程

    使得黄金的开采成本提高了。不过，黄金除了大部分被储备在各

    国央行和金融机构中，以及被人们用作首饰之外，并没有太大的

    工业用途。

    而且，黄金的工业用途，几乎都有其他类似的或更优的替代

    品可以替代。黄金之所以还具有市场价值，那是因为在历史上的

    绝大多数时候，黄金曾经是一种形式的法定货币，或曾经被确定

    为某种法定货币，而赋予其价值。也就是说，除了开采成本(关

    于黄金成本的估算，在下面会详谈的)，黄金的价值源于千百年

    来人类赋予它的货币属性，使得人们相信它的价值。

    但是，自从罗斯福废除金本位制，特别是自1971年黄金彻底

    和美元脱钩之后，黄金便失去了其货币属性，降格成为大宗商

    品，渐渐失去了往日的光彩。目前，虽说黄金在人们的心中依然

    是特殊的贵重商品，但黄金已经无法像货币那样能带来利息(新

    财富)，而且储存实物黄金还必须支付昂贵的保管费。显然，黄

    金已经不是投资品了。

    我们再从保值增值的角度来看看黄金有没有投资价值。著名

    美国经济学家Willem Buiter给出了他的研究结果：从1790年到

    2010年(220多年，还恰逢2001年到2011年之间历史少有的黄金

    大牛市)黄金的名义价值和通胀调整后价值的对比图来看，长期

    而言，金价的起伏正好和通胀持平，那么如果扣去昂贵的保管费

    的话，黄金并不能抵御通胀。也就是说，长远来看，黄金既不能

    保值，更不能增值。解释一下，所谓“名义价值”(Nominal Gold

    Price)就是当时的市场价格。可由于通胀，目前的100美元已不

    等于去年的100美元了，假设通胀率6%，那目前的100美元实际上

    只值去年的94.34美元。

    因此，从投资的角度来看，黄金不具有投资价值。不过，由于某种原因(例如政治事件等)，金价上下起伏很大，使得黄金

    可以利用价差获利，即拥有了投机价值。

    人类千年“黄金情结”

    谈到这里，很多读者可能会问，既然黄金不能保值，那为何

    各国央行要用黄金作为保险品呢？

    大家知道，在货币金本位制时，央行储备黄金是必需的，因

    为没有黄金，就等于没有货币。如美国1913年的《联邦储备法》

    确立了金本位至高无上原则，发行货币必须有黄金支持，当时要

    求必须至少有40%的黄金储备。

    现在世界各国都早已废弃了金本位制，以信用货币取代了金

    本位货币。不过，虽然信用货币与黄金脱钩，但绝大多数央行仍

    把黄金作为一种储备，这是由于几千年来，人类对黄金产生了一

    种宗教般的信仰——“黄金情结”，央行储备一定数量的黄金，其

    实是给货币持有人吃一颗“定心丸”，让他们相信政府不是在凭空

    印钞票，而是有黄金这一“压箱底”的资产来作为信用担保的。一

    个词——“保险”，以备不时之需，更像庙里供着的佛、菩萨一

    般。

    也就是说，目前各国央行拥有黄金是作为最后的保险品，特

    别是对于那些对自己发行的货币的信用信心不足的国家。

    再说回来，对于普通百姓而言，长期而言黄金并不保值，更

    不会增值。众所周知，金融市场上既有投资品，更有投机品和保

    险品等。随着市场外部情况的不断变化，各种金融产品此消彼

    长：经济向上时，投资品向上，保险品向下；经济动荡时，投资

    品持平，投机品向上；经济衰退时，投资品向下，保险品向上；

    经济崩盘时，保险品到顶，投机品横行，投资品蛰伏。但无论何

    时，投机品和保险品都不是投资品。

    比如“中国大妈”们，她们所购买的大多是金饰品，比国际金价高出至少20%。而且即便国际金价涨回她们当初抢购的价位，金饰店也不可能按市价将金饰品回购。

    另外，好多投资者担心人民币贬值，期望用黄金来保值，那

    结果会令他们更加大失所望，因为黄金是由美元定价的。尽管美

    联储退出了QE(Quantitative Easing，量化宽松政策)，美元指数

    上升，可美元指数中并不包括人民币。事实上，人民币兑美元的

    汇率依然在不断上升，除非人民币实现在资本项目下的自由兑

    换，才有可能改变这个趋势。

    因此我的建议是，一般的投资者不碰黄金为好，即使“中国

    大妈”们真的对黄金情有独钟，也一定要清醒地知道：黄金并非

    投资品，更不可能抵御通胀，也就是买一些来压箱底，图个心理

    安稳就行了。

    事实上，脱离了金本位之后的黄金，因不符合外汇储备

    的“流动性”，全球官方总黄金储量正逐渐削减。因为，一方面，对于各国央行来说，归根究底，黄金不是金融结算工具，在世界

    主要经济体之间的贸易结算，主要还是用美元、欧元或日元。另

    一方面，用大量外汇购买黄金，必定是一路追涨的过程；而一旦

    需要外汇，又必须抛售黄金。且不说是否有国家愿意当接盘侠，即便有人接盘，压价也是必然之举。所谓的“追高吸纳，低价吐

    出”，因此外汇必将大幅缩水。

    总之，对于央行来说，黄金最多也就是个保险品而已，这也

    就是为何近几年，除了中国、俄国等少数几个国家的央行还在增

    加黄金储备，绝大多数央行非但不增持，甚至还在抛出黄金储

    备。如对于美联储来说，由于绝大多数大宗商品(包括黄金)均

    由美元定价，而美元至少还能保持20年的绝对强势，所以美联储

    早就不持有黄金了；而资源大国加拿大的央行也早就抛光了黄

    金。可俄罗斯央行却在不断地增持黄金。

    因此，尽管黄金的储备价值受到了质疑，但从全球范围来

    看，各国央行依然是最大的“黄金多头”。对于央行来说，黄金只是最后的保险品。而买保险的目的，恰恰是不希望用到保险。就像拥有核武器的目的，恰恰是防止使

    用核武器。

    金市最容易被操纵

    据世界黄金协会统计，目前，全球开采出来的黄金总计17万

    多吨，其中，60%的黄金是以一般性商品状态存在，如成为历史

    文物、首饰制品，用于电子化学等工业产品之中；另外的40%

    ——总量接近7万吨——作为可流通的金融性储备资产，存在于

    世界金融流通领域。不过，其中3万多吨的黄金是各个国家拥有

    的官方金融战略储备(由于历史原因，黄金仍是最后的支付手

    段，即最后的保险品，同时也作为一些国家信用货币的背书，这

    点将在后面详谈)，2万多吨黄金为大企业及私人等所拥有的民

    间金融黄金储备。也就是说，其实，平时只有1万多吨黄金作为

    金融产品在市场上流通交易。按目前每盎司1280美元计算

    [35274(每吨约35274盎司)×10000多(吨)×1280美元盎司]，不过5000亿美元上下的价值。

    而那6万多吨的各国央行储备和民间储备，在市场动荡的时

    候，其中的一部分也可以随时参与到金融流通领域中。但即使把

    这些因素都考虑进来，整个黄金市场满打满算的体量，还不如一

    个苹果股票(目前7000多亿美元)的规模大，很容易被操控。如

    全球最大黄金基金ETF SPDR Gold Trust(GLD)一般就拥有800

    吨到1000吨黄金，再加上华尔街几家大黄金基金，就至少占有了

    30%市场流通的黄金。再加上利用“黄金杠杆”的保证金合约，可

    以大大放大华尔街大庄家控制的流通体量。

    这就是说，几年前所谓的“中国大妈”抢金300亿美元打败华

    尔街，只不过是个笑话而已，两者完全不是一个数量级，“中国

    大妈”根本无法撼动整个金市。然而对于华尔街而言，与汇市、债市、股市，以及大宗商品

    市场相比，金市是很容易被几个庄家联手操纵的。也就是说，黄

    金是华尔街的最佳投机炒作工具之一。

    黄金的合理价位是多少？

    黄金既然是商品，最终也总会按照供求关系回到合理的价位

    上。也就是说，即使投机也离不开合理价位。那作为贵重金属的

    黄金的合理价位是多少呢？我就从开采成本谈起，目前来看，应

    该在1100美元盎司到1200美元盎司之间。

    记得前几年不知道是误传还是某黄金公司(或基金)故

    意“忽悠”，说黄金成本是1200美元盎司，并说即使考虑了其他因

    素(如合理利润)，只要金价低于1400美元盎司，长线而言，甚

    至哪怕1500美元以下，就可大胆买入，肯定不亏。当时我就引用

    了非常权威的数据(当时的黄金开采平均成本是600美元盎司)

    反驳了这种说法。再退一步来说，其实只要用最简单的逻辑来推

    论就知道那是不可能的。

    因为金价在2010年之前都在1200美元盎司以下，直到2011年

    之后才涨到1400美元盎司以上，然而到2013年又跌回1400美元

    盎司以下。虽然金矿(或黄金基金)也可能亏一两年，但绝对不

    可能一直亏，而且黄金产量每年都在不断创新高，难道矿场主都

    是活雷锋，在2011年之前都在赔本赚吆喝吗？

    那么目前黄金开采成本是多少呢？最近，国际权威采矿研究

    机构Intelligence Mine在研究了全球140个大中型金矿的黄金生产

    成本之后发现，其中10座大金矿，就算国际金价在目前的水平上

    暴跌50%，它们仍然可以盈利。如：Voro金矿开采成本不到400

    美元盎司，Blagodatnoye金矿开采成本不到450美元盎司，Lagunas Norte金矿开采成本为514美元盎司等。这10座金矿也是

    全球最赚钱的金矿。至于目前全球平均黄金开采成本是多少，在这个报告中没有

    给出具体数字，不过，之前看过的所有关于黄金开采成本的报告

    都显示，最高也没有超过800美元盎司的。

    而且，最关键的是，不论金价如何，国际黄金生产巨头都在

    拼命降低生产成本。根据2016年6月的数据，成本最低的俄罗斯

    极地公司已经将平均总现金成本降低到了每盎司390美元。

    于是，这就留下了巨大的利润空间。也就是说，随着勘测和

    开采技术的不断进步，特别是机器人的使用，黄金开采成本非但

    不会上升，反而会不断下降。

    有了开采成本这个基础，再加上一般商品价格构成中的税金

    利润，如生产税金、生产利润、商业税金、商业利润等，以及黄

    金这个特殊的贵重金属的高保管费等，可推算出，目前而言，黄

    金的市场合理价位在1100美元盎司上下，即使再加上其他因素

    (如市场的需求突增等，会在后面详细分析)，合理价格也不会

    超过1200美元盎司。

    这里特别提一下，美国著名经济学家、杜克大学财经教授

    Campbell Harvey在2012年6月时曾发表研究报告，提出当时的黄

    金合理价位是800美元盎司，也就是说，即使加上通货膨胀率

    6%，那当下黄金的合理价位也仅为1071美元盎司，即还不到

    1100美元盎司。

    以上只是根据开采成本和运输成本及其他一系列综合成本估

    算出的一个合理的成本价位，可以作为投机时的一个参考依据。

    接下来，将详谈为何黄金将延续之前的5年熊市，继续困在

    漫漫熊市之中，以及各国央行为何要储备黄金。

    金价跌入漫漫熊途

    为何黄金还将困在漫漫熊市之中呢？非常简单，关键还是在美国，美联储已经进入加息通道，且

    短期内不可能再重回减息通道。2008年金融危机之后，美联储的

    负债规模曾经不到9000亿美元，经过三轮量化宽松政策，目前的

    负债规模已超过4.4万亿美元。

    纯粹的信用货币在世界范围内普遍得以使用的历史很短，如

    果从20世纪70年代布雷森体系解体、美元和黄金脱钩算起，只有

    短短的四十六七年光景(还不到半个世纪)。人类社会在使用信

    用货币方面还没有积累起充分的经验。前些年以美元为首的全球

    货币持续宽松，而“MoneyisDebt”(钱即是债)，债务已经高到难

    以为继，严重阻碍了经济可持续地健康发展。

    美元进入加息周期和美联储缩表，意味着全球流动性拐点的

    到来，这是历史性的变化。由于美联储货币政策的紧收，美元指

    数将长期走强，而国际金价以美元定价，显然，金价和美元指数

    成负相关，即美元指数越高，金价越低。因此，黄金将延续之前

    5年的熊市，继续困在漫漫熊市之中。

    国内很多财经专家建议百姓投资黄金，并发明了所谓“人民

    币黄金”的说法，可能的意思是，由于这些年来人民币的供应量

    激增，人民币相对美元一定会大幅贬值，因此，黄金相对于人民

    币而言，还是能保值，甚至增值的。

    这个观点我不认同。

    首先，人民币在资本项目之下还不能自由兑换，人民币兑美

    元的汇率由中国央行决定。在此防火墙之前，任何做空人民币的

    企图无疑是以卵击石。

    其次，从2005年至今，汇改10年有余，人民币汇率基本上实

    现了市场化运作，人民币在海外已经是一种进场交易的货币。特

    别是在2016年10月，人民币正式加入国际货币基金组织的

    SDR(Special Drawing Right，特别提款权)货币篮子，成为继美

    元、欧元、日元和英镑之后的又一个国际储备货币。这标志着人民币国际化道路雏形及汇改机制已经相对成熟，人民币不存在大

    幅贬值的基础。这听上去可能会有种官方说法的感觉，但却是客

    观现实。

    最后，央行行长周小川已明确表态，货币政策宽松已到达周

    期的尾部，中国的货币政策也必须转向紧缩。显然，别说经济面

    向好，哪怕持续几年走在底部，人民币兑美元也不可能大幅贬

    值，甚至会存在升值的可能性。

    因此，由于黄金由美元定价，国际黄金是一个统一的市场，只要人民币不大幅贬值，就不存在所谓的“人民币黄金”。

    那么几年前抢金的“中国大妈”何时能解套呢？

    先撇开抢购金饰品的大妈们。因为那只是消费行为，和投

    资、投机、保险都没有关系，只是给女儿准备嫁妆而已，这里不

    做讨论。

    就只说当年购买金砖作为投资或投机的大妈们吧。2013年金

    价的最低点出现在4月16日，为1321美元盎司，大妈们普遍是从4

    月12日开始抄底，抢金高潮出现在4月13日、14日两天，这也意

    味着大妈们建仓的成本普遍为1335元左右。而买入和回购所需的

    手续费正好能和人民币这几年兑美元的贬值相抵。考虑到这4年

    来的通胀至少在6%以上，也就是说，当年抢金的“中国大妈”手中

    的黄金要达到保值，至少得等到金价升至1685美元盎司。那就不

    是什么一步之遥了，而是还有很长很长的路要走……

    03 全球最大的金融市场——外汇

    外汇市场独一无二的原因包括以下方面：巨大的交易量导致

    了高流动性；其分散的地理位置；24小时连续运行，除了周末

    (星期六)，交易时间从周日格林尼治标准时间20：15起，至星

    期五格林尼治标准时间22：00止；无数的因素影响着汇率的变化；相比其他市场的固定收益，利润率收益相对较低；极高杠杆

    的运用提高了收益率和赔损率。

    因此，尽管有央行的货币干预，外汇市场依然被称为最理想

    的“完全自由竞争”的市场。

    最年轻的金融市场

    外汇兑换交易市场可以说是当今世界上最大的金融市场。全

    球外汇市场每天有数万亿美元的交易量，一个月内货币市场的资

    金交易量，足以购买整整一年全世界所有生产的商品和服务。在

    世界各地的金融中心，全天候交易着各种不同类型的货币，外汇

    市场的参与者包括银行、商业公司、中央银行、投资银行、对冲

    基金、散户、货币发行机构、发钞银行、跨国组织和各国政府。

    外汇交易的初衷主要是协助国际贸易和投资，使企业能够以

    一种货币转换成另一种货币。例如，它允许美国企业以支付英镑

    来进口货物，即使企业的收入以美元计算。外汇市场决定了不同

    货币的相对值。

    不过，外汇市场却是诸多交易市场中最晚形成的。现代外汇

    市场形成于20世纪70年代，是在布雷顿森林体系之下各国的汇率

    制度逐步由固定汇率转变成浮动汇率的背景下产生的。因为整个

    19世纪和20世纪上半叶，世界各主要货币均以黄金为基准，而不

    是彼此直接在公开市场进行交易。

    尤其是1944年，布雷顿森林协议以每盎司35美元的固定比

    率，确立了美元在世界金融体系的中心地位。在此后的几十年

    间，外汇市场显然是没有必要存在的，因为所有主要货币都盯住

    美元汇率，只在特殊情况下才能改变，而且必须经由国际货币基

    金组织的批准。直到1971年美国总统尼克松否定了布雷顿森林协

    议，使美元脱离金本位，才允许其他货币更自由地对美元进行交

    易。到了1973年，一个初期的外汇市场才逐渐发展起来，使一种

    货币的价值相对于其他货币的价值被确定，目的是对冲外币风

    险。不过外汇市场仍然很小，积极参与的主要是国际跨国银行以

    及以出口为主的大型企业集团，比如福特汽车和通用电气公司

    等。

    此外，外汇交易和其他类型的金融市场是不同的。比如当投

    资者购买股票或债券时，他便拥有了标的资产和未来的收入。通

    常来说，如果投资者持有公司股份，在许多情况下，他将获得股

    息收入。而如果投资债券，他便是债权人(公司或政府发行的债

    券)，将收到定期利息。

    但是外汇交易商就不一样了，他们通常不拥有资产，而只是

    在投机：赌一国货币兑换另一国货币的比率，即以一种货币表示

    另一种货币的价格。这也就意味着，在外汇市场上是没有所谓的

    牛市或熊市的：货币只可能时而趋强或趋弱。所以有些货币总是

    不断上升，而有些货币则总是持续下跌。

    此外，外汇市场还有另一个重要的特点。在过去的20年，全

    球贸易比以往任何时候都要繁荣，因此汇率变化也不像过去那么

    极端。一只个股的价值，在某一年很可能会翻番，或者被腰斩，但是像美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎这些主要货币，在12

    个月内趋强或趋弱的幅度，为5%～15%。

    因为外汇市场的这些特点，外汇交易员的世界可以说是马不

    停蹄，日夜不分，从不休息的。不像股票市场，美国大公司的股

    票也可能在东京和伦敦交易，交易员必须等待纽约的交易时段，来获得微软或通用汽车最好的价格。同样在北美的交易时段，交

    易员也更愿意买进或抛售美国债券。在格林尼治(Greenwich)

    标准时间，他们则喜欢买进或卖出金属。而外汇是金融市场中唯

    一可以24小时都进行交易的品种。

    这一“令人羡慕”的状态，充分反映了美元在世界上的特权地

    位，因为外汇市场中，超过90%的货币交易是美元。例如，如果有人想把墨西哥比索兑换成捷克克朗，很可能先将这两种货币都

    转换成美元，然后再来完成交易。而且由于世界各地都有一定的

    美元储备，新加坡和伦敦等地的全球货币交易市场同样可以像在

    纽约一样有效地运转。外汇市场24小时交易的这一特性，是所有

    其他金融市场梦寐以求的，都希望终有一天能够加以复制。

    因此，在全美各地的交易大厅里，在交易员们手上握有大笔

    资金，而且关乎输或赢的关键时刻，交易大厅的嘈杂是可以想象

    的。正常的活动放缓了，咖啡杯一次次地被重新填满，留着齿印

    的三明治静静地躺在桌上，整个楼层好似重大足球比赛前的更衣

    室，表面上轻松，实则异常紧张外加期待。投资者变得犹豫，在

    新闻播报之前绝不敢做任何大动作。

    约翰·泰勒是“FX概念”对冲基金的创始人，在纽约专门从事

    外汇交易，他管理着代表美国养老基金、捐赠基金以及外国政府

    的大笔资金，所管理的外汇资金约为130亿美元，成为全球最大

    的、单一的、以押注外汇获利的公司。

    “FX概念”是一个活跃的交易者，因其杠杆作用，需要借钱来

    增加下注的规模，所以其影响力已经远远超过了一家拥有130亿

    美元资产的企业应有的水平。因此，泰勒和他的公司对美联储的

    货币政策的倚重程度，胜过了大多数的市场参与者。他的交易员

    随时做好出击的准备，一旦美联储做出新的货币决定，他们便立

    刻采取行动。

    泰勒作为首席执行官，一直在寻找更多的有价值数据，不再

    只局限于美联储发布的公告。而要做到这一点，他们首先启用了

    20多种数学模型，根据每个模型提供的每一组不同的变量，找出

    其中的相关点。“FX概念”的工作人员，脑海里不存在汇率变动是

    随机或不可预测这样的概念，他们坚信过去的资讯必有其宝贵的

    价值，甚至有些看似矛盾的信号，也可以预测一种货币未来的发

    展方向。

    例如在2006年，当“FX概念”在决定买入美元、卖出日元之前，便有一个模型分析美国和日本之间的利率关系，另一个模型

    研究这两种货币历来的交易价格，第三个模型切割、分片地观察

    日元兑美元的交易波动量。经过综合分析之后，公司最后决定买

    入美元，卖出日元，最终大赚了一票。

    这就是今天外汇市场更积极、更复杂的货币交易模式，至少

    将利用三种数学模型，快、准、狠地预测未来的货币走势。因为

    关乎外汇交易公司生死存亡的输或赢，往往就在千钧一发之际，更仅仅在一线之间。

    投资客的天堂

    外汇市场独一无二的原因包括以下方面：巨大的交易量导致

    了高流动性；其分散的地理位置；24小时连续运行，除了周末

    (星期六)，交易时间从周日格林尼治标准时间20：15起，至星

    期五格林尼治标准时间22：00止；无数的因素影响着汇率的变

    化；相比其他市场的固定收益，利润率收益相对较低；极高杠杆

    的运用提高了收益率和赔损率。

    因此，尽管有央行的货币干预，外汇市场依然被称为最理想

    的“完全自由竞争”的市场。据国际清算银行统计，截至2016年4

    月，全球每天外汇市场的成交额平均约为5.07万亿美元。在每天

    5.07万亿美元的交易中，现货交易为1.65万亿美元，掉期交易为

    2.46万亿美元，期汇交易为0.70万亿美元，以及超过0.25万亿的其

    他外汇衍生产品交易。由此可见，在外汇市场中，掉期交易加期

    汇交易(合计3.16万亿美元)占据了总交易额的62%以上。

    所以，外汇市场可以说是投机客的天堂，它有利于套利——

    投机者可以借入低收益货币和贷款来“投资”(做空或做多)高收

    益的货币，其结果可能导致一些国家丧失竞争力，甚至干预一个

    国家的经济政策，完全不像债券或股票那样被认为通过融资，可

    以为经济增长做出积极的贡献，货币投机简直就是赌博。大型对

    冲基金和资本充足的“仓位交易”，是深受外汇交易职业炒家喜爱的两大选择。例如1992年，货币投机炒家迫使瑞典中央银行提高

    利率，维持了数天500%的年利率，然后贬值克朗。再比如1997

    年，在马来西亚前总理马哈蒂尔度假期间，索罗斯连同其他投机

    炒家对马来西亚货币进行了攻击性的投机，致使马来西亚林吉特

    (Ringgit)在两个月内贬值15%。马哈蒂尔接受采访时异常气愤

    地说：“索罗斯攻击林吉特的目的是惩罚马来西亚支持缅甸的军

    政府执政，这一举措使马来西亚经济遭遇了数十亿美元的扫荡，我们付出了高昂的代价。”

    大型对冲基金及资金充足的“仓位交易”之威力，由此可见一

    斑。而个人投资者在外汇市场中充其量只是“噪音交易者”，可谓

    风险大而威力有限，赔起钱来，几百万、几千万都可能瞬间蒸发

    掉。

    我在浙江有一个朋友，前些年一直做外贸生意。由于受人民

    币升值等因素的影响，生意的利润越来越薄，甚至稍有不慎就会

    亏钱。于是，2017年年初，他一咬牙将公司关闭，手中的货全部

    变现，净得1000多万元。按说这笔钱在国内存个定期或买个国

    债，每年有几十万元的利息，旱涝保收，大可过上悠哉“游”哉

    (四处游玩)的生活。

    然而，生意人总想着“以钱生钱”，每年3%到5%的固定回报

    不过瘾。于是他向周围亲友打听有什么其他发财捷径。他一个香

    港老同学劝他做金融，而且最好做外汇：“因为全球最大的投资

    与交易是外汇，它透明度高，波动频繁，且成本低，是最理想的

    投资工具。而且还成就了世界顶尖级的金融人物，索罗斯就是外

    汇投资的领头人。”经不住诱惑，他委托那位老同学在香港开了

    个账户，拿出100万元炒外汇。

    毕竟在生意场上打拼多年，他还是有点警觉性的，在出手之

    前询问了我的意见。而其实呢，他主意已定，问旁人也只不过是

    想得到背书而已，不管如何，他都会去做的。

    结果，小试牛刀，一周赚了50万元，大喜!香港老同学叫他“乘胜追击”再加码，他一下子追加500万元。但一个月后他告

    诉我，他投入的600万元，加上原先赢的50万元全部输得干干净

    净不说，又赔进去100万元，后悔莫及!

    由于外汇市场的特殊性，散户几百万、几千万的“小钱”，根

    本经不住外汇市场的一个小小浪花，瞬间便可能不见了踪影。

    最理想的投资工具？

    外汇市场的交易方式和交易工具种类繁多，市场参与者可以

    参考以下五类。

    1.即期交易(Spot)

    外汇的即期交易也称现汇交易或现汇买卖，是指外汇交易双

    方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后两个营业日内办理有

    关货币收付交割的外汇交易。外汇即期交易是外汇市场上最常

    见、最普遍的买卖形式。由于交割时间较短，所受的外汇风险较

    小。

    2.远期交易(Forward)

    远期交易是指在外汇买卖成交时，双方先签订合同，规定交

    易的币种、数额、汇率以及交割的时间、地点等，并于将来某个

    约定的时间按照合同规定进行交割的一种外汇交易方式。远期外

    汇交易的期限按月计算，一般为一个月到六个月，也有的可以长

    达一年，通常为三个月。

    3.掉期交易(Swap)

    掉期交易是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇，但买和

    卖的交割期限不同的一种外汇交易方式。进行掉期交易的主要目

    的也是在于避免汇率波动的风险。4.外汇期货交易

    外汇期货交易是指按照合同规定在将来某一指定月份买进和

    卖出规定金额外币的交易方式。目前，世界主要金融中心都设立

    了金融期货市场，外汇期货现在已经成为套期保值和投机的重要

    工具。

    5.外汇期权交易

    外汇期权是一种以一定的费用(期权费)获得在一定的时刻

    或时间内拥有买入或卖出某种外汇的权利的和约。期权合同的卖

    方可以在期权到期日之前按合同约定的汇率买进或卖出约定数量

    的外汇，但也有不履行这一合同的权利。

    在中国外汇交易市场上，目前还只有外汇即期交易。由于中

    国外汇市场条件的不成熟和风险控制技术的不完善，还不能开办

    外汇远期交易、掉期交易、期货交易和期权交易，但是随着中国

    外汇市场的进一步发展和中国金融改革的逐步完善，上述四种交

    易将会成为中国外汇市场的主角。

    2010年，一位《华尔街日报》的记者为了写一篇炒汇的文

    章，决定去汇市亲身体验一番。由于散户外汇交易需求正在快速

    增长，很多这方面的网站都提供了免费实习账户，让新手在把真

    钱放到网上之前能够获得一些经验。于是那位记者开了两个实习

    账户：一个在福汇(FXCM)，另一个在嘉盛集团

    (FOREX.COM)。他随后在《炒汇如何让10万美元化为乌有》

    的文章中向读者吐露炒汇大败而归的感受：

    我知道，时机把握和风险管理是保值(更不用说增值)的根

    本，另一个关键之处在于要能够一直投入。外汇市场每天24小时

    交易，炒汇与“买入然后持有”的股市投资似乎是背道而驰的。我

    也知道要在所有仓位中都设置止损，以便在下注不利的时候不至

    于一直亏钱。这很重要。我无法经常性地查看账户，大约也就是

    每个星期看一次。而当我查看账户时，多数时候这些止损位都已经被引发，让我蒙受了很大损失。如果可以拿出更多的时间紧盯

    屏幕，或许我还能多挣些钱，但我做不到。

    近几年，外汇市场的吸引力越来越大，原因可能是炒汇的感

    觉跟网络泡沫时期的短线炒作相似，只是外汇市场规模要大得

    多。这位记者刚刚开始交易就亏了钱，亏钱的一部分原因在于时

    机掌握得不对。经过一段时间后，某个货币将会贬值，但如果设

    置仓位的那一天它涨了，那你就亏了。一个月下来，他损失了大

    约4.5万美元。此外，他还尝试了一个个人投资者可以模仿成功专

    业交易员的平台。在这个平台上，他一开始投入了10万美元，然

    后把这笔钱分配在几个看上去还不错的系统中，结果又损失了7.2

    万美元。

    人民币汇率多少合理？

    目前，中国成为全球第二大经济体，在一个特定的时间点，每一份合约、每一笔交易，以及每一次结算，如果都使用人民币

    而非美元的话，那么世界金融“蛋糕”的大小，将发生巨大的变

    化。

    从理论上来说，只要人民币使用量增多，便意味着原有美元

    的蛋糕被切小了。按照这个逻辑，一个国家的货币使用率越高，就会变得越流行，其购买力和信用也将大大提高。反之亦然。

    然而，当今世界上的法定信用货币无须支撑物(比如黄金)

    就可以自由地印制。其中，美元在全球的地位——通过世界上主

    要国家签署的文件得到确立，它被当作世界货币来衡量其他货币

    ——其优势无可比拟。因此，迄今为止，人民币的购买力远不如

    美元坚挺。

    比如，有网友晒出了中美两国的价格差异：“中国，工资

    5000元，吃一顿肯德基30元，下馆子最少100元，买条Levis牛仔

    裤400元，买辆车最少3万元(夏利)；美国，工资5000美元，吃顿肯德基4美元，下馆子40美元，买条Levis牛仔裤20美元，买辆

    车(宝马)最多3万美元。”

    类似的例子还可以继续列举下去，“中国制造”商品，在美国

    甚至卖得比在中国还要便宜!一双耐克运动鞋，在中国需要700

    元人民币，在美国只需300元人民币上下；一套阿玛尼西服在国

    内售价3万元人民币，在美国只需7000元人民币；一个iPad在国内

    要4000元人民币，而在美国只需3300元人民币。

    出现上述状况的原因，是出口美国的商品只能用美元结算，再加上商品的定价权在美国手中。例如粮食、水资源以及发展经

    济所需的石油、钢铁等大宗商品的定价权都掌控在美国手中，保

    证了美国人长期享受着低通胀的美好生活。

    而美联储的一大功能就是将美国的核心通胀率控制在2%的范

    围内。近20年来，美国物价波动极小，可以说是非常平稳。反观

    中国，近些年来通胀率已徘徊于5%左右，物价上涨幅度大，可以

    说是民众的一个普遍感受。

    前几年，华盛顿不断地对中国政府施压，要求人民币升值。

    人民币升值的显著结果，就是同一种商品在两国产生了不同价

    格。美元(相对人民币)对外贬值，而人民币实际上是对内购买

    力贬值，所以这一进一出，自然就形成了相比中国，美国物价偏

    低的现象。

    不过，在现实生活中人民币也并非真那么不值钱。比如，但

    凡非国际品牌的商品，如土特产，以及保姆和钟点工工资等，我

    国就比美国要便宜。中美物价各有高低，不能一概而论。美国吃

    喝穿用确实是便宜一些，但那些只是美国生活的小头，真正的大

    头恰恰是短期到美国旅游的人感受不到的。比如，美国的房产税

    约为1%到3%，视不同地段而定。一栋50万美元的房子，每年要

    交付1万多美元的税，这在中国是不能想象的。这就好比青菜和

    萝卜，有时候并不具备可比性。但是，人民币要成为全球认可的国际储备货币，不可能处于

    长期升值的态势，汇率波动是逐步走向市场化的必然，随时上升

    下降应该成为新常态。从长远来看，人民币依然是强势货币，汇

    率上升是大概率事件。

    在人民币可自由兑换之前，盯住美元依然是主基调。中国仍

    然是出口大国，中国产品出口主要靠资源优势而非汇率优势，况

    且在美元定价权的前提之下，汇率贬值对促进出口起不了关键作

    用。然而产业转型需要时间，等产业转型结束，甚至到人民币可

    自由兑换之时，人民币兑美元才有可能进入较大幅贬值的通道。

    人民币会“暴跌”吗？

    有些财经媒体及某些学者动辄用“暴跌(涨)”来形容金融市

    场的波动。而仔细一看，波动幅度不过1%～2%而已，有的甚至

    连1%都不到。显然他们只是以“暴”字来吸引眼球而已。

    什么叫“暴跌(涨)”？在金融市场内，一天内至少涨跌10%

    以上才能算。一段时间内至少涨跌20%，才能算市场转向。

    记得某一天，人民币兑美元的即期交易汇率从6.65跌到了

    6.68，英文媒体报道，人民币兑美元跌去了“300 basis points”，估

    计可能经过了某中国财经媒体的翻译，被渲染了一下，就成

    了“暴跌300点”。有些媒体就爱以耸人听闻的标题吸引读者的眼

    球，但是读者只要掌握了看懂财经新闻的四大原则，就不会轻易

    被“标题党”忽悠了。

    众所周知，金融产品单边上升或下跌都是不好的状态。比如

    在2015年上半年，人民币兑美元汇率一直在6.04到6.26间上下起

    伏，算是进入了常态，进可攻，退可守，如可以阻击炒家，那是

    好事!而且幅度都不超过3.6%，因此无论怎样算都不算是大跌，更别说暴跌了!

    这里有必要先解释一下什么是“basispoint”。其实，“basispoint”的意思是“aunit equal to one hundredth of a

    percentage point”，即“百分之零点零一(0.01%)”。那么从6.65到

    6.68，的确是跌了“300 basis points”，但实际的跌幅还不到0.5%，不过是小幅波动而已。如果这样的跌幅叫“暴跌”，那么前几年人

    民币兑美元汇率从8.62一路升到6.05(升值近30%)，该怎么解释

    呢？

    事实上，论起汇率的稳定性，加拿大的加币兑美元的汇率也

    一直上下起伏。这10多年来，最高值时1加元兑美元汇率曾超过

    1.13，而后又跌至0.63，这之间的振幅接近45%。不知道这样的跌

    幅，那些媒体又该如何形容呢？

    这里牵涉到人民币汇率方面的最基本常识：首先，中国人民

    银行授权中国外汇交易中心，于每个工作日上午9：15，对外公

    布当日人民币对美元、欧元、日元、港币、英镑等汇率的中间

    价；其次，允许每一天银行之间即期外汇市场人民币兑美元的交

    易价，可以在外汇交易中心对外公布的当日，在人民币兑美元汇

    率中间价2%的幅度内上下浮动。

    也就是说，人民币汇率是由中国央行控制的，这些年来基本

    上都盯住美元浮动。随着美元走强，人民币兑美元汇率非但不会

    下跌，反而呈现上升的势头。即便是兑美元，从目前情况来看，人民币汇率也最多是小幅上下起伏，而大趋势不会变，不会暴

    跌。

    为何我反复强调人民币汇率的大趋势不会变，不会暴跌呢？

    就是想告诉大家，其实各国央行都干预自己的货币汇率，这不出

    奇!而人民币还不能自由兑换，其汇率本来就是中国央行自己定

    的。而我早在几年前开始就反复建议了：人民币对外适度贬值利

    大于弊。

    我建议学美元那样，设立人民币指数，按照外储比例设定对

    几种主要外汇的权重，以了解人民币对外全面、真实、实际的有

    效汇率。如果有人民币指数的话，那从一篮子货币组合的基准汇率来看，在2015年上半年，人民币实际上也依然是大幅升值的!

    即使兑美元，无论怎样计算，人民币也并没暴跌。如果这幅度算

    暴跌，那欧元、加元和澳元等要算断崖了!

    尽管当时人民币兑美元小幅贬值，但对其他主要货币如欧

    元、日元、英镑、澳元等都仍不断升值!特别随着欧元实施QE

    后，兑欧元更大幅上升!再次建议将人民币盯住美元汇率改为盯

    住实际有效汇率，主要考虑贸易加权一篮子货币，这样既可稳定

    出口，又有利于推进人民币国际化。

    总之，人民币对外贬值利大于弊。不过，这是另外的问题。

    我想说的是，人民币并没暴跌，连大跌都不算，而且要是以一篮

    子货币组合的标准来计算的话，还在上升，这是事实!很多人关

    心，加入IMF的SDR之后，人民币汇率会大幅贬值吗？加入IMF

    的SDR之后，人民币自身抵御汇率非正常波动的能力还在，非但

    暂时不可能大幅贬值，而且由于人民币国际使用量逐渐加大，甚

    至将和美元平起平坐的前景，恰恰使得人民币汇率保持相对稳定

    是大概率事件。

    04 富人的游戏——金融衍生品

    越复杂的金融产品，听上去越光怪陆离的东西，你越不要去

    玩，特别是那种衍生证券、期权期货等离开它本品很远的东西，因为越远的话杠杆越大，杠杆越大风险就越大。衍生品市场是饿

    狼聚集的丛林，自己功夫没练好就贸然进入丛林，你就是等着被

    吞食的羊。

    穷人炒股，富人玩衍生品

    金融衍生品是指其价值依赖于基础资产价值变动的合约，如

    期货、期权等。金融衍生品交易只要付一定比例的保证金就可以

    进行全额交易，具有杠杆效应。因此，保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。

    华尔街有一种说法，富人往往只买固定收益的产品，只有穷

    人才会去炒股，因为股票是高风险的，富人已经有足够的钱，他

    们需要的是保值。其实不然，大家常听闻的玩金融衍生品的对冲

    基金，都是富人在投，但都是交给专业人士在操作。

    以对冲基金为例。和普通基金不一样，对冲基金最早的时候

    开户最少要100万美元。玩对冲基金的基本上就是金融大鳄，像

    索罗斯的老虎基金、量子基金，这些都是对冲基金的代表。

    金融大鳄的胜算很大，因为它是在金字塔的塔尖，它总是先

    入市，想买什么东西就会通过新闻媒体炒作，先把它唱衰。比如

    2005年，国外的对冲基金看中了中国的房地产，他们经过分析以

    后觉得有一波涨势，于是海内外媒体就开始唱衰中国楼市。大量

    的对冲基金就在这时进来了，包括摩根士丹利在内，同时有三四

    个对冲基金、四五百亿元的钱进来。高盛也有几个对冲基金，也

    是大概两三百亿元的金额，在中国圈地买房。等到中国房地产升

    到高位的时候，他们就撤出。据我所知，摩根士丹利旗下两个基

    金就赚了1300多个亿，把中国人民的1300多亿人民币财富“哗”一

    下就吸过去了。

    20世纪80年代起，美国政府逐渐放松金融监管，不仅放宽了

    对对冲基金参与者的限制，也不断降低对冲基金的进入门槛，使

    对冲基金获得了完全的解放。对冲基金玩的金融衍生品，本质是

    由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募资的小众金融产

    品。为达成持续绝对回报目标，其交易手段和资产配置无所不用

    其极。

    常听人说，“100万投进对冲基金里，很容易就两三百万出

    来”。这样的杠杆率即使在华尔街也是高得可怕。不止是对冲基

    金，越复杂的金融产品，听上去越光怪陆离的东西，你越不要去

    玩，特别是那种衍生证券、期权期货等离开它本品很远的东西，因为越远的话杠杆越大，杠杆越大风险就越大。衍生品市场是饿狼聚集的丛林，自己功夫没练好就贸然进入丛林，你就是等着被

    吞食的羊。

    华尔街为什么要搞金融衍生品？金融创新的目的是什么呢？

    在华尔街内部，每次金融创新都会获得极大的利润，因此金

    融创新衍生化的趋势越来越厉害。然而，一衍生化就有杠杆，一

    有杠杆就可以把泡沫吹大，吹大以后它就可以剪羊毛。2008年的

    次贷危机就是金融创新闯的祸。就好似穷算命富烧香，穷人炒

    股，越炒越穷，富人玩衍生品，越玩越富。巴菲特早在2003年就

    说过，衍生品“是大规模金融杀伤性武器”。但他表面上坚决反对

    衍生品，一再警告大家要敬而远之，可讽刺的是，随后几年他的

    伯克希尔·哈撒韦公司却成为金融衍生产品最大的玩家之一，公司

    天文数字的金钱全都下注在衍生证券上。

    华尔街有一句名言：不管是我姥姥还是我奶奶，只要能够打

    扮成一个18岁的漂亮大姑娘，我照样可以把她卖了。这个就叫金

    融创新。只要有钱赚，什么都可以“创新”。

    电影《阿凡达》票房突破25亿美元，投资额却只有四五亿美

    元，足足赚了5倍。华尔街看到电影票房是个很好的投赌产品，就又开始搞金融创新了，弄了个叫电影票房的期货，美国商品期

    货交易委员会(CFTC)也批准它上市了，不过迫于反对者——

    美国电影协会(MPAA)对国会施加的压力，最后Cantor期货交

    易所主动放弃。

    金融创新有利有弊：利的方面是能够形成对冲以避险；弊的

    方面，是容易形成泡沫，扩大风险。你把满脸皱纹的老奶奶打扮

    成一个18岁的大姑娘，然后推销给全世界。大家买了领回家以

    后，等她一卸妆，大姑娘又变回了80岁的老奶奶，这就是泡沫的

    破灭。当80岁老奶奶显露出原形的时候，普通散户的钱就没了，全跑到投行的袋子里面了。所以，金融创新说白了就是华尔街掠

    夺财富的工具。其实，华尔街公司玩金融衍生品就是变相的“庞氏骗局”，大

    家把钱都给它，由它来操作。赚的时候大家都分了钱，一旦没有

    后续的钱进来，这个窟窿没法填了，泡沫就破了。

    ETF真的很美好吗？

    前几年，财经媒体上时常出现“ETF”这三个字母；我在国内

    的好些亲友也跟我提到，有些金融机构的朋友会向他们推荐这种

    产品，问我ETF究竟是什么东西。我便不禁感慨，真是全球一

    体，环球同此凉热，这一金融工具传播得也真够快的。

    简单说吧，ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，直译

    为“交易所交易基金”，又称“交易型开放式指数基金”，是一种在

    交易所上市交易的开放式证券投资基金产品。ETF管理的资产是

    一篮子的股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数挂

    钩，如上证50指数中，每一只股票的数量比例与该指数的成分股

    构成比例保持一致，其交易手续也与股票交易完全相同。表面上

    看，ETF似乎克服了封闭式基金和开放式基金的缺点，同时集两

    者的优点于一身。自从1993年美国推出第一个ETF产品以来，ETF在全球范围内发展迅猛。20多年来，全球共有12个国家(地

    区)相继推出了近300只ETF，管理资产规模高达两三千亿美元。

    ETF真那么好吗？很多投资者在经历了金融海啸后，对于主

    动管理的基金丧失了信心，失望之余，他们开始涉足看似管理费

    低廉的ETF，没想到反而陷入另一场远远超越普通基金创伤的噩

    梦。最令人心悸的财富杀手HNU就是最典型的一种ETF.让我们来

    剖析一下。

    自金融海啸以来，各国不断地量化宽松印钞政策，给大家以

    看多大宗商品市场的理由。事实也确实如此，石油价格从2008年

    的每桶33美元，一路飙升到2015年的每桶103美元，人们一厢情

    愿地认为与石油相关的天然气价格也会上涨。于是，HNU就这样

    应运而生了。HNU是一支充满赌博色彩的ETF，它不仅看多天然气价格，而且还采用两倍的杠杆，只不过其标的是天然气价格指数。当天

    然气价格上升时，该ETF就会获得双倍的回报。好些投资者在看

    到石油价格惊人的反弹后，自然就联想到相关性很强的天然气，押注它的价格会反弹到当初的高点，于是HNU就成了投资者的最

    爱。

    但是，往往天不遂人愿，这几年投资的结果相当惊人：HNU

    的市值损失了99%，全程跟随HNU的投资者几乎血本无归!问题

    究竟出在哪儿呢？ETF在吸引投资者的同时，我们不能否认它也

    有其缺点。

    首先，ETF缺乏流动性。由于ETF的杠杆倍数太高，其单一

    的结构组合会缺乏流动性。其次，ETF的费用比率较高。ETF长

    期交易的费用比率是相当高的，而且对于长期投资者来说，如果

    市场波动较大的话，就很难盈利。最后，ETF存在仓置不匹配的

    问题。因为在市场波动极大的情况下，重新平衡调整ETF的杠

    杆，可能会出现很大的额外支出。这是ETF存在的最主要的问

    题，即交易损失。因为当指数上升时需要买进，当指数下跌时则

    需要卖出，只有这样才可以与指数保持一个固定的比率。而根据

    交易数据显示，市场每天的波动达到2.5%时，为了保持与指数的

    固定比例，ETF每天追踪指数的费用可能高达0.18%，这就意味着

    投资者在一年内大约有三分之一的资金会浪费在追踪指数的无谓

    交易损失中。

    由于HNU必须维持两倍的天然气价格指数，ETF的基金经理

    则每天买卖期货合同以保持其倍数，这样就会出现上述的追踪费

    用，这笔费用之大远远超过普通基金2%的管理费。所以，ETF并

    未从中获利，基金经理也没有获利，投资者更没有获利，所有人

    都是输家，全部费用都被交易所照单接纳了。

    另外，由于HNU不可能直接购买天然气，因为ETF公司并不

    是生产厂家，也没有能力大量存储，因此其购买的只是天然气期货合同，这样就存在一个致命缺陷：contango(价差)，即考虑

    到存储和利息等成本，天然气期货合同在到期前会比下一个期货

    合同便宜。那么HNU在期货合同到期时会便宜卖掉目前的合同，去购买价格更高的期货合同。对于投资者来讲，会认为他们持有

    的一直是天然气ETF，却不知道HNU每隔几周就会卖掉到期的合

    同，再高价购买新的天然气期货合同。即使天然气价格保持不

    变，长期持有HNU也会损失资金。

    更致命的是HNU是两倍杠杆，它不仅将价格损失扩大，而且

    把价差的效果也放大了，因为每一块钱的投资会用来购买两块钱

    的天然气期货合同，投资者持有这样的ETF，损失惨重也就不奇

    怪了。可以这么讲，HNU的损失来自三个方面：天然气价格下跌

    当然是主要因素，其次便是前面谈到的ETF本身的结构性问题，第三个致命因素是杠杆，这个两倍的杠杆不仅放大了价差的效

    果，也把追踪费用放大了。

    而可悲的是，在ETF的美丽包装下，人们的欲望之火被煽动

    起来，毫不知情地做出了超越自己风险承受能力的事情。正如初

    恋时我们不懂爱情一样，杠杆了的ETF看上去很美，它像以往包

    装精美的衍生证券一样，用表面的美好迷惑涉世经验不足的人，令其陷入致命的陷阱。

    只要贪婪的人性弱点不变，那么这种爱一回伤一回的故事就

    注定还会持续下去，爱过的心也只有在伤痕累累之后才会平息。

    不过随着时间的推移，受伤的心可能被抚平，也可能再也伤不起

    了，而受伤的钱却只能留下一张张发黄的Capital Loss(资本亏损

    表)供后人凭吊。

    做空是豪赌，散户要远离

    华尔街发明了各种金融产品，全都是以财经高杠杆为基础，比如最典型的Margin(保证金，发音同“麻筋”)账户。记得我初进华尔街的头几个月，在懂得了期权期货的皮毛之

    后，便有“学艺三天，上山打虎”般的飘飘然之感，逢人便吹“以小

    博大”“杠杆作用”“只赚不赔”。有一次遇见太太的朋友莉莉，我又

    口无遮拦地吹嘘开了，还加了一大堆英文专业术语。见莉莉听得

    一愣一愣，我心里特爽。没想到言者无心，听者有意。过了三个

    月再见莉莉时，她狠狠地朝我瞪眼并发牢骚说：“上足你的老

    当，都是因为你，害我老公亏了十几万美元!”

    “什么!亏了十几万!不会吧？”莉莉的老公虽然富有，但十

    几万美元毕竟不是小钱!我便赶紧追问莉莉：“你老公是怎么亏

    的？”

    莉莉说：“我也不清楚。我就告诉他，有一种方式炒股票，不用花大钱。如果做好了，是能赚大钱的。老公问我什么方式，我就学着你说的，什么‘Options’啦，‘Call’啦(都是期权期货的术

    语)，什么什么的。”

    我说：“是啊，没错呀。”

    “我老公马上给他的股票经纪人打电话，用2万美元，开了一

    个‘麻筋’账户。但是过了没几天，经纪人就说账户里钱不够，必

    须立刻补钱进去，否则就要‘Call’了。我想那大概就是你说

    的‘Call’吧。谁晓得，后来每隔一两个星期，我老公的经纪人就要

    他补钱进去，否则前面投进去的钱就全没了。这样，每次经纪人

    来电话，我老公岂止‘麻筋’，简直要‘抽筋’了。直到前天，我老公

    实在不想再撑下去，就只好‘Call’，结果算一算亏了十几万美

    元!”她是越说越气，我是越听越糊涂。

    开设Margin账户用来炒股，在购买股票时，只须支付股票总

    值的25%～30%就行了。如果投入1万元在“麻筋”账户的话，可以

    购买总值4万元的股票。也就是说，“麻筋”账户有4倍的杠杆作

    用。当然，那75%的钱是向证券商借来的，利率一般比银行高一

    些，比信用卡低一点；而且账户里还必须维持你所拥有股票市值

    的25%～30%。一旦低于这个数，你的经纪人就不客气了，要来“‘麻筋’Call”，就是要你赶紧“输血”进去。

    既然运用了杠杆作用，利弊一定是双向的。你想以一赚四，就会以一亏四。因为针无两头利，甘蔗没有两头甜。一般经纪人

    做“麻筋”，都爱买卖上下起伏特别快的小股票，只要稍加留意便

    可发现，好些小股票在三个月之内可以跌去50%，甚至超过

    75%。如此这般亏个十几万，那是稀松平常的。

    写到这儿，我不禁想起在银行家信托的老同事小刘，他就曾

    因为做“麻筋”，再加上卖短做空而倾家荡产。

    那时，学金融出身的小刘雄心勃勃，期望尽快赚到第一桶金

    ——至少100万美元，然后回国创业。来到银行家信托之前，他

    炒股就赚了不少钱。那时华尔街刚从几年前的熊市恢复过来，新

    一轮的高科技股势头正火热。我也时常小玩几把，几乎都只赚不

    赔，小赌怡情嘛。而小刘专攻金融，以他的手笔只需“倒腾”几

    下，估计达到目的指日可待。

    可是不久后，我便渐渐发现小刘时常心神不定，午休吃饭

    时，眼睛不停地扫向餐馆的电视(华尔街周围的餐馆全都装有电

    视，直播财经消息)，话也越来越少。那个阶段，股市几乎天天

    往上升，华尔街人人都喜气洋洋，为何小刘愁眉不展呢？我突然

    意识到，小刘一定在“卖短做空”。

    一般的投资者多半希望低买高卖，看好哪家公司，就买进它

    的股票或债券(华尔街上叫“Buy Long”)，然后希望它不停地上

    涨，等卖出(“Sell Long”)时，卖价减去买价就是所得利润，再

    简单不过。

    但假如我们对某家公司不看好，觉得它的股价或债券太高

    了，过些日子应该会跌，我们就可以卖短。也就是向你的股票经

    纪人借来那家公司的股票或债券先卖掉(“Sell Short”)，然后等

    那只股票跌了之后，再买回来(“Cover Short”)还给经纪人，股

    票价位的差价就是所赚利润。这叫做空。事实上，买长的风险是有限的，股票价位大不了跌到底。比

    如用10万美元买卖股票，哪怕输光，也就是10万美元；而卖短的

    话，你们想吧，股票上涨的价位理论上说是无限的，那卖短所亏

    的钱岂不也是无限的么？因此，做空的风险为无限大!

    一天小刘终于忍不住说，几个月下来，他亏了10多万美元，回国发展的计划要推迟了。他气呼呼地说，真见鬼了，按股票价

    值分析法，市面上很多网络股的价位都高得离谱，那些公司刚上

    市，一分钱还没赚，怎么可能卖到每股50美元，甚至100美元

    呢？

    所以，那段日子他一直卖短。其中有一只股票他60美元一股

    卖掉(“Sell Short”)，共卖了1000股。不到两个礼拜，那支股票

    竟然涨到80美元，他不服，硬是撑着不了断。谁知过了两个礼拜

    股票又上涨了20美元，丝毫没有下跌的迹象，他只能忍痛买进了

    断。好家伙，单那一笔，就亏了4万美元!

    我劝小刘算了，收手吧，老老实实上班，10多万美元，权当

    白干两年。

    但那时的小刘却好似输红了眼的赌徒，不服输，继续坚持做

    空，甚至不惜将家产抵押给朋友，借来10万美元，加上手头剩下

    的5万美元，继续“卖短”，而且还开设“麻筋”账户，加大杠杆做空

    网络股!可惜呀，网络股不跌反涨，小刘做空，加“麻筋”杠杆，15万美元被源源不断地用于补仓，不到一个月便输得精光。结

    果，还没等到网络泡沫破灭，小刘早已倾家荡产、妻离子散，回

    国创业更无从谈起。

    读者或许会问，既然做空和“麻筋”犹如赌场，那么散户所输

    的钱都到哪儿去了呢？

    众所周知，由美国金融海啸演变成的经济危机像癌细胞般蔓

    延全球，其始作俑者就是次级信贷，它真是害人不浅。然而，多

    家犯愁却有人大喜。美国有一位对冲基金经理，他与前一任美国财长同姓，叫约翰·鲍尔森。当华尔街各家公司愁云惨雾、人人担

    心工作不保之时，他掌管的基金却从中大赚一笔，把1.5亿美元变

    成了280亿美元!为此，他“荣获”了一个35亿美元的大红包!这

    可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。

    这位鲍尔森先生是怎么做到的呢？非常简单：就是做空。

    2006年年初，这位在纽约皇后区长大的鲍尔森，灵敏地嗅到

    了房市泡沫的异味，于是开始下注做空楼市。他设立了一个“信

    贷机遇”对冲基金，筹资1.5亿美元，买入信贷违约掉期，做空房

    屋抵押贷款债务。他当时这样做，是与市场95%以上的投资者背

    道而驰的。但鲍尔森觉得没有一种商品会只涨不跌，房子既然是

    商品，自然也不例外，房市不会永远是牛市。

    虽然房市不会永远朝上涨，却也很难判断其具体何时会跌。

    鲍尔森设立基金后的头几个月，美国房市依然看好，房价一路上

    升，他的基金因此赔钱。在华尔街，一般的投资都设有止损点，一旦到了止损点，基金经理为了减少损失会选择全身而退。但亏

    损并没有击退鲍尔森，他意志坚定，力排众议，那时他的压力是

    非常大的。为了减轻压力，他每天在曼哈顿的中央公园长跑5英

    里，每晚都跟他的太太说，目前是“黎明前的黑暗”，成功即将来

    临。

    鲍尔森“赌”对了，“真理”似乎真的只掌握在少数人手里。他

    所管理的基金中，有一项房屋抵押贷款债务。美国房价在不久之

    后突然下滑，由于高杠杆效应，价格犹如雪崩般下跌。这一来，鲍尔森的基金止跌回升，“疯狂”地反蹿向上。到了2007年，他的

    对冲基金便狂赚150亿美元；金融风暴期间，又狂赚了130亿美

    元。

    这简直太神奇了!短短十几个月，一只基金由1.5亿美元一下

    子变成280亿美元。好像只要看准了，赚钱并不难。可现实往往

    是残酷的!为何莉莉的老公和小刘赌输了，更多的人连赌注都不

    敢下，而鲍尔森却敢放开手脚豪赌呢？关键一点，他的赌资并不是从他的腰包里掏出来的，那是广大投资人的钱。赌赢了，他

    赚；赌输了，他大不了关门大吉。

    但像鲍尔森那样的“幸运者”毕竟不多，押注于价格下跌来做

    空的时机，非常难掌控。如果美国房市再晚三个月下跌的话，鲍

    尔森就不一定能够撑得下去。连他这样的资本大鳄都有可能翻

    船，对于散户来说，为了避免惨败的结局，还是奉劝大家“远离

    做空”。

    不过，话又说回来了，对于市场走势，有人看多，就有人看

    空。有一定数量的做空者，对平衡市场来说也具有一定的益处。

    假如在20世纪末的网络泡沫，或者前几年的房产泡沫中出现更多

    的卖空者，可能会给市场增添一些稳定性和理智情绪，这样泡沫

    就不至于被吹得如此大，说不定还会早些被刺破。特别对于机构

    投资者来说，适当地做空，恰好可以起到反套期保值的作用，减

    少投资风险。

    期权，将风险包装得漂漂亮亮

    前文谈到杠杆作用在金融领域的发挥和应用，比如卖短做

    空，接下来谈谈应用金融杠杆的衍生证券。

    衍生证券(Derivative Securities)，顾名思义是由普通证券

    衍生而来的，是一种既非贷款(像债券)，也非股本(如股票)

    的金融工具。它们的价值和回报率依赖于被衍生的基础证券

    (Underlying Securities)——比如资产(商品、股票或债券)、利率、汇率，或者各种指数(如股票指数、消费者物价指数，以

    及天气指数)的价值。

    衍生证券分两大类：一种是期权(Options)，另一种是期货

    (Futures)，具体还可细分为互换合约(Swaps，也可以译为掉

    期合约)、远期合约(Forward)、认股权(Stock Options)等。

    一旦购买了衍生证券，便表明你拥有了对其指定证券(Underlying Securities)的某种权利。这些期货、期权合约都能

    在市场上进行买卖。

    这里先来简单介绍一下期权合约。

    在期权中，买入期权(Call Option)是指拥有在指定期限

    前，用指定的Strike Price(行使价格或称履约价格)购买指定的

    证券(Underlying Security)的权利；而卖出期权(Put Option)

    是指拥有在指定期限前，用指定的行使价格卖出指定的证券的权

    利。而购买期权所支付的费用，被称为权利金(Premium)。

    举例来说。

    一次，我朋友老王回国探亲，在上海外滩闲逛时，发现那里

    有一栋兴建了一半的公寓，外观十分大气，立刻便被吸引住了。

    于是老王走进售楼接待中心。一位售楼小姐热情地接待老王，向

    他介绍楼群的种种现况，说是外滩地段好，房价看涨，6个月后

    公寓完工，一套市值起码1000万元。售楼小姐对老王说：“假如

    你现在付10万元，我们可以在公寓建成之后以900万元的价格卖

    给你，即使那时房价涨到1000万元，你也还是只要支付900万

    元；但是，假如到时你改变主意不买了，那么你之前支付的10万

    元就归我们了。”

    可能那位售楼小姐自己没有意识到，这就是最典型的“买进

    期权”。如果到时你买了房子，而且房子的市价也确实涨到了

    1000万元，那么你卖出房子立刻获利100万元，去掉先前支付的

    权利金10万元，你净赚90万元。假如到时候房价大跌，跌破900

    万元，你完全可以不买，顶多亏损10万元权利金。也就是说，期

    权赋予你在未来的一段时间内买卖房子的权利。

    必须注意的是，“买进期权”与“卖出期权”并不是一项期权交

    易的买卖双方，“买进期权”或“卖出期权”本身就是买卖双方的一

    个约定。他们中只有买方才有权利选择执行或者放弃这个约定。比如刚才举的例子中，我朋友老王和售楼小姐的这个约定就

    是“买进期权”，老王是这个约定中的买方，售楼小姐是卖方，而

    只有老王有权选择届时是否执行这个期权。

    由上述例子可以看出，期权持有人可以按约使用权力，也可

    以任其作废，还可以在有效期内转售给其他人。

    再举一个例子。如果你买了一份IBM的“买进”合约，履约价

    格为80美元，就是说你拥有了在规定期限内以每股80美元买入

    IBM股票的权利。如果其股价一直低于80美元的话，那你就可以

    不用执行权利；如果在这个阶段内，IBM股价涨到了100美元，你就可以执行你的期权。这时卖出“买进期权”的那个人，必须按

    约以每股80美元将IBM卖给你，那你可以赚20美元一股。

    而如果你买了IBM的“卖出期权”，履约价格为80美元，就是

    说你在一定期限内有权以80美元的价格卖出IBM.具体情况可根

    据“买进期权”的例子来类推，在此不另赘述。

    期权就是金融衍生产品中的一种，它的价值是从某一股票、债券或商品中衍生出来的。

    注意，以上的例子对购买期权所支付的费用暂且不计。事实

    上，这笔费用定价是相当复杂的，美国两位数学金融大师布莱克

    (Black)和舒尔斯(Scholes)为此专门发明了一个计算方程

    式，命名为“布莱克—舒尔斯模型”，还因此获得了诺贝尔奖。

    这几十年来，带来丰厚利润的证券化、衍生化业务，早就成

    了华尔街最主要的业务。从上述买房期权的例子可以算出，10万

    元权利金就可以撬动900万元，这一杠杆比例高达90倍。而华尔

    街的衍生化证券的实际操作比买卖房子至少复杂10倍，杠杆比例

    更高，而且花样繁多，像什么跨式交易(Straddle)、宽跨式交易

    (Strangle)、裸卖看空期权(Naked Put)、蝶式交易

    (Butterfly)、掩护性买权(Covered Call)、上下限期权

    (Collar)、铁鹰套利(IronCondor)等。取这些花哨的业务名称，目的就是将风险包装得漂漂亮亮来诱人上钩，同时用不可思

    议的杠杆，使华尔街投行天量获利!

    期货，拥有定价权的才是赢家

    前一篇短文简单介绍了期权合约，下面再谈谈另一种金融衍

    生工具——期货(Futures)。

    “期货”是买卖双方在期货市场上签订的一种契约合同。这种

    合同规定以定时、定量、定价买(Long)卖(Short)某种货品，包括各种债券、外汇及某种具体实物等。

    注意，期货不同于期权之处在于：在做期权时，只有买“买

    进期权”，或买“卖出期权”的那一方，有权决定是否真的要履行合

    约，届时要是无利可图可以放弃；而期货就不一样了，合约到期

    时，就必须履行他们的买卖合同。以上篇提到的那个买房期权为

    例，如果改为买期货的话，还是假定建成之后以900万元的价格

    卖给你，那到期如果房价涨到1000万元，你还是支付900万元，赚100万元；但是，要是届时这房子跌到600万元，那就对不起

    了，你也必须以900万元买下来，亏300万元!

    你们可能要担心了，假如买卖合约是实物，比如说买了1万

    头牛，到时候搁在哪儿呢？不用担心!实际上是不会真将1万头

    牛运到你家门口的。你要是做“买长”(Long)的话，只需“卖

    短”(Short)一个1万头牛的合同，就可以关闭(Close)你的持

    仓(Position)了。当然，具体操作起来不像我说的这么简单。

    打个比方，有个农场主张三，每年收获100吨玉米，正常情

    况下，应该能卖到每吨1000元。他生怕那年玉米因丰收而跌价，就卖了一个100吨每吨1000元的玉米期货。要是那年玉米真的跌

    了，他的玉米当然没卖到好价钱，但他在玉米期货市场就赚了，正好弥补亏损。张三所做的就是Hedge(对冲)。而和他签订期

    货合同的买方李四，就像赌场里下注“大小”，他购买期货合约完全是一种“冒险投机”。如果那年玉米的价格超过每吨1000元，他

    就赚了，而跌到1000元以下，他就亏了。

    期货市场需要想买“保险”的张三，以对冲他的收益；也需要

    投机者李四的参与，赌他的运气。这两方就像是一对“欢喜冤

    家”，缺一不可，少了任何一方，戏就唱不起来。张三和李四可

    谓各取所需，各得其所。

    期货和其他所有衍生证券一样，是个零和游戏，就像四个人

    打麻将，有人赢必定有人输，在同一段时间内，所有赢家所赚的

    钱与所有输家所赔的钱相等。说穿了，期货市场只是财富的再分

    配，并不创造新的经济价值。

    注意，前面的例子中，买卖期权和期货的费用都暂且不计。

    因为费用计算相当复杂。前面已经提到过的、曾获得诺贝尔奖的

    布莱克—舒尔斯模型就是专门计算这种费用的。

    在国际期货市场上，一般要通过前面谈过的保证金账户来具

    体操作期货的买和卖，而保证金账户上，至少需要有总交易仓位

    市场价值25%的资金，即应用了1:4的金融杠杆。而做期货的保证

    金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%～10%。保

    证金加上期货，那可是杠杆加杠杆。可见在期货市场中的投机者

    获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍乃至数千倍。

    其实，开辟期货市场最初的立意是很不错的，基本上与做保

    险的概念相似，但是这种投资工具也极其容易被滥用。如今，石

    油、粮食、钢铁和黄铜等大宗商品的炒作，已成为期货市场金融

    大鳄的捞钱之地。

    中国自2003年起已经成为仅次于美国的世界第二大石油消费

    国，石油对外依赖度也由2001年的29.1%上升至2006年的47%，这一变化致使中国在原油期货市场交易频繁，因此亏损颇为巨

    大。大家一定会问，为什么？因为油价超稳定的黄金时代已经一去不复返。比如美国在

    1970年前的50年，去除通胀因素，油价长期徘徊在每桶20美元上

    下。可是自从1967年石油禁运开始，到1973年的石油危机，再到

    1979年的能源危机，以及20世纪80年代的石油过剩和90年代的油

    价飙升，石油价格一直上上下下、起起伏伏，2008年曾突破每桶

    147美元。

    事实上，导致油价上下波动的因素无外乎以下几点。

    首先，石油越来越稀少，这是不争的事实。按照经济学的供

    求法则，任何商品一旦变得越来越少，其价格就应该上涨。但是

    这一法则却不能简单地应用在油价上，关键在于定价权，因此石

    油价格经常完全违背供求法则。当油价上涨到一定水平时，各国

    将抓紧开发绿色能源，在将来，绿色能源可能会替代部分石油，这将导致油价下跌。

    最关键的一点是，世界经济从来都与政治息息相关。当今全

    球的石油交易是以美元结算的，当美国需要弱势美元时，油价便

    上涨，但从长远来看，美国需要强势美元以维护其霸权地位(借

    此出售美国债券)，因此油价会下跌。这些因素正是油价忽上忽

    下的奥秘所在。

    归根结底，由于大宗商品的定价权掌握在华尔街的手中，期

    货便成了华尔街最会玩的买卖。机构在做期货时，一定要小心小

    心再小心。而对于散户来说，最好远离。

    期指，“天气预报”常常会出错

    2010年4月16日，中国股指期货(简称“期指”)开市了，这

    标志着中国向证券金融市场迈出了重要一步。同年5月21日，是

    期指开市以来第一个交割日，就在这一个多月间，中国股市“恰

    好”暴跌，引发了很多猜测，可谓众说纷纭，见仁见智。

    期指是期货中的一种，而期货又是衍生证券中的一类，再强调一下，期货即买卖双方在期货市场签订的一种契约合同。期指

    也是全体投资人都可参与的一种投资工具，散户也可以以卖空来

    规避风险。

    通常来说，期指就好似天气预报，是对股市走向的预测。交

    易员和基金经理在盘后都会思考市场的走向，在做出最后投资决

    定时，都会不约而同去查看期指，以寻找“公平价值”。而公平价

    值是指股市指数与期指合约之间的关系。如果期指高于股市指

    数，通常就预示着市场将高开；反之则是市场将低开的预示。期

    指的高低，往往会使交易员和基金经理在市后，通过场外

    (OTC)来进货或出货。

    不过，期指往往并非那么精确，就好比大气预报经常会出差

    错一样，期指也常常突然改变方向。一般来讲，距离开市时间越

    接近，期指的估测就越可靠。在北美，你可以通过电子媒体了解

    股市在开市前有关这两者之间的信息报告，你也可以从不同的来

    源得到多种类似的信息。股指期货已成为大基金、大金融机构以

    及大户们进行大资金博弈的主要战场。

    巴林银行是英国历史上最悠久的银行之一，于1762年由法兰

    西斯巴林爵士创立。巴林堪称百年老店，一向以作风稳健著称，它怎么会说倒就倒了呢？当然，其中有些细节也是促使巴林走向

    倒闭之路的因素，但总的来说，它主要是倒在新加坡一位号称交

    易界的“超级明星”，可以“左右日经市场”的尼克·李森的手中。

    以往，巴林银行从新加坡和大阪两个市场中的Arbitrage(套

    利交易)佣金中赚钱，本来没有太大风险。但因为李森看涨日本

    股票市场，未经授权便大量购买日经期指，但又没有预留防范风

    险的措施，结果不断亏损。

    李森时任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席交易

    员。自打1994年下半年开始，李森就认为日本经济正在逐渐走出

    衰退，股票市场将迎来一波牛市。于是他开始不断地买入日经

    225指数期货合约和看涨期权。谁料想，到了1995年1月16日，日本关西大地震导致股市暴跌，李森手中持有的多头头寸损失惨

    重。然而李森坚持认为股价必将回升，又一次大量购进日经225

    指数期货合约和利率期货合约，企图在下一次的股市涨势中反败

    为胜。然而事与愿违，2月24日，日经指数狂跌不止，在杠杆作

    用下李森连日来的损失已经接近整个巴林集团的资金储备总和。

    2月26日，巴林银行正式宣布破产，损失总额高达9.27亿英镑(相

    当于14亿美元)。最后，李森被投入德国的监狱。巴林银行倒闭

    后仅以1英镑的象征性价格，卖给了荷兰的ING集团。

    李森的故事告诉我们，玩弄期指期货一旦失手，其损失程度

    便会像大规模杀伤性武器的破坏力一样严重，即便大如百年老

    店，大厦将倾也不过是瞬间的工夫。不过假如期指操作得当，玩

    家也都奉公守法，那么对于市场还是能够起到一个平衡稳定的作

    用。

    掉期交易，买家永远没有卖家精

    在了解了期权、期货、期指后，读者朋友们对金融衍生品是

    更畏惧了还是更向往了？我们要在此篇中向大家介绍一下衍生证

    券中最复杂也是最好玩的Swap，中文可翻译成“掉期合约”或“掉

    期交易”。

    实际上，一件事物再复杂，它的基本概念也往往是非常简单

    的。这里先讲个小故事。

    古时候有两个手艺人，分别是木匠和鞋匠。木匠每天可以做

    四把椅子，而鞋匠每天可以做两双鞋子。如果让木匠做鞋子，一

    天最多做一只；想要鞋匠做椅子呢，一天最多做三条腿儿。在不

    考虑材料成本费的情况下，如果有一天木匠要鞋子，而鞋匠正好

    要椅子了，他们该怎么办？大家一定会说，他们可以交换嘛。

    对啦!这种以物易物的最原始的交易方式，事实上就是华尔

    街最复杂的金融产品“掉期交易”最原始的概念。在华尔街，只要你具备相对优势(Comparative Advantage)，就有资格做掉期交

    易，从最普通的利率掉期(Interest Rate Swap)和外汇掉期

    (Currency Swap)，到所有产品都可以做。

    其实，在日常生活中，几乎每一个人都做过掉期交易，只是

    大家没有意识到而已。刚到美国的人都会留意到，但凡在商店里

    购买商品，像照相机、电视机或电脑，抑或是洗衣机、烘干机

    等，店员总会向你推销Warranty(保用证，又称保证书、保养

    证，是卖方同意修理或更换已出售货品的协议)。这个Warranty

    的功用，就是额外地向厂商支付一笔款项，保证在一定期限内，如果商品坏了，厂商担保用户可以得到免费的修理服务，甚至调

    换商品。

    举例来说。我家的办公椅特别容易坏。5年前我和太太购买

    了一把新椅子，价格为299美元，外带50美元的Warranty，有5年

    的质量担保。结果从第三年开始，每过几个月椅子就有一个部件

    坏了，只需一个电话，厂商便会寄一个新零件过来，5年间等于

    又换了一把新椅子，非常划算。

    但也不是每笔交易都能赚。前年，我买了一台笔记本电脑，特大荧光屏，看着非常舒服。不过听说其散热系统不过关，我心

    想，买个Warranty保3年，谁怕谁。某一天早上，电脑突然无法启

    动，一查主板烧坏了，便立刻打电话给厂商。没想到，电脑已用

    了3年零6天，保修期刚过!看来，买家多半还是斗不过卖家。

    再深入公司内部，看看他们是如何操作掉期交易的。微软在

    美国生意做得很大，信誉级别又高，向银行贷款的话，能够拿到

    很好的利率，大约3%吧。但如果微软在澳洲需要澳币的话，向当

    地的银行借，就未必能拿到很好的利率，至少需付5%的利息。而

    澳洲的Qantas航空公司却能在澳洲当地银行借到利率3%的贷款。

    假如Qantas航空公司正好需要在美国开拓业务，需要向银行借

    钱，因为它们在美国的信用度不够，美国银行只能给5%以上的贷

    款利率。你看，这两家公司不正如上面的木匠、鞋匠一样，互相做个交换，就皆大欢喜了？假设它们两家公司都需要10亿美元的

    贷款，微软向美国银行以3%的利率借了钱给Qantas，而Qantas在

    澳洲以3%的利率借了钱给微软，大家都可以省去2%，每年单利

    息就可以少付银行2000万美元。

    假如大家都抱着这样的信念做掉期交易，也就不会发生2008

    年的金融海啸了。被大家一致谴责的CDS(Credit Default Swap，信贷违约掉期)就是衍生证券掉期交易的一种，其复杂程度最初

    只有10个人懂。而全球最大的保险公司AIG就是被CDS弄垮的。

    要不是美国政府花费几千亿美元出手援助，连高盛都会被它拖

    垮，巴菲特也将因此亏损几十亿美元。

    AIG曾名列世界500强第10位，更是保险业的龙头老大，全球

    员工达11.6万人。自从2004年4月8日起，AIG一直是道琼斯工业

    平均指数的成分股，但是2008年9月16日，由于受到金融海啸的

    影响，AIG的评级被调低，引致银行纷纷向AIG追讨债款，导致

    其流动资金紧缺。2008年9月22日，它被道琼斯指数除名。然

    而，“大而不倒”的AIG一旦倒下将沉重打击美国金融系统，美国

    联邦储备局因此宣布向AIG提供850亿美元的紧急贷款，以避免因

    为资金周转问题导致AIG倒闭而引发恶性的连锁反应。这是美国

    历史上由政府收购私人公司事件中最大宗的交易，金额之大仅次

    于事发前一星期美国政府向房利美及房地美提出的收购行动。

    继巴林银行之后，这又是一家因为金融衍生品而面临倒闭的

    百年老店。过去，AIG的主营业务是人寿和财产保险。在金融

    界，这是一项最“沉闷”和最“保险”(也就是说无厚利可图)的业

    务。但是，从20世纪90年代开始，其将业务拓展到为债券保险：

    如果债券到期，债券发行人无法偿还的话，就由AIG全额赔偿；

    在承担风险的同时，AIG也收取一定的保费。原本这是一项非常

    好的业务，因为无论是公司债券还是政府债券都是很保险的，很

    少有到期不还的先例。

    可是这一次却不同了。这次金融风暴的始作俑者是华尔街的五大投行，它们将巨量的次贷掺入普通债券打包出售，就像掺了

    三聚氰胺的三鹿奶粉。它们对打包出售的债券风险当然是心知肚

    明的，因此就想寻求一种能够保护自己利益的方式。于是，这些

    极其聪明的金融专家便发明了“CDS新兴市场”，将那些“毒债

    券”通过这种新兴市场出卖给AIG来担保，于是AIG就像喝了毒奶

    粉那样得了“结石”。

    翻开历史来看，当债券的发行商无力还款时(一般是某一家

    公司，或者某一个政府)，并不会大规模违约，保险公司完全有

    足够的能力支付赔偿金。但是这一次，当华尔街投行把游戏的内

    容改变后，次级贷款价格随着房价走，而房地产的周期相对较

    长，在一个持续几年的房地产下跌阶段，次贷违约率越来越高。

    虽然掺了次贷的债券并没有违约，但就像毒奶粉那样，这种有毒

    债券在市场上已无人问津，变成了有价无市。更糟糕的是根据会

    计中“Mark to Market(以即时市值计算债务)”的方式，投行所有

    债务都必须以市场的超低价格为准，这使得它们的资产大幅缩

    水。

    据《纽约时报》的报道，拖垮AIG的罪魁祸首竟然是该集团

    在伦敦仅有377名员工的子公司AIGFP(AIG财务产品公司)。

    AIGFP在1987年成立，向CDO (Collateralized Debt Obligations，担保债权凭证)的持有者——也就是那些投行提供保险，保证证

    券在一段时间内不违约。靠着AIG的金字招牌，AIGFP的业绩突

    飞猛进，从一开始的年盈利仅7.37亿美元到2005年暴增为32.6亿

    美元。那时的AIGFP已成为AIG的“金母鸡”，总裁卡萨诺因此被

    视为AIG总裁接班人的热门人选。卡萨诺及其手下的薪酬也跟着

    水涨船高，平均每人年薪超过100万美元。

    不过次贷吹起的金融风暴让CDS产品开始出现了巨额亏蚀。

    由于AIGFP是投资银行而非保险公司，亏损需由母公司AIG负

    责，AIG因此而承受了3.52亿美元损失。而2007年年底的财报显

    示，这家子公司的损失达250亿美元，AIG的股票随之暴跌，终被

    美国政府接管。而在这一波金融海啸中侥幸逃过一劫的高盛，就是AIGFP最大的商业伙伴，说到底，AIG就是被高盛害的。

    假如AIG不保，高盛可能蒙受200亿美元的损失。而2008年股

    神巴菲特援助高盛的血本——以50亿美元购得高盛的优先股，用

    另外50亿美元换取了高盛普通股的认股权证——也将打水漂了。

    原本衍生工具的初衷是用作保险对冲的，但随着杠杆的不断

    加大，已演变成赌博的工具。而美国国会对衍生产品的立法，早

    被华尔街利益集团的“重磅金融核武器”轰炸得无影无踪。只要人

    性的贪欲一天不收敛，2008年的金融风暴就会重演。但收敛贪欲

    谈何容易？即便是富得流油的达官显贵，其中也有一些想“合理

    避税”，于是，掉期交易就是一个非常好的工具。

    在华尔街，常常听说某某富人避税成功，某某富人又因避税

    不当被税务局捉拿归案的消息。富人避税的方法可谓五花八门，有一段时间最为流行的避税方法，是将投资兑现赚来的钱再重新

    投资一个公司。具体操作当然很复杂，不过大约情形可以描述如

    下。

    假设X先生年初投资赚了1000万元，他当然不想交税，那么

    套现之后的钱要怎样处理才能逃过“山姆大叔”的火眼金睛呢？于

    是他找到了税务大师Y先生。Y先生先在欧洲的一个国家开一家

    皮包公司，然后让X先生投资1000万元入股。皮包公司当然不会

    真拿1000万元去做买卖，而是将这1000万元存入欧洲当地的银

    行。而当地银行又将1000万元分批汇入X先生的存款银行，由X

    先生去申请贷款。到年底，皮包公司宣布破产，X先生的投资便

    亏损了1000万元。年初的投资套现和年底的投资亏损正好相抵，X先生不仅不用交一分钱税款，名义上还靠着借贷过日子呢，算

    是穷人了吧。

    但国税局也不是吃素的，哪有识不破这一高招的。可是X先

    生的那些大律师、大会计师早等在那儿伺候着呢，国税局想把钱

    追回来非常难。可以这样说，掉期交易是华尔街为富人设计的游戏。不然，起码100万美元开一个账户，有多少穷人能玩得起呢？当然，获

    取高回报的同时也要承担高风险。在这样的游戏里谁最倒霉呢？

    看了前面的几个篇章，大家现在都清楚了吧。05 股市是经济晴雨表吗？

    任何国家的经济都不可能无休止地持续增长，通胀也不可能

    长久地持续下去，特别是当人人都以为凭借自己炒房、炒股、炒

    金，而不必靠劳动就可以坐享“财产收入”的时候，储蓄就会被耗

    尽，衰退也必将来临。而一旦进入衰退期，最好的方式就是顺其

    自然，与经济规律对抗终将无果。

    股市≠资本市场≠金融市场

    我发现，有些财经文章的作者，甚至学者，都将股市和资本

    市场，乃至金融市场混为一谈。其实不然，我觉得在此有必要做

    出区分。

    首先，股市并不等于资本市场，两者是不同的概念。资本市

    场是股本证券的购买和出售活动，以及所有关系到提供和需求长

    期资本的机构和交易的总和。长期资本包括公司的部分所有权，如股票、长期公债、长期公司债券、一年以上的大额可转让存

    单、不动产抵押贷款和金融衍生工具等，也包括集体投资基金等

    长期的贷款形式，但不包括商品期货。

    由此可见，股市只是资本市场的一部分，而资本市场又只是

    金融市场的一部分。那么何谓金融市场？

    金融市场是指具有一定规模的资金融通、货币借贷和买卖有

    价证券的活动与场所。金融市场并非一定要在固定的场所中交

    易，通过电子通信等方式完成的交易也可以被认为是金融市场的

    一部分，即所谓OTC——场外交易。

    而且，金融市场的参与者是资金供求双方，可以是个人、企

    业、银行、经纪人、证券公司、保险公司、投资机构以及政府机

    构等。金融市场交易的对象是货币形态的资金商品，并以利息作为价格。而利息通常是资金使用权转移的代价或者是资金参与生

    成的利润的分割。

    其次，好些网友和财经媒体将股票和证券混为一谈。而事实

    上，股票只是证券的一种。

    证券(Securities)是“有价证券”的简称，是一种表示财产权

    的有价凭证，持有者可以依据此凭证，证明其所有权或债券等私

    权。例如股票、债券、权证和股票价款缴纳凭证等。

    总之，股市只是证券市场的极小一部分，而证券市场又只是

    资本市场的一部分。同时，资本市场又只是金融市场的一部分而

    已。将股市等同于证券市场，将证券市场等同于资本市场，进而

    将资本市场等同于金融市场，将会夸大股市的作用。这是最大的

    误区!

    此外，股市的兴与衰，并不等于实体企业的兴衰。

    由于一部分人把股市等同于资本市场，所以，好像只要股市

    牛了，资本市场就繁荣了，实体企业就能得到充足的血液了。其

    实，股市只是资本市场的极小一部分，尽管是最活跃的那部分。

    比如在美国，企业总数有3000万家左右，而上市公司只不过

    5000家上下，这其中还包括超过10%的加拿大公司，以及其他外

    国公司的ADRs.再经过层层剥离，去掉僵尸壳公司，美国本土

    的、实体经济的、真正在正常运行的上市公司，迄今不过3000家

    左右。也就是说，美国上市公司中正常运行的公司，仅占美国公

    司的万分之一都不到!即使这3000家公司是美国所有公司中的翘

    楚，毕竟也只是部分公司而已。

    中国也一样，迄今为止，沪深两市有上市公司2700来家，只

    占中国全部企业的0.02%都不到!很显然，股市并不是企业的主

    要融资来源。因此，不能把股市等同于资本市场，更不能将股市

    的兴衰和实体企业的兴衰混为一谈。而且，也只有健康的股市，才能对实体经济起到积极的作用。

    股灾的根本原因是什么？

    2016年2月25日(星期四)，继年初中国股市经历暴跌之

    后，上证指数再次下跌187.65点(约6.4%)，收盘报2741.25.而1

    月4日至1月15日股市下跌18%，更是引发全球股市的急剧抛售

    潮，美国道琼斯工业平均指数下跌了8.2%，可见中国对世界经济

    的影响力。

    对此，《华尔街日报》的一篇文章指出：当前中国股市动荡

    的原因之一，是在巨额借贷资金刺激经济下，导致从工厂到豪华

    公寓的严重产能过剩。不过，中国媒体的分析却众说纷纭，有的

    说是因为熔断机制不妥当，有的分析是因为人民币对美元贬值，更有人认为是中国经济放缓所致……

    事实上，这些也的确都是原因。自2015年起，尤其当A股蒸

    蒸日上的时候，利空的消息从未间断过。首先实体经济，特别是

    制造业，面临着下行压力。2015年4月，汇丰中国制造业采购经

    理人指数(PMI)为48.9，低于利空警戒线50。

    到了5月，虽然PMI上升至49.1，但是却劣于市场预期的

    49.3，根源在于国内外需求疲软，产量和产出价格持续下滑，企

    业只能以削减产量来应对需求下滑。这说明制造业景气度正在恶

    化，通缩的压力相对强劲。

    此外，地方债务状况不佳也是股市暴跌至关重要的因素之

    一。2015年5月18日，江苏省发行首批522亿人民币的地方债，其

    中包含置换一般债券308亿元，还新增了一般债券214亿元。此时

    6月份的PMI下滑为51.8，放缓至5个月的低位，而综合制造业和

    服务业的产出指数更降至13个月以来的低点50.6，服务业新业务

    指数也降到了52.2，这一系列变化说明需求低迷、经济全面减

    速。而值得一提的是，2015年6月13日，中国证监会再次重申禁

    止场外配资，但是融资融券继续攀升，直至2.26万亿元的历史高

    位。最为关键的是A股的估值仍“高高在上”，堪称“全球最贵的股

    市”。A股的市盈率中值仍然有65倍，比美国的19倍高出2倍多，创业板的估值更是高达91倍，是纳斯达克的4倍，说明股市存在

    大泡沫!

    从技术层面来分析，A股和纳斯达克非常相似：炒作题材，极少会股息分红，再加上引入期指，有了做空机制，这些极大地

    增大了股市风险。从2007年起，A股就像1998、1999年时的纳斯

    达克，走出一个与纳斯达克非常相似的图形，因此引发股市暴跌

    丝毫不足为奇。

    可是，为何A股中的优质股也不涨呢？

    这恰恰是中国股市的一大问题所在：投机者大大超过了真正

    的投资者，而优质股大多盘太大，投机者“翻炒”不动。因此，只

    有当真正的投资者超过投机者之后，中国的股市才有可能真正健

    康起来!

    目前，大众在面对中国股市的问题时，都将输钱的“闷气”集

    中在证监会，甚至证监会主席的身上，而事实上股市暴涨暴跌的

    问题不在证监会。对普通散户来说，中国股市的真正问题在于最

    初的设计——是为企业融资纾困。如果这个初衷不改变，即使换

    掉100个证监会主席都没用!

    历史证明，股票的价格波动是一个动态经济活动的重要组成

    部分，也是影响社会情绪的一个指标，股市往往被视为一个国家

    经济实力和发展的主要指标。如股市呈上升趋势会被认为是经济

    向好的象征，即所谓的经济晴雨表，因此很有必要培养一个正常

    健康的股票市场：投资者必须占大多数。

    为什么这么说？因为投资和投机是有区别的。投资是指你买入股票是希望得

    到定期的股息分红，而并不在意股价短期的涨与跌，其收益来自

    投资物所创造的财富。而投机是指你买入股票后，希望通过低买

    高卖(或做空)来获利，其收益来自另一个投机者的亏损。

    因此，一个健康的股市，投资人一定要占多数，而且上市公

    司也必须进行货真价实的分红，而非把股价砍下一截的假分红。

    只要分红略高于银行利息，就能稳定股价。只有参与市场的多为

    投资者，上市公司又都能按PE值(市盈率)的比例来分红，才

    可为广大投资者带来真正回报，也才能吸引退休金和养老基金入

    场，使股市进入良性循环，减少甚至不出现股价泡沫，以确保市

    场的有效性和稳定性。

    股市暴跌蒸发的钱去哪了？

    我们经常看到媒体报道，说股市市值蒸发多少多少。股市的

    资金说没就没，钱真的会“蒸发”掉吗？钱到底去哪儿了？

    钱是人类制造的用来量化价值的商品。顾名思义，钱具备两

    种功能：一是量化价值，这里只是衡量商品等价于多少数量的

    钱，而不需要实际存在一笔钱；二是作为商品交易，即利用钱的

    商品属性进行交易，这里必须是实际存在的钱。

    由于这两个功能通常是关联发生的，所以很多人会把它们混

    淆，但其实这两个概念是独立的。

    举例：央视鉴宝栏目，专家鉴定这个古玩价值40万元，他并

    不需要现场拿出40万元把它买下来。问题核心是：“值多少

    钱”和“有多少钱”是两个不同的概念，前者是描述商品价值，后者

    是描述资金量。

    股市同理，大家把“股票值多少钱”和“股市里的流动资金”搞

    混了。有人以为股票值多少钱，股市里就有同样数量的钱，当股

    票价值缩水20%时，他们就觉得有等价于20%的钱不见了。其实所谓股市里的钱蒸发了，是指股票贬值等同于多少钱损

    失了，并不是真有一笔等价的钱蒸发了，而只是说股票市值降低

    了。

    股市的股票可以理解为一种商品，它和普通的商品没有本质

    上的区别，这种商品的价值和市场对它的估值有关。

    拿苹果举例。你有一个苹果，今天苹果卖3元一个，明天降

    价卖2元一个，你的苹果还是苹果，但是从价值上，你损失了1

    元，这就是市值蒸发。

    很多人提到股市蒸发，说还是有人得利的，这样的说法也

    对，但这是针对整个经济体系的。市场中任何一件商品的价格变

    化，必然会带动影响整个市场。就好像猪肉掉价了，卖肉的亏

    了，但是消费者赚了。但是单独谈猪肉，它的价值是蒸发了。

    所以很多人提到股市，说是一个交易的过程，这没有错，但

    这其实和股市里钱的“蒸发”或者“增值”是两个不同的概念。

    想象一个新股民往股票账户里打入了1万元，他可以有几种

    选择：一种是购买1000股市价为10元的股票，一种是以每股100

    元的价格购买100股市价为10元的股票。

    在买卖过程中，新股民的1万元流入卖家的股票账户，总的

    资金没有变化，但对公司市值影响却十分不同，前者对公司市值

    没有影响，但后者则使公司的市值翻了10倍。

    如果这家公司有100万股，那么其市值就从1000万元突变为1

    亿元。人们不禁要问，这9000万元是怎么创造出来的？人们更觉

    得疑惑的是，明明新股民只打入了1万元，为何创造了9000万的

    市值？

    这种市值虽然用人民币元来衡量，但这并不是多少亿元的银

    行存款，也不是多少亿元的纸币，而只是用人民币标价的股票罢了。

    人们也可以用同样的方法估计全中国香蕉现货的市值、大米

    现货的市值，但因为这些商品的市值变动较为缓慢，统计较为复

    杂，所以人们也并不会去关心大米价格的涨跌有没有让大米的价

    值蒸发，反而会理解为大米价格的起落。

    所以股票市值本身就是一个人为计算出来的量，如同把全国

    人民的体重加起来算中国人民的总体重一样，总重降低说明大家

    减肥了，但并不能说明谁从人间蒸发了，同理，市值下跌也只能

    说明股价下跌了。

    从货币的角度可以看到，目前投保基金公布的股市保证金余

    额为2.4万亿元，这些都可以随时转变成银行存款。

    可以想象，如果所有人齐心协力，用这2.4万亿元买100股某

    家公司的股票，然后在这个价格上卖掉，再买另一家公司的100

    股，所有公司买过一遍之后，每家公司的股价都是240亿元每

    股，但真正能够还原成银行存款的，也就还是原先的2.4万亿元。

    股票毕竟不能用来当钱花。当大家都想卖股票而持有保证金

    的时候，整个估值自然就下来了，但保证金还是那么多保证金。

    所以股市大跌、市值减少对于货币量其实没有影响，钱并没

    有蒸发。保证金存款虽然在不同的股价上易手，但总量还是那2.4

    万亿元，并没有减少。每个股民持仓的价值，只能被解读为“如

    果现在你卖的话能得到这些钱”，而并不是像钱包里的纸币那

    样“你有这些钱”。

    而当卖出股票得到钱的时候，其实是从另外一个人的口袋里

    拿到的钱，股票易手只是一个给钱的理由罢了，而并不是像银行

    结售汇那样，我把100美元纸币给银行，银行就按当天的汇率给

    我相应的人民币，如果好多人这样做，银行就能给出好几十万亿

    元的人民币。股民是不可能从目前的股市中提出市值那么多的银行存款的。

    股市是一个虚拟经济，股价只是一个货币符号，在不同点位

    下代表着不同的数字。整个股市有23的股票处于非流通状态，加

    上流通价的下跌产生了一定的杠杆效应。

    举一个简单的例子来说，你有3亩地，以1万元的价格卖了1

    亩给别人，于是市场价就是1万元；你还有2亩地，身价就是2万

    元。后来那个人把地转给另一个人，2万元成交，于是每亩地市

    场价升到了2万元。于是你的资产就要重新计算了，变成4万元。

    最后那亩地被辗转交易了多次，最后接手的人用了100万元买

    地，于是每亩地最新的市场价达到了100万元，这时你的资产又

    要重新计算了，你的身价升到了200万元。后来碰到经济萧条，最后接盘的人被迫以1万元卖掉土地，市场价格又回到了1万元。

    于是，你的资产被打回原形，从200万元跌到起点的2万元，中间

    蒸发了198万元。其实这就是一场纸上富贵，并没有真实金钱的

    损失。

    可见，市值蒸发并不等同于真实的财富缩水，这种蒸发的奇

    观源于“边际撬动”现象，即某个交易日里仅仅有10%的股票交

    易，就能把股票价格带到一个不可思议的高度，那么其他90%的

    没参与交易的股票也自动分享了这一“疯狂的荣耀”。市值是一个

    怪物，它有属于自己夸张的“数字杠杆”。

    股市蒸发的钱其中一部分是“虚拟”的，但确实有很多真实的

    钱流向了以下四个渠道。

    1.交易成本。首先是印花税收。股票交易印花税是从普通印

    花税发展而来的，是专门针对股票交易额征收的一种税，目前采

    用的是征收1‰的单边印花税。2007年5月30日，财政部突然宣布

    将两市证券交易印花税由1‰上调至3‰，引发市场著名的“5·30大

    跌”，不到10个交易日内沪指由5月29日收盘的4334点跌至3404

    点。2008年4月24日，财政部又出手“救市”，将印花税下调至

    1‰，当日沪指暴涨9.29%(即著名的“4·24行情”)。同年9月19日，财政部又将印花税改为单边征收，当日两市A股全线涨停报

    收(即“9·18大救市”)。

    其次是券商收益，也就是佣金。每家券商针对不同投资者给

    的佣金费率可能不同，最高为3%。

    此外，还有支付给证券登记清算机构的过户费、支付给基金

    的管理费等。

    2.上市公司以及公司的“大小非”们。股票上市后，上市公司

    就成为大众的投资对象，就能向大众筹资。我们先忽略投机行

    为，用一个简单的例子来分析。为什么一开始会有人给公司白送

    钱？是因为公司必须给持股人定期分红，即把公司的利润分一部

    分给持股人。如果公司经营得很好，分红的收入可能会远超过认

    购股票的支出。为什么有时会有很多人想买股票？是因为多数人

    认为公司会越办越好，少数人认为公司会越办越差。反之亦然。

    “大小非”，“非”是指非流通股，即限售股，或叫限售A

    股；“小非”，即小部分禁止上市流通的股票；反之叫“大非”。股

    改使非流通股可以流通，即解禁(解除禁止)。一旦“大小非”解

    禁，增加市场的流通股数，非流通股就完全变成了流通股。非流

    通股可以流通后，持股者可能会抛出来套现，这就叫减持。

    有分析认为，最大的“庄家”既不是公募基金，也不是私募基

    金，而是以低成本获得非流通股的大小股东，也就是所谓的“大

    非”“小非”。其中最有发言权的则是控股大股东——他们对自己企

    业的经营状况最为了解，但股改之前大股东及其他法人股东的股

    份不能流通，所以他们对公司股价既不关心，也无动力经营好上

    市公司。

    3.“投资高手”、游资、热钱。经济学常识告诉我们，证券市

    场上的资本交易是一种“零和博弈”，一方赚钱，就有一方输钱。

    假设中国股市只有一只股票X.X股在上市时一共发行了100股，现价为每股10元。

    股民张三拥有这些股票，这时股票市值为10元股×100股

    =1000元。张三为了赚钱，标价每股11元把这100股卖给了李四，股民李四掏出11元股×100股=1100元获得这100股。此时股票市

    值为11元股×100股=1100元，而张三也利用价差赚到了100元。

    然后李四听到不利消息，怕11元卖不出去，决定以每股10元

    卖出股票。王五不知道这个消息，花了10元股×100股=1000元买

    下了所有股票，截至此时，股票的市值为10元股×100股=1000

    元，相对于之前1100元市值减少了100元。这100元是谁得到了

    呢？明显可以看到，是被张三赚走了，就是被在股票下跌前抛售

    股票的那个卖家赚走了。

    同理，只需把以上的情节稍微扩充，就可以还原我们的真实

    情况：张三代表的是股价下跌前的一群卖家，李四代表的是股价

    下跌前的一群愚蠢买家，而王五更是一群承接烂货的买家。

    赚钱的“投资高手”多数是掌握市场信息者，比如证券公司或

    投资基金的管理人员，尤其是操盘人等。他们会选择某一时

    机“暗渡陈仓”，最终让钱落进自己的腰包。而由于游资、热钱的

    资金额较大，在某些程度上有能力左右股价。

    4.极个别的散户。股票市场里的这群赢家还有谁？根据一般

    常识，我们可以得出以下推论：在这群人中，力量薄弱、操盘能

    力不足、消息不灵通的散户，是绝不可能作为大比例存在的。而

    拥有庞大资金、强大团队和丰富的第一手消息的大机构，更有可

    能是股价下跌前及时退出的赢家。

    当然，从中国有证券市场以来，也确实出现过投入几万元赢

    到上亿资产的投资幸运高手，然而，这一部分人的比例只能以数

    百万分之一来计，A股市场交易者大多数还是散户，这些散户的资金在世界证券史中有一个典型的名称，叫“笨钱”。英国经济学

    家沃尔特·白芝浩曾对“笨钱”做过经典的描述：“这些我们称为‘笨

    钱’的财富 ......